巴菲特投资中国的经典案例：中国石油

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：炎荷居

来源：雪球

提到巴菲特对于中国的成功投资 ， 中国石油 （ 以下简称 “ 中石油 ” ） 无疑是其经典代表之一 ， 这是巴菲特投资的第一家中国公司 。

今天 ， 我们一起回顾巴菲特买入中石油的投资之道 ， 感受投资大师的策略启示 。

事件描述

中石油2000年4月7日在香港主板上市 ， 发行价1港元 ， 开盘价1.27港元 ， 随后最低价1.1港币 。

中石油正好赶在香港恒指在3年大涨3倍后 ， 网络科技股破灭之前上市 。 中石油刚刚上市 ， 股市就从暴涨转为暴跌 。 恒生指数从2000年3月28日最高的18397点一路狂跌到2003年4月25日最低的8331点 ， 3年暴跌55% 。

由于股市持续大跌3年 ， 投资者非常恐惧 ， 中石油这个中国甚至是亚洲最赚钱的公司也少人问津 。

2003年4月1日 ， 巴菲特控股的伯克希尔公司却突然公告 ， 已经大量买入11.09亿股中石油股票 ， 持股比例达到6.31% 。 有分析人士认为这是过去 一年多买入的 ， 这一年多的时间 ， 中石油的股价在1.37港元—1.76港元之间波动 。 此后巴菲特一个月连续7次大量增持中石油一倍以上 。

同年 ， 4月25日 ， 伯克希尔发布公告披露 ， 宣称持有23.39亿股中石油H股 ， 占流通股的13.35% ， 成为仅次于中石油集团的第二大股东 。

根据伯克希尔2003年年报 ， 中石油累计买入成本4.88亿美元 ， 每股买入成本0.208美元 ， 以当时汇率1美元兑7.80港元计算 ， 每股买入成本1.62港元 。

披露的部分伯克希尔对于中国石油公司股票的交易记录 。 来源 ： 香港交易所网站

2007年下半年 ， 中国石油市值达到2750亿美元 。 巴菲特从2007年7月12日开始以12港元左右的价格分批减持中石油股票 ， 直到10月19日 ， 巴菲特以40亿美元的价格尽数抛售 。 这一年 ， 获得大约8倍收益 。

巴菲特卖出中石油后 ， 其股价继续拉升 ， 2007年11月1日 ， 创出20.25港元的最高价 。

2007年11月5日 ， 中石油重返A股上市 。 第一天 ， 大量投资者手握重金蜂拥入市 ， 抢夺这一中国最著名的 “ 赚钱机器 ” ， 而中石油当天盘中48.62元的最高价出乎了所有人的预料 ， 创下单只股票单日成交额的历史纪录 ， 也占到当天沪市总成交额1571亿元的四成多 。

随后 ， A股和中石油一起向下 。 正所谓问君能有几多愁 ， 恰似满仓中石油 。

而此时的巴菲特早已事了拂衣去 。

那么巴菲特买入中石油的依据究竟是什么呢?

（ 1 ） 宏观因素决定了巴菲特投资中石油的成功 。

2003年巴菲特买入中石油后 ， 伊拉克战争 ， 阿富汗战争 、 反恐战争 、 全球油价飙涨 ， 虽然2006年美国释放了一部分战略储备短暂压制了油价 ， 但随后全球油价继续飙涨至2008年 。

从油价走势来看 ， 2003年国际原油价格突破了30美元/桶 （ 在此之前1981年 、 2000年突破过30美元 ） ， 在2008年油价最高冲到了147.27美元/桶历史新高 ， 这期间正是石油的上涨周期 。

考虑到2000-2009年间的美元指数下跌 ， 当时美元资本 “ 逃离美国 ” 的需求也非常旺盛 ， 彼时恰逢中国加入WTO ， 成为世界工厂后的中国城镇化率不断提升 ， 巴菲特投资中石油算是吃到了时代的双重红利 。 芒格也称当时投资中石油 “ 可以弱化一些地缘政治因素 ” 。 这也是巴菲特赚了8倍的原因之一 。

（ 2 ） 中石油的特殊地位 —— 鲜有竞争对手(摘录伯克希尔股东大会的问答)

2003年伯克希尔股东大会问答中 ， 巴菲特称 ： 中石油投资并不是 “ 大买卖 ” 。

“ 我们可能稍微倾向于所投资的公司在美国 ， 并且可能对某些国家有强烈的偏好或强烈的偏见 。 我们认为美国是最好的 ， 因为我们在这里最了解 ， 我们了解税法和所有这类事情 ， 以及企业文化等等 。

也许有一些国家可能实际上与美国相当 ， 但是会有一大堆在任何情况下都不会去研究的东西 ， 所以我们对它们还不够了解 。 我们不会对中国做出任何重大判断 。 我们只是看着世界各地的投资 ， 并且试图买入认为最有价值的东西 。

但是 ， 你知道 ， 我们认为我们非常了解中国的石油行业 。

中国政府拥有该公司 90%的股份 ， H 股占10% ， 几年前他们把这个10%卖给了公众 ， 所以我们只拥有 H 股中的13% 。 这次披露是一个偶然 ， 我们被要求报告这一特定的持有 。

中国政府牢牢控制着中石油 。 我的意思是 ， 如果我们和中国政府一起投票 ， 我们两个就能控制中石油 。 ”

（ 3 ） 公司业务基本面稳健

中国石油作为中国最大的油气勘探开采公司 ， 产量占世界原油产量的3% ， 约等于埃克森80%的产量 （ 埃克森是当时全球最大的石油公司 ） 。 而且 ， 中国石油还拥有巨大的油气储量 ： 2001年中国石油的探明原油储量为110亿桶 ， 与埃克森美孚的 112亿桶储量相当 ， 而康菲石油仅为20亿桶 。

业务方面 ： 中国石油虽然有四大业务 ， 但绝大部分盈利来自于原油天然气的勘探开采业务 ， 而原油开采又是其中最重要的利润来源 （ 约占9成 ） 。

来源 ： 2001年中国石油年报

（ 4 ） 最重要的不是高卖 ， 而是低买 —— 足够的安全边际

在2005年4月30日的伯克希尔年度股东大会上 ， 巴菲特说 ： “ 几年前 ， 我读了中石油的公司年报 ， 我认为这家公司当时价值为1000亿美元 。 我再看看当时的市值只有350亿美元 ， 所以我觉得很值 ， 我就买入了 。 这是我们持有的第一只中国股票 。 如果中国石油和美国石油公司的估值倍数相同 ， 我会不会买中国石油 ？ 答案是 ： 不会 。 ”

按照2002年度每股收益0.27港元计算 ， 巴菲特1.62港元的平均买入价格 ， 只有6倍的市盈率 ， 而国外石油股都是十几倍的市盈率 （ 当时埃克森美孚的市盈率是16倍 ） 。

无论是和香港其他H股公司相比还是跟国际石油公司相比 ， 中石油都具有相当大的安全边际 。

芒格则感叹 ： “ 如果一直有这样的投资机会出现 ， 生活该多美好啊 。 ”

（ 5 ） 股本回报率高

巴菲特 ： “ 2004年 ， 中石油的盈利为120亿美元 。 2003年在财富500强公司的排行榜上只有5个公司获得了这么多利润 。 中石油没有使用那些财务杠杆 ， 它派发盈利的45%作为股息 。 所以基于我们的购买成本 ， 我们获得了15%的现金股息收益率 （ 2004年巴菲特获得0.72亿美元的股息收益 ） 。 ”

最 后

2007年卖掉中石油后 ， 巴菲特在当年的致股东信中写道 ： 与其他大型石油公司比较后 ， 我认为股价已经达到了自己的预期 。

他还特别提到 ， 投资中国石油的大额利润使得公司向美国国税局缴纳了12亿美元的税 。 此笔税款大约够美国政府运作4小时的费用 ， 包括了国防 、 社会保障等 。

（ 巴菲特在持有中国石油5年多的时间中 ， 每股股息分红共1.209216元港币 ， 年均股息率为14.92% 。 美国的资本利得税为35% 。 ）

所有聪明的投资者都是价值投资者 ， 他们低价买入高额资产 ， 为了正确认识股票价值 ， 你必须认识企业的价值 。 —— 查理 · 芒格

认清股票价格和公司价值之间差异是所有价值投资者的共识 。 而对具备价值投资知识的人来说 ， 不存在比价值投资更好的方法 。

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