楚大智能IPO：关联交易占比高 业绩可持续性遭质疑

《电鳗财经》文 / 李瑞峰

10月17日，湖北楚大智能装备股份有限公司(以下简称楚大智能)北交所IPO完成了对第一轮问询的回复并更新了部分财务数据。

招股书显示，楚大智能是一家为玻璃包装容器和玻璃制品生产企业提供玻璃成型设备、粉体物自动配料系统、基于机器人的产线智能化单元等关键装备及智能系统解决方案的国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。

在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，此次IPO，楚大智能计划募集资金2.1亿元，而该公司在过去几年现金分红6000万元，近一半现金分红落入了实际控制人的口袋中，同时该公司的短期流动比率均落后于同行可比公司均值。报告期内，楚大智能的研发费用率持续走低，且落后于其销售费用率，该公司的毛利率“跳涨”被发审委问询。此外，该公司的关联交易占比较高，其业绩的可持续性遭到了发审委问询。

6000万现金分红 短期流动性落后于同行

此次IPO，楚大智能计划募集资金21497.29万元，其中15773.59万元用于智能装备生产基地建设项目，5723.7亿元用于智能装备研发中心建设项目。

值得注意的是，在募集资金的同时，楚大智能已经进行多次现金分红。2021年，该公司派发和分配现金红利人民币300万元;2022年该公司现金分红680万元;2023年该公司现金分红4114万元，2024年，该公司现金分红926万元;上述现金6020万元。

招股书披露的信息显示，报告期内，楚大智能的控股股东为邓家辉。邓家辉持有公司1526.5546万股股份，直接持股比例为49.4717%，持股比例远高于公司其他股东，故认定邓家辉为公司的控股股东。由此可见，上述6000多万元的现金分红有近一半落入了实际控制人的口袋中。

除此之外，楚大智能的高级管理人员们也拥有不菲的薪酬待遇。从2021年至2023年(以下简称报告期)，该公司的高管们的薪酬总额分别为194.55万元、235.72万元和308.84万元，占当期营业收入的比例分别15.72%、13.99%和5.93%。

招股书显示，报告期内，楚大智能的货币资金分别为924万元、1379万元和7546万元，占当期流动资产比例分别为4.83%、7.52%和31.14%。该公司货币资金包括库存现金、银行存款、其他货币资金。2023 年末，该公司货币资金同比增长447.11%，主要原因系公司销售商品、提供劳务收到的现金大幅增长，经营活动现金流入，且期末公司赎回银行理财产品所致。

值得注意的是，楚大智能的各项流动性比率均楚大智能的流动比率分别为0.92倍、0.9倍和1.12倍，同期可比公司的均值分别为1.56倍、1.59倍和1.47倍。报告期内，楚大智能的速动比率分别为0.46倍、0.4倍和0.6倍，同期可比公司的均值分别为0.71倍、0.65倍和0.62倍。

研发费用率持续走低 毛利率“跳涨”被问询

招股书显示，截至2023年12月31日，楚大智能取得了20项发明专利，其中18项自主研发(含4项境外发明专利)，64项实用新型专利，10项软件著作权。

报告期内，楚大智能的研发费用分别为1.8亿元、2.1亿元和3亿元，占当期营业收入的比例分别6.14%、5.68%和4.41%。

楚大智能的研发费用明显落后于其销售费用，报告期内，该公司的销售费用率分别为8.32%、6.75%和6.81%。

此外，值得注意的是，报告期内，楚大智能的研发费用率在持续下降，而同期可比公司的均值在持续上升;报告期内，可比公司的研发费用率均值分别为5.2%、5.86%和5.95%;

在研发费用率持续走低的情况下，楚大智能的毛利率却在一路上升，而同期可比公司的毛利率却相对比较稳定。报告期内，楚大智能的毛利率分别为24.77%、26.75%和33.91%，同期可比公司的毛利率均值分别为28.08%、29.13%和27.84%。

由此可见，在可比公司的毛利率相对稳定的情况下，楚大智能的毛利率在2023年出现了“跳涨”。

对于上述楚大智能的毛利率出现“跳涨”的情况，发审委在第一轮问询函中提出了详细问询。发审委要求楚大智能①说明公司外销毛利率在2022年上升9.40个百分点，内销毛利率在2023年上升6.18个百分点的原因及合理性;量化说明产品迭代和新产品推出、大宗商品价格变化对各期毛利率水平的影响程度;说明钢材价格波动对发行人成本、毛利率的影响并进行敏感性分析。②结合同类产品在境内外定价、成本水平的具体情况，量化说明同类产品外销毛利率显著高于内销的原因及合理性，与境外相近技术水平的同类产品相比定价是否存在明显差异及合理性。③区分内销、外销，列表说明各类产品毛利率变动情况，结合毛利率主要影响因素(如设备配置、施工/技术方案难度、定制化程度、施工周期等)，说明2023年度各类产品毛利率增长的原因及合理性;结合期后业绩、在手订单相关影响因素的变化情况，说明毛利率上升趋势是否可持续，并视情况进行风险提示。④区分内销、外销，列表说明各期主要项目/细分类型的收入构成及毛利率情况，同类产品对主要客户毛利率是否存在较大差异及原因，其中贵州茅台粉体物自动配料项目、山东药玻配料项目等主要项目毛利率水平与同类项目差异情况及合理性。

关联交易占比高 业绩可持续性遭问询

招股书显示，报告期内，楚大智能实现营业收入分别为1.8亿元、2.1亿元和3亿元，同期实现净利润1129万元、1482万元和4456万元。由此可见，该公司的业绩在报告期内实现了大幅增长，尤其是在2023年。

此后楚大智能更新的财务数据显示，2024年上半年，该公司的营业收入为1.3亿元，同期净利润为1875.94万元。

然而，值得注意的是，楚大智能的关联交易的占比较高。招股书披露的信息显示，埃斯顿(湖北)机器人工程有限公司(以下简称湖北埃斯顿)为楚大智能的参股公司，南京埃斯顿自动化股份有限公司(埃斯顿，002747.SZ)的子公司。

楚大智能于2016年5月23日入股湖北埃斯顿，目前持有21.1771%股份，楚大智能实控人邓家辉担任该公司副董事长。

报告期内，楚大智能向湖北埃斯顿及其同一控制下企业采购机器人本体、伺服电机、伺服驱动器等部件及外协加工服务等，各期关联采购金额为2,011.12万元、1,408.68万元和1,495.13 万元，占采购总额的13.12%、11.34%和7.93%，为楚大智能第一大供应商。

报告期内，楚大智能的机器人本体等部件采购价格下降，该公司与湖北埃斯顿存在重叠供应商。此外，值得注意的屙屎，湖北埃斯顿 2021-2023 年业绩持续下滑且最近一年亏损较大，净利润分别为297.01万元、157.07万元、-1,089.43万元;其母公司埃斯顿2023年净利润下滑11.99%，2024年上半年由盈转亏且预计亏损金额较大。

对于上述关联交易情况，发审委在第一轮问询中提出详细问询，其中包括向列示报告期内关联采购具体内容、产品型号、采购单价、数量情况，说明各期向湖北埃斯顿采购的必要性及合理性。

关联交易占比较高，业绩实现大幅“跳涨”，发审委对楚大智能的业绩的可持续性提出问询，要求该公司结合其主要客户变动频繁、信用期外应收账款占比较高、销售模式、设备使用周期较长、新客户开拓初期毛利率较低等情况，说明对发行人经营可能产生的不利影响，发行人具体应对措施;结合上述情况、下游行业需求变动、发行人在手订单情况及执行进展是否存在异常、参股公司亏损是否扩大等，说明期后业绩增长是否具有可持续性，并针对性完善重大事项提示和风险揭示。