深度 | SaaS服务商聚水潭再递表，亏损持续，资产负债率310%

11月13日，电商SaaS ERP提供商聚水潭集团股份有限公司（聚水潭）再次递表港交所，中金公司和摩根大通为其联席保荐人，这已经是聚水潭第三次递交招股书，前两次分别是在2023年6月19日和2023年3月21日。

招股书中介绍，聚水潭提供基于云的SaaS（软件即服务）产品，为客户在快速发展的电商行业中提供统一且直观的业务监控、运营及管理工具。产品主要包括电商SaaS ERP（企业资源计划）产品，及其他电商运营SaaS产品。聚水潭ERP是公司的核心SaaS产品，服务商家跨电商平台处理电商订单相关的核心需求。

本次聚水潭香港IPO募资将于未来五年提升公司的研发能力，以丰富产品矩阵；升级现有SaaS产品的功能及模块（如仓储及物流管理），以全面改善客户体验；开发及升级电商SaaS产品，尤其为支持公司未来五年的全球扩张战略。

公司已多轮融资输血

聚水潭通过上海聚水潭网络科技有限公司开展主要业务运营。上海聚水潭于2014年9月26日由骆海东与贺兴建二人成立，两位创始人均来自一家从事箱包线上销售的电商公司——嘉兴麦宝科技信息有限公司（嘉兴麦宝），骆海东于2009年11月至2013年12月在嘉兴麦宝担任技术部资深总监，贺兴建于2009年2月至2013年11月在嘉兴麦宝担任技术部资深专家。

二人成立上海聚水潭时，由骆海东配偶持有60%股份，由贺兴建配偶持有40%股份。经过多次股权变动，目前公司由骆海东直接和间接持有43.98%股权，贺兴建直接和间接持有12.74%股权。

成立至今，聚水潭已完成了多轮融资，投资机构中出现红杉智盛、高盛、中金共赢基金和蓝湖资本等知名投资机构的身影。据招股书披露，公司于2015年完成1290万元天使轮融资；2016年、2017年分别完成Pre-A轮、A轮融资，合计3750万元；2019年先后完成B1、B2和B3轮融资，合计2.775亿元。

自2022年起，全球SaaS软件板块的估值出现了明显回调，资本对SaaS赛道的热情开始骤减。聚水潭的最后一次C轮融资发生在2020年6月，金额达2.86亿元，距今已3年多。C轮融资后，公司的估值达到60亿元。

持续亏损，负债率310%

频繁融资为聚水潭带来可见的规模扩张。公司营收从2021年4.3亿元增长至2023年的6.97亿元，复合年增长率为26.8%。2024年上半年，公司收入达4.21亿元，其中SaaS收入占到总收入的96.5%。

招股书声称，根据灼识咨询的资料，以2023年的相关收入计，聚水潭是中国最大的电商SaaS ERP提供商，占据23.2%的市场份额。

2021-2023年及2024年上半年各期期末，公司的客户数分别为3.3万名、 4.6万名、6.2万名及6.6万名。招股书中提到，按服务的商家数量计，公司是中国主要电商平台（包括阿里巴巴、 京东、拼多多、抖音和快手）上中国电商SaaS ERP的首选解决方案提供商。

不过，营收增长和资本注入并未带来相应的利润。2021-2023年，聚水潭净亏损分别为2.54亿元、5.07亿元和4.90亿元，三年累计亏损达12.5亿元。

大幅经营开支是造成聚水潭亏损的主要原因，从财务数据可以看出，销售及营销开支构成经营开支的主要部分。报告期内，聚水潭销售及营销开支分别为2.35亿元、3.14亿元及3.44亿元，占同期收入的比例高达54.3%、60.1%和49.3%，虽然2023年的比例有所下降，但也占了收入的近五成。

为了保持SaaS领域的竞争优势，聚水潭的研发支出也很高。2021年、2022年及2023年，公司的研发开支分别为1.92亿元、2.34亿元、2.34亿元，占收入的44.3%、44.8%、33.6%。

此外，常年亏损导致公司负债也快速攀升，流动负债总额从2021年年末的6.6亿元增至2023年年末的44.2亿元。截至2024年上半年，公司的资产总额为17.4亿元，负债总额为54.2亿元，经计算资产负债率为310.7%。

此外，招股书中提到，公司SaaS产品主要依赖一个第三方供应商的SaaS云服务。2021-2023年，聚水潭向该供应商的采购金额分别约占其采购总额的35.5%、39.4%及36.3%。该第三方服务的任何中断或故障均可能对公司业务及财务表现产生负面影响。

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