期限拉长，新一轮特殊再融资债超长期占比近8成

财联社11月19日讯（编辑 杨斌）自上周新一轮特殊再融资专项债发行启动以来，发行期限明显拉长。受此影响，30年国债利率最多上行了7BP，与10年期的利差也明显走阔。考虑到本轮地方主要发行再融资专项债用于置换隐性债务，本轮特殊再融资债发行期限预计比2023年的期限要长，利率曲线短期将变陡峭。

11月12日至18日，全国共7地披露了用于“置换存量隐性债务”的再融资专项债发行计划，该批再融资专项债券总额为3054.169亿元。从11月18日的披露来看，浙江省拟于11月25日发行565亿元再融资专项债券置换存量隐性债务，其中10年期、15年期、30年期再融资专项债券发行规模分别为59.55亿元、229.77亿元、275.68亿元。同日，宁波市公告拟于11月25日发行249亿元15年期再融资专项债券置换存量隐性债务。

18日前，该批特殊再融资专项债的发行期限全部为10年及以上，其中10年以上的超长债规模占比超77%。

受超长期限利率债的供给预期扰动，从11月12日起，30年国债活跃券收益率开始上行，从2.24%上行7BP至11月18日的2.31%。期间，30年与10年国债的期限利差也由17BP走阔至21BP。

今日，市场的供给预期又发生反转，30年国债活跃券收益率下行2BP至2.29%。

根据2020年财政部发布的《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》，再融资一般债券期限应当控制在10年以下（含10年），再融资专项债券期限原则上与同一项目剩余期限相匹配。

招商证券固收首席张伟指出，融资专项债的发行期限可以突破10年，而10月以来发行的地方再融资专项债以10年以上为主，发行期限明显拉长。2024年10月以来7年及以上特殊再融资债发行占比达97%，10年及以上的发行占比高达85%。这主要就是因为2024年以来主要通过发行地方再融资专项债来置换隐性债务，部分地区在10月已公布第三批地方债务限额调整方案，调整方案显示新增债务限额都仅为专项债限额。

11月18日，财政部表示已将6万亿元债务限额下达各地，指导督促地方抓紧履行法定程序，稳妥做好发行工作，妥善安排债券资金。目前财政部正在按照党中央、国务院决策部署，紧锣密鼓组织落实，加强对地方的政策指导，用好6万亿元地方政府债务限额，更好发挥增量政策效应。部分省份已经启动发行工作，加快政策落实落地。

对于今年的2万亿再融资专项债，市场颇为关注其发行节奏、发行期限对利率债特别是超长期利率债供给的影响。

张伟表示，考虑到本轮地方主要发行再融资专项债用来置换隐性债务，因而总体上本轮再融资地方债发行期限会比2023年发行再融资债置换隐性债务的期限要长，利率曲线短期将变陡峭。

华创证券固收首席周冠南认为，11月15日河南首发置换债，票面利率同国债利差为17bp，较年初以来10bp的平均水平已明显偏高，显示银行面临负债压力。置换债券启动发行且后续规模较大、期限较长，而临近年末，机构面临各类指标考核压力和负债稳定性扰动，对于长久期品种的配置更加谨慎，11月下旬要关注供给放量带来的影响，对于超长端保持谨慎观察。

东吴证券固收首席李勇则认为，由于再融资专项债大多由银行承接，会消耗其超储，央行有可通过降准等手段有效对冲再融资债发行对债券市场造成的冲击。