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研报 | 申万宏源:贬值之中的积极信号

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9月底以来,美元指数快速上升,人民币汇率再度承压。相较上半年,本轮贬值过程中人民币有何积极信号,后续汇率会如何演绎?

申万宏源证券近日发布的研报认为,相较上半年的汇率贬值,本轮贬值主因美元压制,人民币韧性更强。1月1日-7月22日,美元升值2.9%,在岸人民币贬值2.4%。二者幅度大致相当。而9月26日以来,美元快速升值6.1%,在岸人民币仅走弱3.1%、韧性更强。从兑一篮子货币的走势来看,9月20日以来,CFETS、BIS、SDR篮子下的人民币汇率指数分别走强2.1%、2.2%和1.0%,均有一定幅度改善。

大幅逆周期调节未现,经济预期提振后结售汇率的改善,或是人民币相对韧性的关键。近期中间价与市场价仅小幅背离,逆周期因子未大幅重启。利用掉期的套息收益仅0.25%,掉期点未现明显偏离。对逆周期调节的相对淡化,或体现了央行对汇率自我调节更强的信心。这或缘于9月以来经济预期催化下结售汇率的改善:10月结汇率55.3%,高于前8月平均的52.6%

对于后续汇率的判断,申万宏源证券认为,短期来看,人民币贬值压力或暂告段落。历史经验显示,“低悬念下胜选”选举落地后交易一般延续约10个交易日。大选落地以来,美德利差仅小幅走阔7bp,但美元指数却大幅走高1.5%、或存一定超调。10月美国制造业PMI已现疲态,前期金融条件收紧的冲击或继续显现。历史回溯来看,11、12月的年终结汇潮中,人民币汇率多有支撑。中期而言,关税等政策冲击下汇率的压力仍需关注、但或相对可控。

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