江海证券：万通液压产品结构持续优化，海外市场开拓稳步推进

财中社11月20日电 江海证券发布研报，对万通液压三季报进行点评，公司前三季度实现营业收入为4.43亿元，同比-15.44%；归母净利润为0.76亿元，同比+30.71%。其中，三季度实现营业收入为1.39亿元，同比-22.60%；归母净利润为0.28亿，同比+27.12%。

江海证券主要观点如下：

油气弹簧产品及海外营收占比增加，盈利能力持续提升。公司三季度实现营业收入为1.39亿元，同比-22.60%，环比-14.82%；归母净利润为0.28亿，同比+27.12%，环比+2.4%；销售毛利率为28.93%，较Q2提升1.24%；销售净利率为19.88%，较Q2提升3.35%。公司盈利能力持续提升，主要系公司以油气弹簧为代表的高毛利产品及境外销售收入等占比增加；同时，公司通过生产线标准化和自动化升级等措施实现降本增效，叠加原材料价格下降所致。

油气弹簧产品多项指标具有优势，公司向上成长空间进一步打开。公司充分发挥先发优势，积极配合下游主机厂做新机型、新结构的试跑验证，不断扩展其应用市场。作为公司三大核心产品之一，2021-2023年该产品实现的营收年复合增长率高达89.55%，2024上半年为5,229.35万元（超过2023年该产品全年收入），同比+119.00%。认为，随着油气弹簧的应用领域不断拓宽，市场渗透率的提升，公司向上成长空间亦将进一步打开。

海外市场开拓进展顺利，未来海外业务收入占比有望持续提升。自卸车专用油缸以其卓越的品质和及时的交货服务，在国际市场上获得了新老客户的一致好评，成为公司海外收入的重要来源，有效缓解了国内市场的下行压力。机械装备用缸在东欧经过严格的质量检验和市场验证后，赢得了客户的高度认可，并已经开始批量供货。预计公司在海外市场的业务比重将继续增长，公司的营收结构也将得到进一步的优化和改善。

估值和投资建议：中长期来看，公司所处行业处于持续向好阶段，三大主营业务有望受益下游市场的持续需求增长、应用领域的不断拓展，以及国内政策刺激的多重因素的影响下保持稳健增长势头。短期考虑到目前公司主要还是以内销为主，且国内下游如工程机械等需求修复较为缓慢；因此，下调公司2024-2026年营业收入分别至6.32、7.99、9.80亿元；同时，考虑到公司产品毛利率将随着新增产能的持续释放、产品结构持续优化，以及成本管控增强等积极因素的影响下维持提升态势，预测2024-2026年归母净利润分别为1.07、1.54、1.98亿元。对应当前股价（截至2024.11.12收盘价），PE分别为19、13、10，维持“买入”评级。

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