明年如何擒牛？券商年度投资报告有“大招”

2024年即将结束，券商扎堆展望2025年A股投资机遇。

11月以来，包括华泰证券、中信证券、中金公司、光大证券、开源证券、招商证券等公司在内的至少11家券商举办了2025年度投资策略会。

从各大券商的研究观点来看，2025年市场存在诸多积极因素。中信证券新任总经理邹迎光发表了“站在起跑线”的主题演讲。华西证券更大胆提出“新质牛2.0”概念。中金公司则认为市场中期底部可能已过，2025年投资者风险偏好有望整体好于2024年，结构性机会进一步增多。

2025年GDP有望实现5%增长

对于明年的宏观形势，券商首席宏观分析师普遍认为，2025年，美国经济或将“软着陆”、通胀重燃、降息节奏偏缓；中国经济或将加快改革、重启循环、走出低通胀。

中信证券宏观与政策首席分析师杨帆表示，2025年预计政府将综合运用多种财政和货币政策工具，加大对实体经济的支持力度。预计赤字率将会明显抬升至4%，广义财政支出同比增速将由负转正至5%以上，持续近两年的社融下行周期也有望终结。我国经济增长预计呈现“U”型，实现5%左右增长。

结构上，政府将继续推动对稳民生和促消费的支持力度，改善收入预期，带动有效投资，扩大国内需求。值得注意的是，面临潜在加税风险的出口或将成为主要的增长拖累，但我们认为国内政策将有充足空间应对外部挑战。

海通证券宏观首席分析师梁中华表示，展望2025年，宏观环境复杂多变，尤其是外部不确定因素或仍较大。面对压力，预计国内政策会继续迎难而上，积极发力。预计2025年我国国内生产总值（GDP）增长目标有望定在5%左右。我国中长期经济有很大潜力，但短期需要提振需求。

政策暖风有望持续

A股或将进入慢牛行情

在大类资产配置方面，光大证券首席经济学家高瑞东认为，A股或将进入慢牛行情，A股估值已修复至正常区间，后续取决于政策力度能否符合乃至超出市场预期、经济数据能否好转、企业盈利能否修复。债市方面，充裕的流动性仍将持续利多债市，偏弱的实体融资需求则可能边际好转，放大利率波动风险。黄金则长牛在途，机遇大于风险。

中金公司首席策略分析师李求索认为，今年底至明年初仍处于政策发力的关键窗口期，预期变化或将对估值修复节奏产生影响，中期市场表现取决于业绩拐点确认和回升弹性，估值驱动向业绩驱动切换的过程也难免波折。

在经济周期供需再平衡过程中，李求索预计明年企业盈利增长虽可能仍低于名义GDP增速但整体有望好于2024年，自上而下估算2025年全A/非金融盈利同比分别为+1.2%/+3.5%，改善拐点有望在2025年中左右出现。结构上，随着更多行业供需矛盾缓解，盈利预期逐步好转，A股的结构性机会有望较今年进一步增多。

海通证券策略首席分析师吴信坤认为，展望2025年，居民及长线机构配置力量将推动资金面改善，增量政策落地推动宏观、微观基本面改善，A股延续上行趋势。

中信证券首席策略分析师秦培景预计，2025年A股将经历一轮年度级别上涨行情。信用周期、宏观价格、A股盈利在2025年都将迎来周期上行的新起点。

信用周期方面，化债加码落地，帮助地方政府与企业轻装上阵，撬动新一轮信用周期上行；宏观价格方面，政策落地起效，全国地产分批分区止跌回稳，2025年下半年国内物价有望温和回升；A股盈利方面，信用与价格修复，A股2025年下半年将迎来新一轮盈利上行周期。

科技成长及红利资产

仍是主线

对于2025年的配置主线，券商普遍看好科技成长板块及红利资产。还有一些分析师看好并购、市值管理等主题方向。

秦培景认为，在马拉松行情中，绩优成长、内需消费、并购重组将成为三条重要赛道。

等待发令枪方面，核心城市房价企稳和信用周期上行是重要信号；绩优成长方面，关注预期强化的自主可控主线（半导体设备、材料、零部件、信创），以及技术驱动的新兴产业机遇（AI终端、智能汽车、商业航天）；内需消费方面，观察政策落地后的效果，配置从必选消费（消费互联网、乳制品、大众餐饮）逐步拓展至可选消费（餐饮供应链、酒类、人力资源服务、酒店）；井购重组方面，聚焦产业整合和新质生产力发展（电子、医疗器械、汽车零部件）。

光大证券预计，2025年，市场风格将在均衡与成长间摆动。行业配置上，建议关注盈利修复及高风险偏好品种两条主线。其中，盈利修复主线重点关注内需偏消费方向，如食品饮料、医药生物、社会服务等；高风险偏好品种主线关注高贝塔行业补涨（医药、食品饮料、基础化工、有色等）、高盈利预期行业（TMT（科技、媒体和通信）、军工等）及主题投资（政策支持类主题，如并购重组、市值管理；科技类主题，如AI产业链、自主可控）三大方向。

李求索指出，我国部分产业基本面历经多年调整，产能有望在政策引导及产业自身趋势下走向出清，景气回升产业明年有望逐渐增多。结合投资者风险偏好改善，过去3年的投资理念可能面临调整，赛道研究、景气投资有望逐渐回归。

在李求索看来，明年或应该关注四条主线：1）景气成长：关注估值持续收缩、基本面预期有望迎来出清拐点的成长产业，或者受到政策支持和AI产业趋势催化的领域；2）韧性外需：明年全球宏观经济的不确定性增加，关注潜在冲击相对小、外需韧性强的领域；3）新型红利：高股息公司结合现金流及股息率配置，新视角关注食品饮料等泛消费领域；4）政策支持：关注并购重组、破净修复以及地方政府化债等应对确定性高、持续性较好的政策及资本市场改革对相关领域的影响。（CIS）

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