深度 | 业绩回暖逾10倍 欧菲光关联公司却“卖身”

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金鸿顺（603922）于11月6日发布资产重组预案，拟通过发行股份及支付现金方式取得VCM（音圈电机，马达的一种）马达厂商新思考电机有限公司（以下简称“新思考”）95.79%股份。交易完成后，交易方蔡荣军、深圳和正及其一致行动人蔡振鹏、深圳长鑫合计持有上市公司股份比例将超过5%，不过，金鸿顺在预案中表示，公司实际控制人不会发生变化。

从这个角度来看，新思考更像是卖身于金鸿顺，而非对其进行借壳上市。

新思考的前身——思考电机是一家日资企业，也是全球VCM马达的鼻祖，更是iPhone4摄像头模组中马达供应商，公司于2014年被中国企业收购。企查查App显示，截至2020年3月18日，新思考实际控制人为蔡振鹏，持股比例为83.60%。值得一提的是，蔡振鹏还是欧菲光（002456）实际控制人蔡荣军的亲属。

2021年2月，蔡荣军及其控制企业深圳正和进入新思考股东名单，经过一系列股份变动后，截止到2024年4月22日，蔡荣军、深圳正和持股比例分别为27.04%、7.50%。另外，根据蔡荣军与蔡振鹏、深圳和正、长鑫投资签署的《一致行动协议》，蔡荣军合计控制新思考52.75%股份，其是公司实际控制人。

新思考主要产品为手机摄像头VCM马达，其出货量长期位列国产VCM马达前三。在手机产业链中，新思考还是摄像头模组厂商欧菲光、舜宇光学（02382）、丘钛科技（01478）的上游供应商。

欧菲光财报显示，2023年，公司向新思考采购商品金额为3.24亿元；2024年上半年，其向新思考采购金额为2.36亿元，全年获批交易额度为5.80亿元。

由于背靠欧菲光这棵大树，随着全球智能手机市场的温和复苏，新思考业绩也快速回暖。2023年，公司营业收入为8.79亿元，净利润为727万元；2024年1月至8月，其营业收入为9.75亿元，净利润为9318万元。

需要关注的是，新思考作为欧菲光的上游供应商，两者能起到一定的协同效应，蔡荣军为何选择将其卖给金鸿顺，而不是装入欧菲光？

其实，摄像头模组厂商的日子并不好过，即便全球手机市场已经复苏。2024年上半年，欧菲光摄像头模组业务毛利率为11.17%，舜宇光学镜头模组业务毛利率则仅有8.20%。而且，在手机产业链中，下游企业议价能力相对较强，经常通过压缩供应商利润空间来提升自身盈利能力，VCM马达厂商生存环境并不乐观。

除此之外，VCM马达在产业链中的价值占比也并不算高。2023年，全球VCM马达市场规模约为17亿美元，且市场集中度相对分散。华金证券统计显示，VCM占摄像头模组成本比例仅有6%。成本占比低、市场规模较小导致VCM厂商与下游客户谈判中处于弱势地位，行业集中度分散则使得各家厂商间竞争十分激烈。

据潮电智库消息，VCM马达行业毛利率从2020年的20%以上下降至不足10%，很多国产VCM厂商基本处于亏损边缘。而且，多家厂商还在持续性进行产能扩张，行业毛利率将进一步下降。

从上述数据来看，蔡荣军选择将新思考卖给金鸿顺也是一个不错的选择。

数据方面，新思考有个“异常”需要关注，VCM马达行业毛利率已经下降至10%以下，欧菲光模组业务毛利率也仅有11.17%。但2024年1-8月，新思考经营利润率却高达9.56%。现有的公开数据无法合理解释上述利润率差异产生的原因。

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