美元上行空间有限 人民币汇市显现积极信号

来源：上海证券报

　　◎记者 范子萌

　　美元指数近期在外汇市场风光无限——近半个月以来美元指数势如破竹，接连升破104、105、106等关口，11月以来上涨逾2.5%。

　　顶着外部逆风，此前强势的人民币近期小幅回落。不过，市场参与者观察到，人民币汇市正在持续显现积极信号。而随着年终结汇潮的来临，人民币短期贬值压力或将告一段落。

　　涨势不停？美元持续上行空间有限

　　美元指数近期涨势不停。10月以来，美元指数由101附近快速走高，日前一度上破107关口，创下了2023年10月以来新高。今年10月，美元指数创下年内最大单月涨幅。

　　美元强势冲击之下，商品、非美货币明显走弱。10月以来，日元、韩元对美元分别贬值7.04%、6.04%；人民币汇率也再度承压，离岸、在岸人民币汇率分别贬值3.36%、3.08%，其中离岸人民币汇率一度贬破7.26关口。

　　美元为何强势？申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，经济基本面的韧性是本轮美元走强的重要支撑。面对较强的基本面，市场对美联储2025年底前的降息预期已由7.6次大幅降至3.7次，美债收益率随之大幅上行，支撑美元走强。

　　不过，在快速攀升过后，业内对于美元的持续上行存疑。彭博经济分析师认为，结合历史经验来看，选举对美元的影响往往在结果公布后的40个至45个交易日内达到顶峰，然后随着时间推移而消退。这意味着汇市走势只会在短期内受到影响。

　　承压明显？人民币韧性显现

　　在市场情绪和潜在政策影响下，人民币汇率近期有所承压。不过多位市场人士观察到，当前人民币韧性已经显现。

　　赵伟结合数据分析称，9月26日以来，美元快速升值6.1%，在岸人民币仅走弱3.1%、韧性更强。而从兑一篮子货币的走势来看，9月20日以来，CFETS、BIS、SDR篮子下的人民币汇率指数分别走强2.1%、2.2%和1.0%，均有一定幅度改善。

　　一揽子增量政策对市场信心的提振，经济基本面的积极改善，使得人民币结售汇率边际改善，或是人民币汇率显现相对韧性的关键所在。赵伟表示，9月以来，在积极的经济预期催化下，结售汇率明显改善。

　　数据显示，今年9月，不含远期履约的结汇率一度由62.2%大幅改善至70.1%，10月虽有回落但仍高处年内高位；9月、10月不含远期履约的售汇率均为61.8%，低于1月至8月64.1%的均值。

　　后续怎么走？贬值压力或将告一段落

　　关于后续人民币汇率表现，业内认为，随着11月、12月的年终结汇潮来临，人民币将迎来更多支撑因素，短期贬值压力或告一段落。

　　兴业研究外汇高级研究员张峻滔对记者表示，一旦海外美元指数和美债收益率回调，人民币将很快重新获得升值动力。同时，春节前国内季节性结汇需求的释放也有望推动人民币阶段性升值。

　　值得注意的是，近期，离岸人民币市场已传递出明显的逆周期调节信号——离岸人民币香港银行同业拆借（HIBOR）隔夜利率在经历了9月、10月的低位波动后，于11月中旬快速反弹，从11月11日的1.9%升至15日的4.8%，创下7月25日以来新高。

　　张峻滔表示，11月第二周以来，离岸人民币HIBOR明显抬升，表明离岸市场做空人民币的成本急剧增加。尤其是，在南向资金持续净流入、补充离岸人民币流动性的情况下，离岸人民币HIBOR的抬升“透露出较强的汇率逆周期调节信号”。

　　国泰君安国际首席经济学家周浩也表示，观察同期离岸人民币对美元的掉期点数，会发现1年期美元对人民币的掉期点数同步出现了上行，这意味着在离岸市场中做空人民币的成本开始出现上升。