踩中“风口”却飞不高 傲基股份市值缩水

即使背靠雷军等明星资方，却面临着被市场再估值的压力。近日，家居跨境电商企业傲基股份在港交所正式挂牌上市，每股发行价15.6港元，发行市值65亿港元，上市首日开盘即破发，开盘价为13.88港元/股，较发行价下跌超10%，此后股价震荡走低。而比傲基股份更早些登陆资本市场的致欧科技，同样经历股价震荡调整。依赖亚马逊等单一电商平台、销售和物流费用高企等问题，使得这类跨境电商企业的运营状况和市场表现蒙上一层阴影。

■家居业正发生从“产品出海”到“供应链出海”的变化。

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备受明星资方青睐，上市半个月市值蒸发近三成

据公开信息，傲基股份成立于2010年，是一家位于深圳的家居跨境电商企业，主要通过亚马逊、沃尔玛等电商平台向海外市场销售家具家居类产品，并提供物流解决方案。该公司也是国内跨境电商的初代大卖家（巨量铺货的跨境电商大型卖家），曾与赛维时代、通拓股份、有棵树并称“华南城四少”。

回顾其上市之路，可谓颇为坎坷。2015年11月，傲基股份头顶“出口电商第一股”光环在新三板挂牌。2019年停止在新三板挂牌，并向上交所科创板提交上市申请。2020年4月，公司主动要求终止审核并撤回申请文件。2021年，公司向深交所提交了上市申请，但因“亚马逊封号”事件影响又再次撤回。

更令外界关注的是，傲基股份上市的背后站着一众明星资方。招股书显示，自2012年至今，傲基股份至少完成4轮融资和8轮股权转让，其中不乏深创投、红杉中国、雷军持股的武汉顺宏及武汉顺赢（顺为资本关联公司）等知名机构。

然而，在明星资方的加持下，公司在资本市场的“首秀”并不佳，上市首日开盘即破发。截至11月20日收盘，傲基股份每股报10.96港元，总市值45.51亿港元（折合人民币约42.32亿元）。相较发行市值，傲基股份上市半个月后市值已蒸发近三成。

无独有偶，同业企业致欧科技在上市之后同样经历股价震荡调整。该公司于2023年6月在深交所创业板上市，发行价为24.66元/股，上市首日总市值一度超过百亿元。2024年11月21日，致欧科技收盘19.82元，较上市时跌19.63%，总市值为79.58亿元。

财经评论员郭施亮向新快报记者表示，A股与港股估值体系不同，A股更容易获得更高的估值定价。港股新股与市场环境相关，市场环境低迷，新股表现较差，同行业估值水平作为公司估值参考，市场环境表现是关键。

针对股价和经营情况等相关问题，新快报记者分别向傲基股份、致欧科技发送采访问题。傲基股份方面回应称，根据联交所的规则，公司目前正处在静默期，有关情况不便对外公布，更多的消息以公司官方披露的公告为准。致欧科技则截至发稿时仍未有回应。

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电商平台规则变化带来业绩波动，“封号”后遗症未消

作为家居跨境电商企业，傲基股份、致欧科技等企业的收入主要来源于亚马逊等第三方电商平台。招股书显示，2021年至2023年以及2024年1月至4月，傲基股份分别实现收入90.71亿元、71.00亿元、86.83亿元和28.34亿元。同期，公司在第三方电商平台产生的销售收入分別为82.33亿元、58.78亿元、66.57亿元、21.05亿元，分别占当期收入总额的90.8%、82.8%、76.7%及74.3%。其中，通过亚马逊产生的收入分别为76.12亿元、45.27亿元、46.71亿元和15.07亿元，分别占同期收入总额的83.9%、63.8%、53.8%和53.2%。

值得注意的是，针对商家存在的好评返现、刷单等违规操作，亚马逊平台曾于2021年6月关闭大量店铺，包括傲基股份在内的跨境电商企业受到较大冲击，其营收由2021年的90.71亿元下降21.7%至2022年的71亿元。由于该事件影响导致的存货撇减，2021年净亏损约5.9亿元。尽管在2023年傲基股份收入同比录得增长，但仍未恢复到2021年的水平。

为摆脱对亚马逊单一平台的依赖，傲基股份近年加大了对沃尔玛、Wayfair等电商平台的投入。虽然在亚马逊的销售额占总营收的比重正在逐年下降，但2023年的收入占比仍超过五成，依旧排名首位。

“我们预计通过第三方电商平台的销售收入将继续占据大部分。”傲基股份在招股书坦言，公司大部分收入来自少数第三方电商平台，如果与第三方电商平台的关系中断、第三方电商平台政策变动或诠释变更或与第三方电商平台的安排出现不利变动，都可能对公司业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

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提高售价转嫁物流和关税成本，“羊毛出在羊身上”

不同于其他品类，家居产品体积较大、重量较重，家居跨境电商企业不仅要解决头程运输，还要解决仓储成本、尾程配送、商品退运及再销售等难题。

新快报记者留意到，为解决物流难题，致欧科技采取“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的跨境仓储物流体系，并建立“国内集货仓+境外海外仓”的双仓联动模式。而傲基科技则采取并购物流公司的策略，在解决自身物流需求的同时向客户提供服务方案。

虽然上述两种方式一定程度上提升了公司物流能力，但仍有经营风险。致欧科技在2024年半年报中披露，公司实现净利润1.72亿元，同比下降7.73%。其中主要原因之一便是受中东局势影响，海运费同比上涨及业务发展规模扩大自营及三方海外仓服务，导致仓储费用增加，进而侵蚀利润。

傲基股份也有相似的窘境。公司提供物流解决方案服务而获得的收入从2021年的4.9亿元增至2023年的16.5亿元，但由于为提供物流解决方案而购买的尾程履约服务的价格上涨以及存储单元的租赁价格增加，物流解决方案毛利率从2021年的22.7%下降至2022年的17.8%，2023年更进一步降至14.6%。

另外，政策变化也会带来关税和物流成本的增加，导致利润空间进一步压缩。招股书显示，美国目前是傲基股份的最大市场，2021年、2022年、2023年及截至2024年4月30日止的4个月，公司向美国客户销售商品所产生的收入占比持续攀升，分别达到了58.3%、69.6%、68.8%及69.2%。但销往美国的产品须缴纳额外关税，其中多数商品面临25%的高额关税，少数商品则须缴纳7.5%的关税或免征关税。其中，傲基股份须缴纳25%额外关税的产品的收入呈现快速增长状态，2021年、2022年、2023年分别达到18.33亿元、32.06亿元、44.14亿元。对此，傲基股份选择“羊毛出在羊身上”，称“额外关税已透过我们提高产品售价而转嫁于我们的客户”。

业内人士认为，全球家具家居类B2C电商市场的竞争格局较为分散，市场参与者超过20万个，当前中国卖家在全球家具家居类B2C电商行业的市场份额不足1%，如何在同业态竞争中保持优势，优化供应链和库存管理，改善经营承压等情况，将是这些企业接下来的竞争重点。

采写：新快报记者 梁茹欣