长城证券：桐昆股份业绩短期承压，静待涤纶长丝行业景气回暖

财中社11月22日电 长城证券发布研报，对桐昆股份三季报进行点评，公司2024前三季度营业收入为760.49亿元，同比增长23.17%；归母净利润10.07亿元，同比上涨11.41%；扣非净利润8.25亿元，同比上涨21.76%。对应3Q24公司实现营业收入278.34亿元，同比上涨12.03%，环比上涨2.70%；归母净利润-0.59亿元，同比下降107.34%，环比下降112.07%；扣非净利润-0.78亿元，同比下降111.04%,环比下降121.44%。

长城证券主要观点如下：

2024年前三季度公司业绩承压。2024年前三季度公司总体销售毛利率为5.14%，较上年同期下降0.97%。前三季度财务费用同比上涨72.09%，主要因为财务利息支出增加所致；销售费用同比上涨14.82%，主要因为职工薪酬增加所致；管理费用同比上升10.51%，主要因为职工薪酬和折旧摊销增加所致；研发费用同比上涨10.88%，主要因为研发投入增加所致。2024前三季度公司净利率为1.34%，较上年同期下降0.16%。认为公司3Q24业绩承压的原因主要是涤纶长丝处于需求淡季，国际原油价格下跌，长丝供需和成本支撑偏弱，公司利润空间被压缩；但长丝迎来10月传统旺季，需求有望得到修复。

公司2024年前三季度涤纶长丝产品产销同比增长，价格同比有所下滑。在产品产销方面，公司2024年前三季度涤纶POY/涤纶FDY/涤纶DTY的产量分别为697.18、166.24、83.67万吨，同比分别为24.53%/65.56%/15.18%；销量分别为709.67、155.95、80.25万吨，同比分别为27.22%/54.39%/13.06%。销售均价方面，公司2024年前三季度涤纶POY/涤纶FDY/涤纶DTY销售均价分别为6782.56、7604.47、8415.76元/吨，同比分别为-0.57%/-0.36%/0.83%。随着公司产业向外布局和转移过程中的拓展，以及下半年涤纶长丝新增产能放缓，有望改善涤丝供需状况和价格走势，利好公司业绩。

新建项目持续推进，聚酯产业链静待复苏。桐昆（洋口港）聚酯一体化项目建设年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝，配套建设阳光岛化工仓储项目、内河码头项目均已全面建成并运行；公司推进桐昆（沭阳）年产240万吨长丝（短纤）、500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目，长丝项目CP1-CP4聚纺装置已全部达产；加弹一、二车间土建已经完成；织造一车间投产；新疆中昆新材料2×60万吨/年天然气制乙二醇项目开始运行。目前聚酯行业景气程度仍有待好转，公司持续布局聚酯产业链新项目，提升产业链一体化水平、发挥规模效应，有望维持其成本优势，在周期上行阶段获取更高收益。

投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为930.84、992.32、1071.14亿元，实现归母净利润分别为14.81、26.34、36.90亿元，对应EPS分别为0.61、1.09、1.53元，当前股价对应的PE倍数分别为19.7倍、11.0倍、7.9倍。基于以下几个方面：1）公司新建项目持续推进，利于发挥聚酯产业链一体化优势，维持公司的长丝成本优势，提升利润空间；2）涤纶长丝需求有望逐渐回暖，叠加供给增幅减缓，长丝价格或将回升；3）浙江石化经营状况有望持续改善，公司投资收益有望提升。我们看好公司新项目的推进及参股企业浙江石化对利润的贡献，维持“买入”评级。

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