MSTR——金融史上最成功的“投行”，还是最莽撞的？

比特币逼近10万美元再创新高之际，“比特币持仓大户”MicroStrategy（MSTR）却经历惊魂时刻：股价一度暴跌30%。

昨日，MSTR早盘延续此前暴涨态势一度飙升14%，创下历史新高至543美元。但MSTR股价在盘中两极反转，盘中低点较高点回撤超过惊人的31%，最终收跌超16%。

比特币最为狂热之际，MSTR的“造富神话”却迎来一记重击。华尔街见闻网站提到，MSTR与比特币之间的“共生关系”：通过发行股票、债券融资购买比特币，推动比特币价格上涨，比特币上涨反过来进一步助推MSTR股价。

然而，这一关系在昨夜骤然失灵，预示着什么？MSTR的这场暴跌是短暂的调整还是狂风骤雨前的信号？

11月20日，基金公司Discipline Funds创始人Cullen Roche评价道，MSTR可能是世界上最成功的“投资银行”，它要么是金融史上最伟大的创举，要么是最鲁莽的事情。

在Roche看来，MSTR疯狂买币的做法确实非常成功，但在某种程度上看起来很像庞氏骗局。如果换成是他，“肯定会非常想打包离开，宣布胜利，然后去买……我想要的任何东西。”

当前香橼研究正在做空MSTR，并称公司实际上已经变成一家比特币投资基金，非常尊重MSTR CEO Saylor，但他也必须知道MSTR过热了。

暴涨3000%！过去5年最成功股票，MSTR是时候宣布胜利并退出了？

Discipline Funds创始人Roche在其网站上，讨论了MSTR与比特币之间关系并用一种半开玩笑的语气指出，该公司的做法极其聪明的同时极其冒险。在某种程度上，看起来很像庞氏骗局。

MSTR到底是金融史上最成功的“投行”，还是最莽撞的？Roche感到困惑，但他暗示这可能是Saylor宣布胜利退场的时刻。

说到MicroStrategy——我真的停不下来爱上这个故事。我已经说了好多年了，这要么是金融史上最伟大的事情，要么是最鲁莽的事情。我不知道到底是哪种，但在我看来，真的没有中间地带。在某种程度上，它看起来很像庞氏骗局。MSTR通过卖债券融资来购买比特币，而这些购买推动了比特币价格上涨，比特币上涨反过来又让MSTR能够发行更多的债券。这一切非常聪明，只要比特币的价格持续上涨，辉煌就能继续。只要它继续上涨。
我曾开玩笑说，MSTR已经变成了世界上最成功的投资银行，只不过他们不是在帮助资本形成，而是在为“数字上涨”提供融资。看看，迄今为止，这个做法确实非常成功。Saylor（MSTR的CEO）赢了。事实上，你甚至可以说他已经赢了。现在他可以退出，然后宣布“我永远赢了整个金融业”。MSTR在过去5年里上涨了3000%。这让人不禁想——如果Saylor说的没错，资本成本是每年15%，那么MSTR在过去5年里创造的收益大约相当于24年的回报。而什么时候才应该停下来，说“我赢了”？或者说你能停下来吗？
我不知道正确的答案。我只是个老派的传统金融人。但就我个人而言——我肯定会非常想打包离开，宣布胜利，然后去买……我想要的任何东西。

MSTR过去5年的累计涨幅一度达到3000%，由于突如其来的暴跌，当前公司累计涨幅为2520%。但它仍然是过去5年表现最好的股票，甚至超过了英伟达与Celsius控股。

在Roche看来，MSTR在比特币上的投资策略，既充满了风险，也带来了巨大的回报，同时也带出了一种金融投机的味道。

香橼做空MSTR

当前，Andrew Left的香橼研究正在做空MSTR，认为MSTR实际已成为比特币投资基金，其股价过热“脱离基本面”。其在X发帖：

随着比特币投资变得比以往任何时候都容易，MSTR的交易量已完全脱离比特币基本面。虽然香橼仍然看好比特币，但我们已通过做空MSTR的头寸进行对冲。非常尊重Saylor，但即使他也必须知道MSTR过热了。

从基本面来看，MSTR的市值为持有的比特币价值的近三倍，MSTR的投资者实际为每枚比特币支付了25万美元，而市场价为不到10万美元。香橼也并不是第一个建议通过做空MSTR来对冲看涨比特币头寸的公司。今年3月，另一知名机构Kerrisdale Capital Management也提出了类似的建议，称其做多比特币，但做空MSTR的股票。

回溯MSTR的历史，比特币曾将这家公司拉出深渊。

MSTR曾是2000年互联网泡沫中的典型牺牲者，股价从300美元暴跌至0.42美元。2020年，公司创始人Saylor作出一个改变命运的决定，将公司转型为加密货币投资平台：All in比特币，并称比特币是“世界上最有价值的资产”。正式这个决定铸就了MSTR当前的辉煌。

然而，随着昨夜的暴跌，考验MSTR的时刻是否来临？