假如不是牛市，买什么才能赚钱？

随着近期市场持续调整，越来越多的投资者开始质疑牛市。如果真的是牛市，逢市场调整时，买买买肯定是最佳策略之一；问题是，万一不是牛市呢？毕竟，在投资的世界里，根本不存在事前的100%。

本篇文章，我们不妨讨论一下，是否存在，无论是不是牛市，都能大概率赚钱的策略。

基于中期趋势，通常把市场分为牛市、熊市和震荡市。牛市，对应主要指数持续的上涨，不断创出新高；熊市，对应主要指数持续的下跌；震荡市，则是在某个区间中折返跑。

回到A股市场，大多数投资者界定的牛市，是上证指数的明显上涨，对应上证指数涨过4000点、突破5000点、冲击6000点等预期；相应的，如果上证指数持续在某个区间内震荡，如3200-3700点，则可理解为震荡市；而若上证指数再次跌破3000点，并向2800点、2600点探底，不用怀疑，熊市来了。

如果后续出现熊市行情，那么覆巢之下无完卵，投资者很难找到大概率能够获益的策略。因此，我们首先要排除熊市的可能。

熊市会卷土重来吗？上证指数会再次跌破3000点吗？概率很小。

上证指数再次跌破3000点，大概率只有一种可能，那就是信心再次塌陷，引发股市流动性危机。而随着9月份宏观政策重大转向，以及央行推出非银机构互换便利和回购增持再贷款两项工具后，短期内A股出现信心塌陷和流动性危机的概率大大降低了，低到投资者不值得为之计价。毕竟，任何小概率事件都可能发生，但如果投资者为所有小概率事件计价，就不适合进行风险投资，只能把钱全部存入银行，甚至连这个都不放心。

排除熊市风险后，有没有同时在牛市和震荡市均能跑赢的策略呢？

牛市的特点是所有行业普涨，有逻辑的涨得更多，逻辑弱的涨得少；震荡市的特点是结构性行情，有逻辑的上涨，没逻辑的不涨甚至下跌。

所以，只要找到基本面逻辑过硬的行业和个股，就可以凭借α取得超额收益，不必受制于牛市β的假设。

基于此，站在中长期维度，以下策略值得重点关注：

一是稳健高股息。未来的宏观大环境之一，就是低利率。低利率背景下，市场持续面临资产荒，稳健高股息个股持续受益。

前提条件是低利率。有人可能反驳，经济一旦触底好转，利率不会升上来吗？毕竟，全球宏观环境是高利率。经济一旦反转，股市肯定走牛市，高股息个股不依赖低利率一样会有行情；如果经济反转节奏低于预期，货币政策会继续宽松，利率继续下降，高股息板块会有超额收益。无论怎样，稳健高股息都不差。

何为稳健高股息呢？要求未来几年业绩保持基本稳定，以确保高股息的可持续性。举例来说，以11月22日收盘价计算，A股共计344只个股2023年度股息率超过4%；就今年前三季度净利润增速看，235家负增长，其中174家降幅超过10%，分红可持续性存疑。

所以，稳健高股息策略，需要投资者对所选个股的基本面有相对充分的了解，避免踩雷。

二是行业景气度上行。宏观经济整体低迷，产业层面仍然不乏亮点。找到业绩反转或景气度持续上升的行业，即便是在震荡市中，也不难获得超额收益。

结合万得一致预期数据看，124个申万二级行业中，2025年共计19个行业净利润增速超过100%，27个行业超过50%，详见附表。其中，光学光电子、影视院线、教育、汽车服务、光伏、航空基础、IT服务、军工电子等板块，盈利预期均有非常明显的修复。

问题是，回溯历史，市场一致预期的数据准确率并不高，因此仅供参考。对投资者来说，还需要结合行业基本面逻辑，做进一步的判断。

比如TMT板块，（1）地方化债后，信创相关的国产基础软硬件有望重回景气上行期；（2）AI应用日新月异，AI产业链随时可能因某个爆款应用被引爆，既可能是软件，也可能是硬件终端；（3）与之相应，国产算力、数据要素等相关企业，仍具备丰富的想象空间。

比如国防军工，独立于宏观经济基本面，叠加自身产业周期触底反转，无论指数行情如何，都有望在中期走出超额收益。

比如医药生物，作为必选消费，除特定品种外，本质上需求独立于宏观基本面，近年来估值主要受医药反腐、医保控费等逻辑压制。反过来，只要政策端出现明显宽松信号，医药板块随时会有独立行情。有耐心的投资者，提前布局，终会花开。

比如金融地产，（1）若房地产止跌企稳，则大金融、地产链都会有比较明显的β机会，但地产能否止跌企稳，仍需边走边看，投资者很难提前下重注；（2）若地产继续震荡下行，则地产链难有机会，银行估值受到压制，非银板块也难有持续性行情；（3）综上，金融地产并非可稳定跑赢的板块。

比如食品饮料板块，白酒、乳制品、肉制品、啤酒、调味品、休闲食品等子板块中，个股层面不乏机会，但若居民消费意愿没有显著提升，板块整体都很难出现持续性行情。

比如出口链，受特朗普加关税不确定性的压制，无论大盘行情如何，都很难有超额收益。与其在负β中寻找α，置身事外可能是更好的选择。

以上，不再一一举例。

总之，投资应着眼于中长期，然后在短期等待更好的买入机会，重点是把握市场调整带来的逢低买入机会。近期市场持续调整，悲观情绪蔓延，买入窗口已经打开。

附表：2025年预期净利润增速超过50%的行业名单

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由公众号“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言