Mysteel调研：倒车接人？浅析近期豆粕远月基差放量成交

迎冬小雪至，应节晚虹藏。伴随着初冬的脚步，国内豆粕市场也显出一片萧瑟之感。连粕01合约自3116元/吨一路下滑至最低点2873元/吨，现货价格也大幅走低，截至11月22日收盘，国内沿海豆粕现货最低价已跌破2900元/吨，较上周环比下跌4%，同比去年下跌近30%，并正式宣告国内豆粕时隔三个月后重回2800时代。而与现货这般惨淡情况形成鲜明对比的是上周远月基差的火热成交，上周5个工作日远月基差成交共142.6万吨，是自10月上旬放量成交后的又一波高峰。为何本周远月成交如此积极？这波远月基差成交与10月相比如何？今年整体来看，远月基差成交与去年相比又有什么样的差别？

一、连粕期价大幅下跌 触及采购心理价位

自10月初基差放量成交之后，受下游点价以及国内豆粕基本面好转的影响，连粕01、05、09合约纷纷大幅上涨，09合约由最低2826点涨至11月上旬的3049点，在6-9月基差报价变化不大的情况下，成本上调了200元/吨以上来到了3000元/吨附近，而当下的国内现货价格也才在2900元/吨附近，明年6-9月豆粕现货价格难道就能长期居于3000元/吨以上吗？下游并没有把握。因此，近1个月内明年的基差成交偃旗息鼓。但就在上周，连粕各合约期价再度大幅下调，远月基差成本价打了“骨折”，不少下游企业认为这波行情是“倒车接人”，因此本周基差成交放量。当然上周的基差成交主要分两类：一派主要采购明年12-1月和2-3月，主要动机是12月份国内大豆到港量下滑且1月买船进度较慢，下游对于今年年末及明年年初的大豆到港仍有担忧，因此采购安全头寸；而采购明年6-9月基差的企业则是考虑到当前连粕价格大幅下调后，明年6-9月基差的豆粕成本价最低可低至2800元/吨以下，安全边际较高，10月份没有“上车”的企业选择建立底仓。

二、本周6-9基差成交与10月份的对比

10月份主要销售的是明年6-9月基差，与之相比，上周12-1和2-3月基差成交更为积极，主要因为01合约跌幅更大。截至22日，连粕01合约收于2873元/吨，较10月8日下跌131元/吨，跌幅4.4%；连粕09合约收于2884元/吨，较10月8日下跌仅16元/吨，跌幅0.65%。由下图可以看出，上周销售明年6-9月基差最低成本价在2764元/吨，与10月相比差距不大，但是12月基差的成本价相差了120元/吨。

三、今年远月基差成交与去年的对比

今年国内豆粕远月基差成交呈现三大特点：缩量，降价以及时间上的推迟。首先是缩量：截至11月22日，2024年油厂远月基差销售量为1640.01万吨，而去年同期已经达到2197.83万吨，今年截至目前的远月基差成交较去年减少了557.82万吨，减幅为25.4%；其次是降价：如上文所推算的，今年不管是10月还是本周销售的明年6-9月基差成本价最低约为2760元/吨左右，而去年销售的今年6-9月基差成本约3300元/吨，基本较今年高出600元/吨甚至更多；最后是时间上的推迟:经历了一轮豆粕牛市的红利期，2023年的远月基差氛围是过去几年中最火热的一年，尤其是二季度，创下了单日成交突破200万吨的历史最高纪录，但今年前三季度基差成交平平，直到10月和11月才小幅放量一些，这代表了下游的谨慎心态。

结语：上周的豆粕基差放量成交看似有些突然，实则是必然。当前国内未来几个月内的大豆到港仍有诸多不确定因素，下游采购底仓意愿较强，而就在此时连粕的大幅下跌给了买卖双方一个双向奔赴的机会。放眼后市，这波基差放量成交后是否又会重演10月的剧情，连粕是否会伴随着点价而再次上涨，没有及时上车的老铁又是否会因为在犹豫中错失良机而扼腕叹息呢？这一切还在等待市场给出答案。

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