Mysteel解读：多空因素交织 棕榈油价差回归路途遥远

2024年主产国棕榈油减产助推价格上涨，高价格打压海外消费需求，当前棕榈油市场继续保持供需双弱格局，市场交易焦点逐渐从供应端分散开去，近半个月连棕主力盘面持仓锐减20余万手。多空因素交织，目前棕榈油依旧对其他植物油构成支撑，如此情形下，国内棕榈油与豆油等价差倒挂的问题何时能解决？

表1 马来西亚机构棕榈油出口数据统计（单位：吨）

日期 ITS 环比上月同期 SGS 环比上月同期 AmSpec Agri 环比上月同期 2024年11月 1-10日 429455 -15.79% 365121 -17.06% 419094 -14.57% 1-15日 744347 -7.33% 595007 -16.47% 707932 -6.00% 1-20日 981687 -5.32% 781948 -8.15% 963302 -1.38% 1-25日 1200421 -9.22% 988722 -9.31% 1156791 -8.19%

为保护农户收入、提高油籽产量，印度自2024年9月14日开始将食用油进口关税上调22%，其中毛食用油从5.5%提高至27.5%，精炼食用油从13.75%提高至35.75%。加上主产国出口征收税率，进口成本增加两个包袱，然而，10月印度棕榈油进口环比增加31.8万吨，增幅60.4%，只能说他们太爱食用棕榈油。随着棕榈油价格持续刷新近28个月新高，印度只能选择减少购买量，从豆油等市场寻找替代。马来西亚机构最新数据显示，11月1-25日棕榈油出口环比下滑8.19%至9.13%，环比减幅继此前两次收窄后明显走扩，其中，SGS、ITS统计数据出口中国环比减少22.65%、减少64.43%，出口印度环比减少29.07%、减少43.80%。

马来西亚上调12月份毛棕榈油参考价至4471.39令吉/吨，高于4050令吉/吨，触发10%的最高关税标准，海外进口成本继续增加。另一方面，印尼12月份CPO参考价估计为1074美元/吨左右，参考价区间为1030-1080美元/吨，预计出口税和专项税保持上调趋势。再度为全球棕榈油价格维持高位创造条件，继续打压海外需求，但印尼B40将于2025年实施预期下，海外弱需求负反馈作用短期内显得势单力薄，而连盘棕榈油价格亦暂无大幅回落基础。

表2 国内三大油脂商业库存统计（单位：万吨）

品种 11月22日 11月15日 增减 环比 去年同期 增减 同比 豆油 106.59 107.81 -1.22 -1.13% 97.65 8.94 9.16% 棕榈油 50.79 53.11 -2.32 4.37% 96.22 -45.43 -47.21% 菜油 39.72 38.79 0.93 2.40% 31.58 8.14 25.78% 合计 197.1 199.71 -2.61 -1.31% 225.45 -28.35 -12.57%

因棕榈油期现价格强于其他植物油，豆油等对棕榈油的替代十分明显，消费以刚需为主，从我国进口与库存情况计算11月棕榈油消费量25万吨左右，低于前10个月平均值，国内12月洗船数量持续出现，而远期买船零零散散。Mysteel统计，截止2024年11月22日当周，国内豆油、棕榈油库存周环比下降，棕榈油库存降幅4.37%远高于豆油降幅1.13%，另外，年同比减幅47.21%更加反映出当前国内棕榈油供应偏紧局面，而豆油与菜油库存则相对偏宽松。这等情形下，棕油与豆油倒挂幅度持续加深，11月26日连盘棕榈油与豆油主力收盘价差达到了-1700元/吨，华北现货价差达到-1900元/吨，菜籽油主力从最高10073元/吨跌至8700元/吨一线，跌幅超过2000个点。

综上所述，国内棕榈油库存供应偏紧，春节等节日食用油消费将有所提高，棕榈油与豆、菜及其他植物油价差或有修复空间，但全球大豆增产预期下，豆棕价差完全回归则路途遥远。

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