活用期权工具 能化企业风险管理能力大幅提升

近年来，在国际原油价格波动叠加国内化工装置大量投产等因素影响下，化工产品价格波动较大。面对日趋复杂的市场环境，越来越多的能化产业链企业深入利用期权工具构建“领口期权”“含权贸易”等更加丰富、灵活的风险管理策略，为上下游客户提供优质的衍生品综合服务。

能源化工一直是国内期现市场联动紧密、期现结合程度较高的领域之一。业内人士表示，商品期权市场通过提供多样化的交易工具，增强了市场的价格发现功能和风险管理能力。期权已不仅是能化企业风险管理的常备工具，更是企业提升综合竞争力、创造价值的重要手段。

活用期权置换期货头寸 优化套保比例

嘉悦物产集团有限公司（简称“嘉悦物产”）自2019年以来一直参与能化品场内、场外期权交易，通过期权工具起到了降低成本、增加收益的效果。2020年6月，聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯期权在大商所同日上市，为嘉悦物产等塑料化工产业链企业提供了新的场内避险工具。

嘉悦物产相关负责人褚了一告诉记者，公司参与期权的做法是，选取部分现货库存搭配期权做套期保值，在场内选择平值、实值期权来置换套期保值的期货持仓，以此在震荡市场环境下增强收益，在采销不畅时搭配期权进行库存优化。

例如，今年5月中旬，嘉悦物产持有聚氯乙烯套保空单，此时聚氯乙烯仍处于高库存、弱基差状态，但预计2409合约在宏观回暖和检修预期下短期内易涨难跌，可能要等到6月供应回归才会开启跌势。于是，嘉悦物产将部分聚氯乙烯套保空单平仓，置换为场内2409系列平值卖出看涨期权，权利金169元/吨。6月初，聚氯乙烯走出冲高回落行情，嘉悦物产在阶段性高点平仓期权，重新置换为期货空单来套保。

在此期间，虽然企业在价格较高位置对卖权进行了平仓，期权端损失152元/吨，但置换来的期货空单成本较5月优化了236元/吨，即通过期权操作合并实现了84元/吨的套期保值基差优化。

与嘉悦物产相似，常州市化工轻工材料总公司（简称“常州化轻”）同样通过卖出期权的方式置换期货头寸以优化期货套保比例。据介绍，该企业通过基差定价或周均价从上游采购聚乙烯，并以一口价或基差定价形式向下游销售，主要通过买入或者卖出聚乙烯期货进行套期保值，同时利用卖权的方式进行套保头寸优化。

2024年6月以来，聚乙烯价格在突破8700元/吨之后出现下行趋势，常州化轻预期聚乙烯价格远期将回落，但也不能忽视反弹风险。如果此时企业只做卖出期货套保，那么可能面临着价格反弹后追加期货保证金的情况。因此，企业在期货端进行部分卖出套保的基础上，于7月分批卖出行权价格为8800元/吨的300手聚乙烯看涨期权。未来，如果聚乙烯期货价格走低，企业将获得权利金收入；如果聚乙烯期货价格反弹至8800元/吨以上，常州化轻将被行权，获得300手期货空头，增加了卖套保比例，并且获得了8800元/吨的套保空单。

最终，聚乙烯价格一路下行，常州化轻卖出的看涨期权未能行权，获得13.64万元的权利金收入，增厚风险管理收益。

在液体化工领域，2022年，乙二醇、苯乙烯期权在大商所上市，至此，大商所化工板块实现了期货、期权全覆盖。面对产能持续扩张导致价格波动加剧、生产经营压力增加的局面，生产、贸易企业迅速参与到上市不久的期权市场中。

作为国内大型石化贸易企业，中基石化长期参与期货市场，2022年以来持续探索利用苯乙烯期权升级风险管理方案。该公司负责人介绍，苯乙烯期权上市以来，公司构建了“三项式领口”期权结构。以看跌方向为例，“三项式领口”期权结构通常包括买入一个看跌期权（通常为平值或浅虚），卖出一个更加虚值的看跌期权，卖出一个虚值的看涨期权。合理构建该组合策略，既可以实现风险对冲目的，又能通过卖权在持有现货或期货多单的同时，实现对相关头寸组合的全面保护和增厚收益。

“商品期权市场通过提供多样化的交易工具，增强了市场的价格发现功能和风险管理能力。”东海期货经纪业务部总监宋鹏表示。

“期权+贸易”服务产业链供应链安全

记者了解到，化工企业利用期权工具不仅可以管理好自身面临的风险，还可以将期权嵌入到贸易环节，为上下游企业客户提供一站式的大宗商品风险管理和贸易服务，带动上下游企业共同发展，促进产业链供应链安全。

所谓的“含权贸易”，是一种将期货衍生品融入现货贸易的新型贸易模式，产业链上下游企业在现货一口价交易或基差定价交易的基础上，将期权嵌入已有的现货合同中，帮助上下游企业将价格风险转移到期货市场。交易的一方支付一定的权利金成本，获得“保底价销售”“封顶价采购”或者价格继续向有利方向变动时“二次点价”的权利。

“我们较早地将期货期权工具嵌入到公司的经营贸易环节中，通过与上游或下游实体企业签订含权贸易订单，创新服务模式，进一步帮助上下游企业降低成本、扩大经营利润。”浙江明日控股集团股份有限公司相关研究负责人顾小雯表示，企业需要结合企业风险管理需求和行情，选择最优的工具和策略，做好风控预案，以稳定企业的正常生产经营，服务好上下游客户，促进产业链健康发展。

在产业链上游，期权的推出为上游企业探索风险管理新模式提供了机遇。恒力恒源供应链（上海）有限公司场外部相关负责人表示，公司将期权的非线性损益嵌入到乙二醇、苯乙烯等贸易合同中，通过含权贸易为客户提供保底价销售和封顶价采购等服务，更好地契合上下游企业的需求。

“通过应用苯乙烯、乙二醇期权，进一步优化了采购和销售手段，实现了库存贬值风险的转移，在下游采购成本大幅降低的同时，实际销售收入并未降低，实现了贸易双方的共赢，有效提升了客户黏性。”该负责人称。

“‘期权组合+现货合同’的含权贸易模式，可以增加贸易的可行性，在贸易进行时就立刻完成对买家的成本风险、卖家的库存风险的双重管理。”相关期权专家表示，含权贸易不仅解决了定价问题，还解决了货物和贸易的流动性问题，可以预见，含权贸易将成为未来大宗商品期现结合的重要模式。