岳阳林纸12.78亿回购骏泰科技吃跌停 近两年累亏3.3亿有息负债61.6亿压顶

长江商报消息●长江商报记者 沈右荣

时隔9年，岳阳林纸（600963.SH）将出售的资产再买回来，深化“林浆纸”一体化战略布局，但受到了市场质疑。

11月26日晚，岳阳林纸披露，公司出资12.78亿元收购湖南骏泰新材料科技有限责任公司（以下简称“骏泰科技”“标的公司”）100%股权。

本次交易对方为岳阳林纸的控股股东泰格林纸集团股份有限公司（以下简称“泰格林纸”），本次交易构成关联交易。而且，采用收益法评估的估值结果作为参考依据，增值4.38亿元。

岳阳林纸频繁倒腾骏泰科技，2011年公司耗资9.64亿元买进，2015年作价9.7亿元置出，如今，计划再度买进，12.78亿元收购是否划算？

二级市场反应强烈，11月27日，岳阳林纸股价跌停。

受市场等多种因素影响，2023年以来，岳阳林纸持续亏损，合计亏损3.33亿元。

现金收购，岳阳林纸的财务压力将加大。截至今年9月底，公司货币资金只有9.09亿元，对应的有息负债高达61.61亿元。

再购骏泰科技寻协同

时隔多年，岳阳林纸二度收购骏泰科技。

根据最新公告，岳阳林纸拟向控股股东泰格林纸收购骏泰科技100%股权。消息一经披露，就引发了广泛关注。

据披露，骏泰科技成立于2006年6月，是一家集生物基材料与生物质能源研发、生产、销售于一体的国有高新技术企业。2011年1月，岳阳林纸以配股募集资金9.64亿元收购了骏泰科技100%股权。当年，公司还向其增资2.22亿元，2013年公司再向其增资5亿元。

彼时，收购骏泰科技前后，岳阳林纸耗资16.86亿元。

毫无疑问，当时的收购是失败的。受国际商品浆的严重冲击、国内造纸及纺织对商品浆需求疲软影响，商品浆价格低迷，叠加原材料价格坚挺等因素，骏泰科技在2012年至2014年连续3年亏损，严重拖累上市公司业绩。

2015年10月，岳阳林纸通过资产置换方式向控股股东泰格林纸剥离了骏泰科技100%股权，置出价格为9.70亿元。

一买一卖，除了对经营业绩拖累外，不考虑资本成本，岳阳林纸损失了真金白银合计达7.16亿元。

就是这样一家公司，岳阳林纸为何还要收购呢？

近年来，经过控股股东培育和孵化，骏泰科技逐步寻找到适合其自身发展的经营战略和产品策略，包括从单一产品调整为“溶解浆+纸浆”四类产品互补，踩准市场节奏实现产销协调，不断提高产能利用率至100%等，当前，其经营状况明显改善，吨浆成本较置出前下降了近600元。

2023年，骏泰科技营业收入23.09亿元，净利润3.14亿元；今年1—7月，营业收入、净利润分别为14.86亿元、2.65亿元。

岳阳林纸表示，自2018年废纸停止进口以来，浆纸一体化已成为各大造纸企业的必选战略，收购骏泰科技将有助于公司实现浆纸协同，完善产业链布局。未来，公司将加大对骏泰科技项目建设支持，特别是针对差异化绒毛浆等进口高附加值产品项目投入，同时将依托在林业产业的布局和渠道，开展速生竹种植和开发，满足骏泰科技原料需求。

岳阳林纸还表示，本次收购是公司打造高端绿色浆纸产业，深化“林浆纸”一体化战略，完善产业链布局，扩大主业规模，增强对中上游资源控制力、影响力的重要举措，骏泰科技注入后，产业上有效协同可以提高公司产品多样性，提升纸浆自给率，有助于公司平抑行业周期性风险。

背债61亿仍现金收购

骏泰科技是否为优质资产，暂时还难以判断。本次交易采用现金收购，将加剧岳阳林纸的财务压力。

2023年底及今年7月底，骏泰科技账面净资产分别为3.89亿元、6.54亿元。今年10月，骏泰科技决定用法定公积金、资本公积金弥补亏损，用减少注册资本5亿元的方式弥补亏损，注册资本将由15.22亿元降至10.22亿元，未分配利润由2024年7月31日的-9.15亿元降为-4.15亿元。目前在办理减资程序中。

本次交易的价格，参考收益法评估结果，作价为12.78亿元。收益法评估后的股东全部权益价值约为12.78亿元，增值额约为4.38亿元，增值率为52.11%。而资产基础法的评估结果为，全部权益价值约为7.24亿元。收益法评估值较基础法评估值高出5.55亿元。

备受质疑的是，岳阳林纸自身财务承压，既然是向控股股东收购，为何要采用现金支付？

截至今年9月底，岳阳林纸货币资金9.09亿元，对应的长短期债务高达61.61亿元，其中，短期债务为30.82亿元。数据显示，公司存在较大的偿债压力。

2023年，岳阳林纸曾筹划定增，拟募资不超过25亿元，用于提质升级综合技改项目一期年产45万吨文化纸项目建设，以及补充流动资金。目前，定增募资事项终止。

现金收购，财务雪上加霜，岳阳林纸将如何解决？

历史上，除了骏泰科技，岳阳林纸收购也失败过。

2016年，岳阳林纸出资9.34亿元收购诚通凯胜100%股权，形成商誉5.16亿元。2019年，在连续三年精准达标后，诚通凯胜净利润同比下降33.5%，2021年降至千万元级别，2023年进一步降至百万元级别，今年上半年，则为亏损1702.75万元。

去年以来，岳阳林纸经营数据不好看。2023年，公司实现的营业收入为86.41亿元，同比下降11.66%；净利润为-2.38亿元，为2016年以来首次年度亏损。除了市场低迷等因素影响外，对诚通凯胜计提4500万元左右的商誉减值，也对净利润有一定影响。

今年前三季度，岳阳林纸实现的营业收入、净利润分别为51.55亿元、-0.95亿元，同比下降22.13%、181.83%。这次亏损，与灾害天气有关。

2023年以来，岳阳林纸合计亏损3.33亿元。

业绩不好看，收购骏泰科技，短期内可以扮靓财报，但岳阳林纸如何解决财务压力，收购最终能否达到预期，也需要时间检验。