顺丰二次上市收平发行价后，一家光伏龙头也在力争“A+H”

为寻求出海新出路，钧达股份拟建立海外生产基地，此举也加剧了公司的资金压力

标点财经、投资时间网研究员 辛夷

11月27日，顺丰控股于港交所二次上市，成为国内首家实现“A+H”双重上市的快递物流公司。上市当日盘中，顺丰控股股价涨跌互现，最终收报34.3港元/股，与招股价平齐。

除了顺丰控股，A股光伏电池龙头企业海南钧达新能源科技股份有限公司（下称钧达股份，002865.SZ）也向港交所递交了招股说明书，申请登陆港股市场。2017年4月，该公司在深交所上市。

钧达股份专注于高效光伏电池的研发、生产和销售，在N型TOPCon电池及P型PERC电池等不同代主流光伏电池中保持竞争地位。根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年出货量计，在专业制造商中，钧达股份N型TOPCon电池全球市场份额高达46.5%，排名第一；光伏电池全球市场份额约为12.8%，排名第四。

本次IPO，钧达股份募资预计将用于兴建一个年化产能约为5GW的海外光伏电池生产基地，同时，用于研发先进技术、建立及加强海外销售业务及分销渠道等方面。

标点财经、投资时间网研究员注意到，2021年—2023年及2024年上半年（下称报告期），该公司受光伏电池价格下跌影响利润由盈转亏，毛利率暴跌。另外，为寻求出海新出路，该公司拟建立海外生产基地，也加剧了资金压力。

产品跌价 利润由盈转亏

钧达股份成立于2003年，前身是海南钧达汽车饰件有限公司，主要从事汽车塑料配件的研发、生产及销售。

该公司业务转向光伏领域始于2021年9月收购上饶捷泰新能源科技有限公司（下称捷泰科技）51%的股份；2022年6月，其再次收购捷泰科技剩余49%的股权。同时，钧达股份将原有汽车饰件业务全部售出，自此一直全力专注于光伏电池业务。

完成业务转型后，钧达股份收入及利润实现了显著增长。2021年至2023年，该公司各期收入分别为16.39亿元、110.86亿元、186.11亿元；净利润分别为5370万元、6.17亿元、8.16亿元，2022年及2023年增长明显。

但好景不长，2024年上半年，钧达股份收入及利润均出现严重下滑，期内仅实现收入63.55亿元，利润亏损1.66亿元，而去年同期净利润为9.56亿元。该公司表示，出现前述情况主要由于光伏电池价格持续下跌。而钧达股份最新公布的三季度数据显示，该公司净利润亏损持续扩大，实现-4.17亿元。

报告期内，钧达股份收入主要来源于N型TOPCon电池转及P型PERC电池。其中，2021年收入中P型PERC电池收入占比99.2%，此后收入逐步转向N型TOPCon电池，截至2024年6月30日，该公司N型TOPCon电池收入占比达89.9%，P型PERC电池收入占比仅为6.0%。

钧达股份业绩受光伏电池价格下跌的不利影响，主要因N型TOPCon电池的价格下跌。2022年至2023年及2024年上半年，N型TOPCon电池平均售价分别为1.14元/W、0.67元/W、0.36元/W。该公司在招股书中表示，2024年上半年，尽管N型TOPCon电池销量同比增加148.4%，但平均售价下跌减缓销量带来的收入增长，导致该公司收入整体下降。

另外，因为光伏电池售价的下降也导致钧达股份的毛利率出现严重下降。数据显示，报告期内，该公司各期毛利率分别为12.6%、11.0%、9.1%、-0.4%，甚至出现负毛利率。细分产品来看，截至2024年6月30日，该公司N型TOPCon电池毛利率为0.1%，相比于去年同期的18.6%暴跌；P型PERC电池毛利率同样大跌，由去年同期的11.5%降为-4.4%。

钧达股份光伏电池的平均售价（税后）情况

数据来源：钧达股份招股书

客户供应商重叠

招股书数据显示，钧达股份各期来自于前五大客户的收入分别为12.76亿元、59.81亿元、97.85亿元、30.39亿元，分别占当期总收入的77.8%、53.9%、52.6%、47.8%。其中，最大客户的各期收入占比分别为53.9%、30.1%、27.8%、18.9%，虽有所下降，但占比仍较高。

钧达股份对此表示，由于市场参与者高度集中，上述集中程度在光伏市场很常见。光伏行业的高集中度，自然导致光伏电池制造商频繁向领先的光伏组件制造商销售。

招股书显示，该公司客户主要包括隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、正泰新能等。其中，晶科能源是全球最大的光伏组件制造商之一，为钧达股份2021年至2023年的第一大客户，2024年上半年的第二大客户。2024年上半年，该公司第一大客户为隆基绿能。

值得注意的是，钧达股份供应商集中度也较高，且各期的第一大客户均为其第一大供应商，并存在多个客户与供应商重叠的现象。报告期内，钧达股份前五大供货商采购金额占当期采购总额的比例分别为59.7%、47.2%、34.4%、52.4%。其中，晶科能源为该公司2021年—2023年的最大供货商，占同期采购总额的比例分别为31.8%、17.0%、10.2%。隆基绿能为该公司2024年上半年的最大供货商，采购占比15.1%。此外，苏州晶顺在2021年既是钧达股份的前五大客户也是前五大供应商，环欧在2024年上半年同样如此。

前述情况存在哪些隐患？一方面，钧达股份部分客户为一体化光伏电池制造商，相互存在竞争关系；另一方面，该公司依赖第三方供货商，易受供应链问题的影响。整体来看，光伏行业竞争激烈，客户、供应商重叠，每一家交易方的不利变动都会对钧达股份造成双重不利影响。

出海发展 资金压力大

报告期内，得益于光伏市场需求的快速发展，钧达股份光伏电池销量飞速增长，从2021年的1.8GW增长至2023年的30.0GW，2024年上半年销量为19.2GW。同时，该公司不断扩大产能，分别在上饶、滁州及淮安拥有生产基地，截至2024年6月30日，其光伏电池年化产能约为43.3GW，均为N型TOPCon电池。

钧达股份同时也在努力扩大海外业务，公司境外销售收入占比已由2023年上半年的4.2%上升至2024年同期的13.8%。

据悉，2024年6月，钧达股份与一家阿曼政府实体订立无法律约束力意向书（下称阿曼意向书），双方均有意建立一个总年化产能约为10GW且分为两个阶段的N型TOPCon电池生产基地，总投资金额约7亿美元（视未来调整而定），该项目的一期（预计年化产能为5GW）将于2025年年底前开始商业生产。此次赴港IPO，钧达股份表示，募资主要是为了建立海外工厂，并加强海外销售业务。

但建厂扩产能也给钧达股份带来了一定的财务压力。数据显示，钧达股份资产负债率始终处于较高水平，各期均超70%，2024年上半年为72.2%。从短期来看，该公司现金及现金等价物由2023年底的26.50亿元降至2024年上半年的19.39亿元，短期银行借款则由4.50亿元增至10.33亿元。

扩产需求及债务压力下，钧达股份将融资寄托于港股IPO，但其能否成为国内首家“A+H”双重上市的光伏企业尚未可知。

钧达股份的主要财务比率情况

数据来源：钧达股份招股书