华住三季度营收稳步增长，三大增长引擎打开2025年成长空间

11月26日晚间，华住集团披露2024年三季报。在门店数量稳健增长带动下，三季度集团营业额和收入实现持续增长。今年三季度，华住集团营业额同比增长10.7%至260亿元人民币，收入同比增长2.4%至64亿元符合预期。华住集团在今年二季度实现酒店数破万目标后，三季度华住中国继续新开酒店774家，令三季度末在营酒店数达到10707家，集团全球在营酒店数达到10845家。

最值得关注的是，华住中国在三季度保持酒店数量稳健增长的同时，将入住率（OCC）保持在84.9%，比二季度高2.3个百分点。这也充分证明华住集团当前正在持续推进“高质量增长”——宁缺毋滥绝不降低单店“门槛”，坚持通过优质酒店的扩张来带动营业额和收入的稳步增长。

图：三季度新开业的桔子酒店客房

高质量增长支撑稳定盈利，扛住酒店业业绩下滑压力

在资本市场最为关注的净利方面，华住集团三季度也实现了13亿元的利润，与去年同期持平，比今年二季度高2亿元。其中华住中国三季度贡献净利润14亿元，与去年同期持平，比今年二季度高4亿元。

三季度华住集团能实现13亿元的净利润与去年持平，含金量非常高。一方面，华住集团今年三季度持续扩张酒店网络人力成本有所上升，另外一方面是核心员工的股权激励和海外业务一次性重组的成本，这些成本投入从长远上有利于支撑未来集团更好发展，效益的释放也将在未来一定周期内的财报中有所体现。

在去年高基数的影响下，中国酒店业三季报在利润指标方面已出现下滑，华住集团在净利润上“不退则进”，算得上“跑赢大盘”。

中国酒店全行业在三季度出现净利润下滑，追根溯源，也是因为酒店的三大核心经营指标在去年高基数影响下承压，无论是国内的主要连锁酒店集团，还是跨国酒店集团在华业务部门，三季度“成绩单”都不算太好看。三季度，华住中国的RevPAR（平均可出租客房收入）为256元，去年同期为278元。其中，ADR（日均房价）301元，去年同期为324元；OCC（入住率）则维持在84.9%。华住集团三季度的三大核心经营指标虽略有下降，但已体现出较高的经营韧性，算得上是“优等生”。

早在2022年，华住集团就提出结束“超大规模增长”，基于合格门店实现“精益增长”，到2024年更是强调“高质量增长”。

而华住中国在三季度能实现行业领先的业绩，关键就在于在稳健扩张酒店数量“做大”的同时，也保持了84.9%的较高入住率来“做强”。今年前三季度，华住中国新开业酒店数量分别为569家、567家、774家，这总共1910家在高入住率加持下，迅速为集团贡献业绩。华住的高质量增长也处于持续推进之中，目前华住中国旗下仍有2899家待开业酒店。

华住集团首席执行官金辉表示：未来将继续强调可持续高质量增长的重要性，扩大在中国各个区域的业务并持续渗透中国的低线城市。

三大增长引擎齐发力：增收入调结构降成本

最新出炉的这份财报，不仅展示了华住集团在刚刚过的三季度所取得的靓丽经营业绩，也“暴露”出一些未来有望驱动集团中长期可持续增长的关键利好因素。

首先值得注意的是，华住国际不单自身业绩开始全方位增长，更是与华住中国形成协同效应。从各项经营与收入指标来看，三季度华住国际的表现比华住中国更强——三季度华住国际ADR为117欧元，同比增长2.5%；OCC为69.8%，同比增加0.8个百分点；RevPAR为82欧元，同比增加3.7%，实现了全方位增长。

在欧美市场当前更强的经济基本面和市场需求带动下，华住国际三季度收入同比增长8.9%至13亿元。华住国际将继续走轻资产路线来降本增效，华住集团首席执行官金辉表示，未来将继续降低欧洲业务成本，并在亚太与中东地区寻找增长机会。

此外，华住集团还在加速将一些收购过来的优质海外酒店品牌引入中国市场加速成长，实现华住国际与华住中国之间业务的协同效用。华住集团在海外收购的中高档品牌城际酒店在中国表现亮眼，5年内在营及待开业酒店数量已达到125家。

图：位于德国柏林和中国烟台的城际酒店

其次，华住中国整体品牌结构正在持续优化，中高端酒店的增长速度尤其快。尽管经济型和中档酒店目前仍占华住中国在营酒店数量的91%，华住坚持服务大众市场的战略并未改变，但中高档酒店品牌的增长速度明显加快。今年三季度，华住中国在营中高档酒店的数量同比增长33%至803家，待开业酒店数量也同比增长36%。据了解，华住中国旗下中高档酒店当前的快速发展，一定程度上也是加盟商为了把握周期的机会，“抄底”优质物业资产。

图：三季度新开业的桔子水晶2.5新品酒店

第三，依托于华住会与华住商旅的流量支持，华住集团的运营效率正在持续提升，促进销售成本降低。

今年三季度，来自华住商旅的订单，帮助华住集团补足部分商务散客的缺失，实现在休闲旅游淡季时入住率的稳定。报告期内，通过企业直连预定的间夜数量超过750万间，同比提升41%，环比增长19%；活跃企业客户数量超过4500个，同比增长45%，环比增长23%。

华住中国在三季度还通过针对性的销售渠道优化，有效加强了旗下门店的获客及销售能力。数据显示，三季度华住中国中央预定的贡献间夜量达到了64.2%，同比和环比分别提升了2.2个百分点和4.3个百分点。

华住还通过华住会的强大网络加强用户运营——通过这个高效的自主客源网络，为2.6亿会员提供住宿和旅途服务。近期，华住集团旗下品牌“华住会”官宣与吉祥航空推出“联名会员卡”，不仅实现双方积分互通，会员权益也“双向享受”，极大提升了会员出行的效率与舒适度。据了解，目前华住集团还在与滴滴等垂类出行企业展开全面合作。

华住会庞大的精准流量，能够持续为华住的上万家酒店提供稳定的客源支持，为酒店加盟商们送上订单，从而形成良性循环，推动酒店业绩的可持续增长。华住会的会员基数和中央预定优势加持，帮助华住酒店降低对OTA的依赖度。根据国联证券此前发布的研报，2023年华住酒店销售费率为4.9%，明显低于国内同行。华住集团今年三季度的销售费率进一步降低到4.7%，其中华住中国销售费率仅为3.6%。

省到就是赚到，获客成本的持续降低，最终有利于华住提升净利润率。

全球资管巨头大幅增持，2025有望迎来“戴维斯双击”

11月26日财报发布当天，华住集团的滚动市盈率（PE-TTM）为20.59，仍处于相对估值低位。锦江酒店的PE约为24.79，首旅酒店在19.36左右，而万豪国际酒店为29.06，雅高45.36，希尔顿酒店52.4，凯悦酒店68.3，洲际酒店31.28，温德姆30.15。

对比中外酒店连锁品牌当前的市盈率，你会发现中国酒店品牌估值明显要低一些。这其实也体现了在A股和H股在经历此前长期下跌后，包括华住集团在内的很多中国资产的估值仍然处于洼地，未来有估值修复的较大空间。

浙商证券在近期发布研报看好政策面对文旅公司基本面的进一步促进，乘数效应带动下利润兑现，货币政策利好分母端，社服在顺周期行情下板块估值将逐步修复，建议重点关注华住酒店等优质文旅公司的投资机会。

今年三季度，中国各口岸入境外国人达818.6万人次，同比上升 48.8%。其中通过免签入境488.5万人次，同比上升78.6%。11月中旬，外交部宣布中方决定扩大免签国家范围，从自2024年11月30日起至2025年12月31日，对日本等9个国家持普通护照人员试行免签政策，令免签政策覆盖国家增加至38个。免签停留期限，也从现行15日延长至30日。

随着外国人来华便利度持续提升，入境游表现持续火热，也给酒店行业的增长带来新的动力。

目前2024年已渐行渐远步入尾声，市场当前预期12月举行的中央经济工作会议和明年3月的两会期间，国家会出台更多的强力的财政、货币政策来提振经济与消费。而如果当前的市场预期在随后几个月中逐步兑现，强力政策带动经济和消费稳步复苏的话，酒店行业也将有望迎来一波盈利与估值共同修复的“戴维斯双击”。华住集团业绩基本面处于行业领先，届时自然有望获得资本市场的优先认可。

三季报披露后，华泰证券发布研报对华住集团维持“买入评级”，给予目标价37.71港元。维持买入评级的主要理由是认为酒店行业供需格局未来有望开启优化通道，而华住凭借自身会员流量和运营效率优势，在经营层面修复表现有望持续领先行业，市场份额有望提升。

国金证券也看好华住集团，短期Q4RevPAR压力望改善，长期看好精益增长、卓越服务策略对RevPAR温和增长、持续拓店的支撑。维持“买入”评级。