狂撒1000亿，三六零，浴火重生！

AI，加速爆破！

2024年11月26日，搭载最新纯血鸿蒙系统的“最强Mate”正式亮相，华为商城预约购买人数超335万，独一无二的AI体验更是让消费者连连称奇。

而截至2024上半年，国内AI渗透率仅为10%-20%，预计2026年国内AI渗透率加速上升，将带动1600亿相关产业的发展。

可以看到，AI全平台龙头科大讯飞、电力新秀国电南瑞、华为铁搭档润和软件都借这把“火”进入成长快车道。

除了顺势“借火”的，更有趁机“引火”的！

“360准备发布一款新AI应用产品，向网友征集起名”。

红衣教主周鸿祎的一句话成功将AI这把“火”引到三六零上，易方达、华泰、嘉实等明星基金纷纷抢筹，让沉寂已久的三六零市值暴涨，再次达到1000亿。

那么，这次，三六零真能浴火重生吗？

01

辉煌业绩，一去不返

目前市场给出的预期确实很乐观，但公司业绩上的反差也不禁让投资者心头一紧。

三六零的确有过辉煌的时刻，2018年刚上市时，公司营收高达131亿，净利润突破35亿，市值更是一度飙到1600亿，碾压当时的金山办公、科大讯飞，稳坐互联网头把交椅！

但之后业绩连年下降，2022年公司直接亏损22亿，一直到今年前三季度公司依旧亏损近6亿，净利润同比下降57%。

这种市场和业绩的反差并不是个例，A股中长江电力、常山北明、四川长虹都有过类似的逻辑，区别就在于有的能趁势“升咖”，有的兜兜转转还是回到了原点。

关键要具体分析公司营收下滑以及净利润亏损的原因。

02

主业失速，转型受阻

营收下滑我们回到公司产品结构上。

三六零当初凭借免费的360杀毒软件快速打垮同行，2019年公司PC端安全产品市场渗透率超97%，平均月活跃用户超5亿。

“最不济，你电脑上要有个360”，当时流行的这句话足见三六零江湖地位之高。

但软件免费就意味着它不赚钱，从下图可以看出，公司最赚钱的业务是互联网广告，就是我们在浏览网页时经常蹦出来的弹窗。

2019年互联网广告贡献了97亿的营收，占比75.78%，但到了2024前三季度，这项业务的营收只有20亿，占比也下降到了55%。

并不是三六零的市场渗透率降低了，而是市场变了，现在互联网广告的红利在移动端，在短视频领域，就连金山办公都在2023年末叫停了PC端的广告业务。

三六零创始人周鸿祎是个喜欢尝试的人，一直在带领三六零尝试转型和发展第二曲线。

2019年C端广告业务初见颓势时，公司就开始涉足B端业务，做政企相关的安全项目，但是这与C端业务的玩法相差太大，直到2023年政企业务的收入也仅有17亿，与该领域龙头奇安信差了将近50亿。

有意思的是奇安信2019年之前就是三六零的控股企业，但周总为了获得流动资金把奇安信卖了，就这样，“小弟变强敌”，三六零的政企业务发展越发困难。

智能硬件是公司寻找的第二增长曲线，虽然也研发出了家庭防火墙、扫地机器人等小爆款。

但面对小米、阿里等巨头竞争，三六零想在这个白热化的市场上开疆拓土，还是有难度的，截至2023年末公司智能硬件业务收入也才只有15亿。

就这样，三六零最赚钱的互联网广告业务风口已失，第二增长曲线政企业务和智能硬件未达预期，公司营收持续下滑！

03

投资失利，越卖越亏

分析完了营收下滑，我们再来看净利润亏损，这里很有意思。

一般我们看的是公司的归母净利润，但考虑到三六零的周总是个“投资爱好者”，公司每年因为投资产生的非经常性损益数额较大，用扣非净利润更能代表公司主营业务的盈利情况。

看下图，公司2019年归母净利润大涨并不是真实的业绩好转，只是因为公司出售奇安信股权得到的29.86亿投资收益补充了归母净利润。

2023年和2024前三季度公司利润终于有了扭亏的迹象，但公司对合营企业（主要是哪吒汽车）的投资又分别亏损6.5亿、4亿，利润扭亏的希望再次被磨灭。

时来天地皆同力，运去英雄不自由！

在投资和转型这条路上，周总和三六零虽然以雷军和小米为目标，但运气总是差了那么一点点。

再加上主业不景气，公司盈利能力持续下降，毛利率还算稳定，但净利率从2019年的46.33%大降到2022年的-23.46%，2024前三季度公司净利率仍呈现负数。

这说明，三六零陷入了跟TCL中环、隆基绿能、通威股份一样越卖越亏的困境！

不同的是，三六零的困境更多是因为自身费用的管控不当。

公司销售费用率从2018年的15.49%上升到2024前三季度的28.46%；管理费用率从2018年的6.38%上升到2024前三季度的8.83%。

而且2022年之后公司增加的销售费用和管理费用并不是去扩大市场，推广公司业务了，而是去发工资了，2023年三六零人均年薪高达22.59万，远高于同行业的金山办公、科大讯飞、用友网络。

高于同行的薪酬并没有同样高的业绩反馈，这一点让人费解。

但三六零很好的一点就是家底厚实，换句话说，抗造！

2018-2024前三季度公司在手资金远超同行，2024前三季度在手货币资金高达238亿，行业最高，资产负债率21%，行业最低，流动性风险极小。

而且公司在研发上舍得投钱，近五年公司研发费用率高达42%，年均研发费用总额超30亿，远高于同行业的金山办公，这一点是值得肯定的。

04总结

欲渡黄河冰塞川，将登太行雪满山！

三六零作为昔日互联网行业巨头，在“网红企业家”周鸿祎的带领下，近两个月来市场关注度极高，市值重回1000亿高点。

但随着互联网广告红利渐退，新业务转型艰难，净利率常年飘绿，业绩上再难恢复往日辉煌。

不过，稳健的现金流和高研发投入是公司的一个看点，希望能帮助三六零借AI这把“火”实现业绩和估值真正的浴火重生！

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来源：飞鲸投研