贺宛男：如何从“流动性牛”走到“基本面牛”

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■ 贺宛男

本周是11月的最后一个交易周。尽管还有一个月的交易时间，但A股在连续两年走熊后，今年年线收阳已成定局。

客观地说，今年也算是一个小牛市，沪指和深指涨幅各在12%上下，双创指数涨幅更是超过了17%，但股民未必都赚到了钱。截至本周五，在5300多只个股中，上涨个股和下跌个股之比约为2650：2700，即有一半的股票是下跌的。

为什么指数涨了一成多，不少股民还在亏钱？用一句市场的流行语：今年的所谓“牛市”是“流动性牛”，是靠钱堆起来的。通俗地说，“流动性牛”即“水牛”。

如何从“流动性牛”走向“基本面牛”，即从资金刺激上涨，走向业绩推动上涨，几乎已成为市场参与者的期盼。

今年的“刺激牛”主要有两轮：一是今年2月中国证监会新主席上任，一反长期以来以融资者为主体的基调，确立以投资者为本，并彻底改变了新股的供求关系。二是今年9月以“金融三巨头”为主，多部门政策齐发，千方百计地为股市注入增量资金。但由于没有基本面作支撑，两轮刺激都是快涨速跌。

从某种意义上说，流动性和风险偏好也是股市能否走牛的重要条件。如果无风险利率下行，资金十分宽松，股市的吸引力也会随之提升，特别是投资那些高股息率的股票，但前提是要有盈利预期，虽然眼前不怎么样，但对未来的公司业绩和经济前景有信心。

为什么市场寄予极大希望的“5000亿元+3000亿元”大利好中，互换便利的5000亿元至今才落地500亿元？我们所见也就只有中金公司和中信证券这样的央企大券商，为了响应号召，拿了几张“入场券”；而3000亿元的回购增持再贷款，截至11月28日，也仅有173家上市公司参与，金额合计378.21亿元。其中回购计划123项，金额为228.43亿元；增持计划50项，金额为149.78亿元。两个月过去了，落地资金都仅有1/10。

一个重要原因就是盈利预期尚不明确。如果预期看不清，为什么要增持？又为什么要“以券换券”？

正因为如此，“9·24”以来，虽然市场相当活跃，日成交金额天天过万亿元，甚至高达2万多亿元，但巨震不断，过去少见的上下100点的震荡成了常态，期待的慢牛始终没有出现。

即便如此，从基本面观察，还是有不少值得关注的现象。

比如半导体行业，由于人工智能、5G/ 6G、智能汽车的持续扩展，半导体行业强劲复苏。美国半导体行业协会（SIA）最新数据显示，2024年第三季度，全球半导体销售额达到1660亿美元，同比增长23.2%，环比增长10.7%。这是自2016年以来的最大增幅。尽管美方不断打压中国的芯片行业和企业，但由于有巨大的市场，今年前10个月，我国集成电路出口达9311.7亿元，同比增长21.4%。

又如光伏和锂电行业，有关研究显示，这两个行业正在逐渐走出底部。也许这正是寒武纪和宁德时代两大龙头股不断走强的底层逻辑。

实际上，本周股市，尤其是本周五的市场，也确实出现了一些值得关注的迹象。

本周五，A股主要指数量价齐升，其中上涨个股与下跌个股之比约为8：2，但ST板块、壳资源板块和亏损股板块，却出现了跌多涨少或涨跌各半的局面。其中，ST板块的个股涨跌比为56：60，行业龙头板块的个股涨跌比为104：19。

笔者想强调的是，如果说今年2月份的第一轮“牛市”，还是证监会层面的政策救市的话，那么，今年9月更加大张旗鼓地拯救股市就是拯救经济。正如刘纪鹏先生所言，只能成功，不能失败。今年1—10月的经济数据显示，全国规模以上工业企业实现利润同比下降4.3%，较1—9月同比下降3.5%，又增加了0.8个百分点，10月单月工业企业利润降幅更是达到了10.0%。

只有让股市上涨，才能刺激消费，我国经济才能从低迷中慢慢走出来。

看看沪指，从2700点涨到3700点，涨幅约1000点。如果从3700点再跌至3200点，那就是涨幅要回调50%，要再涨上去就困难得多。所以，沪指近期每每不到3200点就止跌了。本周一（最低3232点）是这样，本周三（3227点）也是这样。从这个意义上说，沪指只有、也必须从3200点涨上去。

本文由作者首发于金融投资报

编辑|陈雨禾

校检|袁钢

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