聊聊下周的六个热点

大家周末晚上好，一眨眼，今天已经是12月的第一天了，时间真是过得飞快，我们还是结合招银理财的大类资产周报《》，展开来聊聊下周的市场。

招银的周报标题，还是挺会追热点的，本周它们的关键字，是“固收+”。一直在关注我们周度展望的小伙伴，应该会记得，从10月开始，我们就坚持了两个观点；

一是看好“固收+”；

二是从资产的性价比来看，认为美股>A债>A股>美债，从招银的行情回顾中的“本月涨跌幅”来看，也基本符合这一判断，下图。

美股，持续创历史新高（上图标普500是5998点，未包括周五晚的涨幅，实际上标普500已经6032点了），且是2024年表现最好的一个月，在全球来看，单月表现仅次于加密货币；

A债，10年国债收益率创下历史新低，且信用债的行情甚至优于利率债；

A股，持续震荡，如果不是周五的小作文行情的话，沪深300和A500，11月其实都是下跌的；

美债，则是先上后下，主要是贝森特被任命为财长后，下行超20bps，波动率极大。

本周，我们可以按照上面资产的顺序，结合近期的热点，继续聊聊。

第一，海外，美股再创新高，如何看待外资25年的观点？

第二，A债，央妈“放水”，为什么说周五晚的同业存款新规很重磅？

第三，A股，周六一早的PMI数据，到底是好还是坏？

第四，A股，如何看待日出东方、同花顺等高管的减持行为？

第五，机构行为，A500成为A股第二指数，以及主动权益的持续失血？

第六，继续看好固收+，已经开始出A500挂钩的“雪球”了？

第一，海外，美股再创新高，如何看待外资25年的观点？

11月底、12月初，往往是金融行业舆论场最热闹的时间，因为大家都开始做来年的展望了，各种观点满天飞。

有人汇总了各家外资的观点，有卖方投行的、也有资管买方的，下图，想看原文的，我们之前贴在过星球里，可以拖到本文的最后，扫码进。

当然，大部分人，想看的都是省流版，我帮大家过了一遍，主流观点可以总结为：

1、美股，还是会涨；

2、美股以外，日本机会最好；

3、美债，会下，但幅度不大；

4、油价，空间不大；

5、黄金，上下区间不大，最乐观的看到3000美元；

6、认为人民币汇率有压力；

7、认为现金的性价比最差。

当然每一家的观点，都是不同的，比如对美股而言，虽然大家都觉得还有向上的空间，但看多的幅度不同；并且有人认为美股会有风格调整，大科技估值太高了，但也有像高盛这样的，认为七巨头，还是会跑赢标普的其余的493只票，7个点。

这里，我个人认为，这些外资的观点当中，最值得我们借鉴，或者值得我们警惕的，是两点：

第一，不要低估新一轮关税的影响，这里并不讨论看多或看空的问题，而是资产配置中大家耳朵可能都听出茧的一个理论——不要把鸡蛋放在同一个篮子里。所以，我们持续的观点，便是，海外配置比例不足的，可以考虑增配海外，做好区域的再平衡。

第二，包括美银、法兴、景顺等在内的外资，都明确提出不建议持有“现金”类资产，包括其他家，实际推演出的观点也差不多，主要还是在全球降息+财政加码的周期，现金的性价比，似乎确实是最差的，在国内，这个情况，恐怕也是一样的。

上周，我说过想买招银和摩根合管的一个2年期产品的，和大家聊起来过，但因为需要线下面签，没来得及，下周三，我还是会继续买入，作为对观察仓——主要用来看看，中外两个头部资管机构合管的产品，是如何做全球大类资产配置的。

第二，A债，央妈“放水”，为什么说周五晚的同业存款新规很重磅？

近期，不可否认的是，央妈的货币政策，很宽松。

周五晚上，我们聊过，央妈当天发了两条公告，一是11月买入国债2000亿，二是11月买断式回购做了8000亿，相当于向市场投放了1万亿的流动性。

有人会问，那11月MLF不是还缩量了吗？

这个问题，很容易回答，目前来看，央妈向市场投放流动性，投放资金，有几种方式，我们看下各自的利率水平：

每个月一次的MLF，2.0%；

每天一次的OMO，1.5%；

月末披露一次的买断式回购，不披露，但大概率在1.5%-2%附近；

月末披露一次的当月向市场买入国债，可以理解为是0%。

换句话说，央妈不但向市场投放资金，还在不断地，把投放的资金，从偏贵的MLF，替换成低成本、甚至零成本的资金。

这就是我们目前所处的货币政策的实际环境，钱多、钱便宜。

我自己做了一张图，简单展示一下银行的资产和负债两端的情况。

可以看到，在负债端，今年央妈牵头的主要工作，就是降低各类银行存款的价格，包括周五晚上，公布的《》，本质上，就是进一步约束、下调同业存款利率；

而在资产端，最大的两块，本质就是贷款和债券，贷款方面，不但LPR持续下调，存量房贷利率也批量化完成下调。

其带来的结果，就是银行负债端综合成本的下降+贷款性价比的下降，最终，共同推动债券的配置性价比相应提高，带动债券收益率中枢的持续下行，包括，在其他负债成本普遍下行的背景下，周五，银行同业存单的收益率，也有了历史级别的单日下行，且预计年内仍有下行空间。

年初的时候，我们在《》，提到过2024年的主线：

2024年最大的机遇：持续不断下行的居民端无风险利率（上述的各种动作）。

2024年最大的风险：持续不断下行的居民端无风险利率，下的依然不够快（依然有扰动项，比如近期的理财自建估值）。

从而，看多债市收益率中枢下行，和A股红利方向的结构性机会。

从目前来看，虽然9月的政策转向，带来了成长板块的大幅反弹，但是光看债券和红利的表现，依然是符合主线的。

对于后市，上述分析带给我们的启发就是：在实际“放水”的阶段，和海外一样，现金（存款、活期化理财、货币基金等），可能是所有资产中，性价比最差的，应该在股债方向超配，而降低现金的比例，大家可以看到，在本次同业存款利率受限后，后续，活期化理财和货币基金的收益，会继续下滑（目前余额宝收益率已经降至1.3%以内）。

下图，是招银的配置观点，如果有现金的话，我可能会直接把它，放入“中低配”一栏。

第三，A股，周六一早的PMI数据，到底是好还是坏？

周六上午，公布了PMI的数据，用一下民生证券做的图。

简而言之，可以概括为三句话。

1、制造业PMI，继续扩张。

2、服务业PMI，和上期持平。

3、建筑业PMI，继续下滑。

客观来说，不管是外资，还是内资机构，预计都不太会认为这个数据，是明确的利好。

因为制造业的扩张，带有比较明显的“抢出口”的特征，也即，新订单、新出口订单都是在增长的，但是出厂价格、原材料购进价格都还在比较大幅度的下降，换句话说，属于加量不加价，很难说对企业的盈利带来多少帮助，近期车企整车厂和供应商的纷争，也侧面印证了数据背后的博弈。

而建筑业，或者说地产，则是实实在在的价格下行，从数据来看，一线和新一线城市，11月的二手房成交数据都在创近3年新高（），但更多呈现的还是抢售的情况，挂牌价持续在下行。

最终，很多东西，可能还是看用脚投票的结果，更加客观。

中金，每周在做外资流入流出的统计，这周的标题很有意思，叫，《》。

看似说的是增加，但其实是“低配比例”增加，把弄文字的水平，确实是很高。

我多解释一句，外资持有的中国权益资产，一共有三种，下图，分别是美股上市的中概股、A股、H股，比例大致如下（整体持仓分布，可以通过头部机构的持仓结构，线性外推）。

而中金做的每周的分析，是基于一个叫做EPFR（Emerging Portfolio Fund Research）的数据库，统计的，包括外资对于A股、H股和ADR（H股上市后，以存托凭证的方式，在美国交易所流通）的流入流出情况。

从10月中旬开始，外资主动资金转为单周净流出，而10月底开始，外资被动资金，转为单周净流出。

所以，后续观察资金的拐点，可能仍是性价比最高的。

第四，A股，如何看待日出东方、同花顺等高管的减持行为？

这两天，A股有两个有意思的突发新闻。

其一，是近期A股的第一妖股，日出东方（本周涨幅超50%），其中一位副总的配偶，因为短线操作卖出，被监管警示。

其二，是周五收盘后，10多家上市公司，披露了减持公告，其中包括同花顺的第二大股东，拟减持200万股，相当于7亿不到，而上周，同花顺股价刚刚创下历史新高。

怎么看待这些减持的行为？

首先，熟悉同花顺这个票的朋友可能清楚，同花顺的高管有代持的情况，所以，很多时候，减持，不一定是高管个人的行为，而是有员工希望减持。

至于日出东方，这位高管的配偶，可能真是觉得老公的东家被炒得有点过头了，准备获利了结，毕竟，就因为名字带个东方，年内股价涨250%，这游戏到底能进行到什么时候，谁都不清楚。

整体来看，我们的观点，和之前保持一致：在流动性宽松的大背景下，炒作是不可避免的，但随着增量资金在边际上的走弱，炒作，会呈现“缩圈+快速轮动”的现象，继续建议规避，举个例子，之前的两个妖股炒作”冠军“，常山北明，11月高点已经下跌超30%，海能达，11月高点下跌超40%，柚子跑路切换的时候，不会有丝毫的犹豫。

第五，机构行为，A500成为A股第二指数，以及主动权益的持续失血？

从资管行业来看，本周有两个大新闻。

其一，是跟踪中证A500的ETF，本周超越科创50，成为国内第二大的指数，仅次于沪深300，当然，如果算上场外，A500早就已经是第二大指数了；

其二，基金业协会，披露了10月的公募行业月度规模，混合型基金规模下滑接近1600亿，这一规模，大幅超过了之前几个月，单月平均300-500亿的下行，显示出，在反弹期间，主动权益的规模，进一步加速失血。

通过上面两个大数，我们可以看到，整体来看，10-11月，被动指数净流入的增速虽然下滑，但整体呈现净流入；而主动权益，失血速度是进一步加快的，这也就解释了，为何，在整体反弹后，近期的市场，长时间处于只有概念炒作的行情，而公募重仓股等板块，持续横盘震荡的局面。

从目前来看，主动权益的失血，可能还没有结束，依然要警惕，机构定价权进一步降低的风险。

与此同时，从指数层面来看，底部可能是进一步加固的，不仅是神秘力量的持续托底，也包括了开门红后，保险等资金，对宽基、红利、价值板块的持续加码。

第六，继续看好固收+，已经开始出A500挂钩的“雪球”了？

本周，还有一个大新闻，发生在欧洲——欧洲最大的动力电池厂商Northvolt，宣布申请破产保护。

这本来是，欧洲推动制造业回流、制造业发展的标杆工程，没想到，8年时间，就搞砸了，150亿美元的融资全部打水漂。

说这个的目的，是想说明，从全球范围来看，我们国内的企业，特别是制造业企业，具备非常强的竞争力，仍然是有很强的投资价值的，这也是为何，我们对A股，仍然具有长期信心的原因。

综合本文上面所说的，我们总结一下。

第一点，我们提到，要重视海外配置，注意区域分散。

第二点，我们提到，在资金宽松的大背景下，建议超配股债，低配现金。

第三、四、五点，我们其实想表达的都是，A股的机会仍然是结构性的，不要轻易陷入，卖方所谓的“牛市思维”中去，talk is cheap，解决方案才是核心，要学会使用多元、多资产的工具，应对市场的震荡和变化。

所以，我们仍然推荐，大家增配固收+的方向。

从本周招银的推荐指数来看，和上周没有发生变化，五星推荐的方向，仍然是全球+、红利+、多元+。

从我个人跟投的观察仓来看，目前继续小幅浮盈中。

另外，除了常规的产品，大家近期还可以关注一下，各家理财，可能也会趁着A500的东风，推出一些A500挂钩的结构化产品（标题的”雪球“，打了引号，其实并非同一个事，只不过都有期权结构），比如下面招银这个，可能是比较早推出的，听说一周卖了近5亿，算是含权里面量上的很快的了。

逻辑说起来很简单，我看了一下，其实就是，（1）如果产品观察期内，A500任何一个交易日指数收盘价高于期初价格10%，则锁定投资周期年化收益率3%-3.3%；（2）若均没有，则看期末观察日A500涨跌情况，若上涨，比如最终上涨5%，则产品到期年化收益率在5%左右，若A500下跌，不管跌多少，由于产品做了期权保护，产品到期年化收益率在0.01%-0.3%。

其实就是往下保本，但往上弹性也受限的模式，但就是受到稳健客户的欢迎。

今天就这些了。

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