俄罗斯还有更大的麻烦

　　卢布贬值仅仅是开始，更大的问题是俄罗斯财政的不可持续性。

　　上周，俄罗斯卢布大贬值，兑美元快速从105冲击115，随后在央行的干预下才有所回落。

　　很多人说是因为美国把他最后一个关键性银行也给制裁了，再加上俄乌冲突升级，才让资本市场对卢布投出了反对票。

　　理由看起来也很充分：

　　“你看，连最后一家跟欧洲做天然气做结算生意的银行都被制裁了，靠出口生意的俄罗斯能好么。不好，钱自然也就不值钱了！”

　　“你看，俄罗斯跟乌克兰现在动不动都开始玩起了导弹互射，run的人自然多，汇率自然不行。”

　　可是，别忘了俄罗斯天然气工业银行没有被制裁只是因为它跟欧洲还有一些没有了结的账，属于存量，并不是可以对外开展新的新增业务。

　　换句话说，俄罗斯对外的金融系统早已被封堵死了。要不然2023年5月普京也不会大老远的跑我们这里要贸易的结算通道。

　　至于冲突加剧的理由，恐怕卢布贬值最猛的时候应该是乌克兰拿着从美国购买的武器射向俄罗斯境内、俄罗斯试探性地发射洲际导弹的那两天吧？！

　　所以，我认为卢布突然贬值还有更深层次的原因。

　　经查阅相关资料，我发现俄罗斯遇到的麻烦远不止汇率，或者说它只是麻烦的“表”，“里子”出在俄罗斯的财政持续性。

　　它遭遇了重大挑战！！

　　下图是俄罗斯最近几年的财政预算情况：

　　从柱状高低可以明显看出来，俄罗斯一开战财政由原先的略有盈余快速进入到跟2020年疫情刚刚开始的状况。

　　按理说，打架花钱似乎也没什么大不了的，随便翻看二战时的参战国，哪个财政不是如此。

　　但问题是，“高利率+高赤字”的打法根本没法让财政持续。

　　通胀越高，利率会被迫越高，财政的负担就不仅仅要考虑需要为战争融资多少，而是上次借的钱利息怎么还，能不能继续赤字下去。

　　现在的战事已经开始大范围运用导弹了，那可是消耗大量资金的玩意。从上图财政预算赤字的柱状图最近开始变小也可以看出，俄罗斯财政遇到了麻烦，它必须在战争和民生（即降低通胀）之间有所平衡。

　　否则，在欧美制裁靠进出口获得的外部资源将变得越来越困难的情况。如果通胀失控，后方粮草可就彻底没了根基，会彻底乱套。

　　反观，二战时的英国和后来参战的美国，虽然他们的财政赤字比现在的俄罗斯还要大，但他们是在利率3%和2.5%的环境下搞的。而现在俄罗斯是在21%的高利率+8.5%的高通胀环境里搞的。

　　这注定财政根本不可持续，这恐怕才是卢布贬值的深层次原因。

　　现在高利率➕高通胀的组合已经严重冲击了俄罗斯国内经济。

　　据俄罗斯工业家和企业家联盟报告，俄罗斯今年企业破产率上升了 20%。由于借贷成本过高（利率高于21%），明年的国内投资计划也将被搁置。

　　据国际货币基金组织估计，明年俄罗斯经济增长将大幅放缓至 1.3%。就连俄罗斯国家开发银行 VEB 也将其增长预期下调至 2%——基本腰斩。

　　所谓，财政的源头在经济，经济乱套，财政又怎可持续？

　　而且，前不久俄罗斯财政依然在为占gpd8%的军费继续买单。

　　如果卢布不贬值，那才是最奇怪的。

　　更有意思的是，这个麻烦还在继续滚雪球。

　　这次卢布贬值，俄罗斯央行看架势只是想临时干预一下而已，后续还想继续放水为财政融资。

　　下图是11月27号俄罗斯央行针对卢布贬值出的公告：

　　（网页机器翻译，但大意没错）

　　里面有两个重要信息：

　　第一，央行不够买外汇的时间仅仅截止到今年底，即1个月时间；

　　第二，俄罗斯央行这么干是抄财政部的作业（规则），即买外币要悠着点，每天不能超过117亿卢布的量。

　　这说明卢布的汇率实际上早就有财政部的干预支持了，而俄罗斯央行这次出手很可能只是想暂时停止以“买外币印卢布”的方式临时捍卫卢布汇率一个月。

　　所以，俄罗斯央行购汇继续印钞大概率还会继续，这会成为卢布继续贬值的巨大动力。

　　与此同时，长时间的金融制裁导致俄罗斯的跨境成本不断攀升，进口商品价格上涨，这让人很难不怀疑通胀还会继续往上攀，利率跟着往上加。

　　总之，21%的高利率竟然还没有把8.5%的通胀摁下去，这种组合是俄罗斯财政最怕碰到的情况。而如果俄罗斯财政依然不管不顾继续为战争买单，央行又不想着捍卫币值，卢布的阿根廷化真的不远了。

　　当前经济环境复杂，小作文漫天飞，以前的很多路径都失效了，我们怎么办？

　　2025 年，内外部政策变化将是影响中国经济走势的最大变量。