大棚工业上市问题重重：投资者入局或“血亏”，研发弱毛利率高，技术服务商资质存疑｜IPO观察

大棚工业上市问题重重 网络图

近期，哈尔滨岛田大鹏工业股份有限公司（下称“大棚工业”）提交了招股说明书，拟北交所IPO上市，公开发行不超过1500万股。公司此次欲募集15390.66万元分别用于智能工业清洗设备生产研发基地项目（二期）、机器视觉检测设备研发中心项目，以及补充流动资金项目。

钛媒体APP注意到，2022年9月，融汇工创、蒋子先以大棚工业33.32倍市盈率对公司进行投资，而今公司北交所IPO上市，首发市盈率或为15.4倍，这对于融汇工创、蒋子先或是一笔不明智的投资。经营方面，报告期内，大棚工业的利润较为依赖政府补助，特别是2021年，公司6成的利润来自政府补助。技术方面，大棚工业的研发费用率始终低于同行均值，但在如此背景之下，公司2020年和2022年的毛利率却远超同行均值，其合理性值得商榷。其中两家为公司提供服务的技术服务商更是人员规模为0，极其令人费解。

两位投资者亏惨了

大棚工业成立于2005年，由岛田化成出资设立。截至招股说明书签署日，李鹏堂直接持有大棚工业25.42%的股权，并通过博德工业间接持有56.48%的股权。此外，李俊堂与李鹏堂为兄弟关系，与李鹏堂构成一致行动人，而李俊堂通过博德工业间接持有12.24%的股权。因此，李鹏堂通过直接、间接持股以及一致行动关系，李鹏堂合计控制大棚工业94.13%的股权，为公司实控人。

大棚工业股权架构图

值得一提的是，报告期内，大棚工业的股权架构仅发生了一次变更。2022年9月，黑龙江融汇工创创业投资企业（有限合伙）（下称“融汇工创”）、蒋子先以32.99元/股的价格对大棚工业进行了增资，此后大棚工业的股权架构再未发生变化。

钛媒体APP注意到，对于融汇工创、蒋子先来说，投资大棚工业或许是一笔极其糟糕的投资。据悉，2022年9月，融汇工创、蒋子先投资大棚工业时，大棚工业的整体投前估值为99992.69万元，投资完成后，大棚工业的估值来到了10.22亿元。

大棚工业公告

2023年11月，大棚工业的申报稿被北交所受理，公司欲募资15390.66万元，公开发行不低于25%的股权。也就是说，若大棚工业成功上市，公司的估值将缩水为6.16亿元，这对于融汇工创、蒋子先来说“血亏”。

需要说明的是，2022年大棚工业的净利润为3988.7万元，若以该数据计算，大棚工业的首发市盈率将为15.4倍，然而根据融汇工创、蒋子先投资大棚工业时的相关报告，上述两位投资者在2022年投资时，大棚工业的市盈率为33.32倍。

综上所述，大棚工业估值的突然暴跌？融汇工创、蒋子先投资时，大棚工业的每股价格是否公允？都成为投资者质疑的焦点。

大棚工业估测公司市盈率33.32

特别要说明的是，在大棚工业的申报稿中搜索关键字“对赌”，均显示公司不存在对赌协议。这更加不禁令人疑惑，融汇工创、蒋子先以33.32倍的市盈率投资大棚工业，信任到连对赌协议都没有签署么？

技术服务商成谜

招股书显示，大棚工业是一家工业精密清洗领域专用智能装备生产商，产品及服务主要应用于车辆动力总成、新能源三电系统等核心零部件的精密清洗领域。

2020年-2022年和2023年1-6月（下称“报告期”），大棚工业分别实现营业收入20754.26万元、16760.34万元、24736.17万元、12029.56万元，净利润分别为2898.97万元、2828.97万元、3988.7万元、1805.01万元，业绩存在波动。

需要指出的是，大棚工业的利润较为依赖政府补助。报告期内，大棚工业计入当期损益的政府补助金额分别是404.26万元、2030.75万元、752.75万元、331.76万元，占利润总额的金额分别是11.95%、64.64%、16.41%、16.37%，也就是说，大棚工业每年都有10%的利润来自政府补助，特别是2021年，这一比例更是超过了60%。

对此，大棚工业表示，2021年度，公司的政府补助规模较大，主要原因是公司作为哈尔滨市上市后备企业，当年取得了黑龙江省政府、哈尔滨市政府及松北区政府共三笔合计1500万元的相关政府补助，属于个别事项。

除了业绩波动之外，大棚工业的毛利率也在波动。报告期内，大棚工业的毛利率分别为35.61%、32.41%、37.99%、30.62%，同行可比公司平均值分别为30.75%、32.51%、31.26%、32.47%，可见大棚工业的毛利率波动较大，特别是2020年和2022年，公司的毛利率还远超同行均值。

大棚工业的毛利率也在波动

值得一提的是，报告期内，大棚工业的研发费用率分别为2.58%、2.96%、3.74%、4.07%，同行可比公司平均值分别为5.59%、5.9%、5.52%、5.63%，研发费用率始终远低于同行均值。那么，在如此背景之下，大棚工业2020年和2022年到底是如何远超同行均值？

大棚工业研发费用率始终远低于同行均值

更加令人疑惑的是，大棚工业的技术服务商。根据大棚工业的问询函，公司的技术服务商如下：

其中十堰伏祥机电和洛阳晨华机械引起了钛媒体APP的格外关注。根据天眼查搜索关键字十堰伏祥机电，通过搜过结果对比，十堰伏祥机电应该为十堰市伏祥机电工程有限公司。

十堰伏祥机电应该为十堰市伏祥机电工程有限公司

与此同时，天眼查显示，该公司2019年-2023年，近五年公司缴纳社保员工的人数为0人，并且该公司的经营范围为橡胶制品、五金工具、电器机械及配件、液压件、机床及配件、标准件、电线电缆、日用百货、水暖器材、轴承、化工产品（不含危险品和国家限制经营的产品）销售；设备维修；非标件加工；机电设备成套销售及制造；机械加工；设备安装及大修；机电设备回收及调剂；汽车配件加工、销售。（涉及许可经营项目，应取得相关部门许可后方可经营）。

这不禁令人怀疑，十堰伏祥机电真能为大棚工业提供技术服务？无独有偶，同样的疑问也出现在洛阳晨华机械的身上。

十堰伏祥机电近五年公司缴纳社保员工的人数为0人

根据天眼查搜索关键字洛阳晨华机械，通过搜过结果对比，洛阳晨华机械应该就是洛阳晨华机械设备有限公司。

洛阳晨华机械应该就是洛阳晨华机械设备有限公司

天眼查显示，该公司2019年-2023年，近五年公司缴纳社保员工的人数也为0人。经营范围为机床、数控设备及配件、焊接设备及附件的销售、安装、调试、维修（以上范围不含特种设备及国家限制或禁止企业经营项目）；五金工具、刃具、磨具、磨料、建材、劳保用品、办公用品的销售。

洛阳晨华机械近五年公司缴纳社保员工的人数也为0人

综合上述两家技术服务商的公开信息，不仅人员规模都为0，更是在公司的经营范围中看不到相关技术的字眼，它们是怎么给大棚工业提供技术？（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）