东升西落，A股全球第一？

上周A股市场拔得全球大类资产的涨幅头筹。

在黄金、美元、原油、甚至比特币集体震荡下行，发达和新兴权益市场微幅震荡之时，上证指数周三、周五两根长阳线，重回3300点位置，周内上涨1.81%，中证1000指数弹性更大，一扫颓势，周内上涨2.63%。

1. 流行叙事大部分为假，博弈交易大部分为真

上周国内主要宏观数据处于月末真空周，也没有重磅政策落地。海外该出的动作，在上周也已经差不多了，周初川普10%的关税威胁，也消化吸收完毕。

在数据、政策的真空周，上周各个版本假想的流行叙事满天飞。周五上午沪深300短暂向上突破2.4%。市场上的基金经理、交易员大部分都摸不着头脑——“涨这么多是什么消息出来了吗？”，更别说散户了。光是周五上午，微信、微博等社交媒体就流传着各个版本的小道消息，包括但不限于：

• 某知名经济学家认为未来有降息降准空间，预计未来有40基点降息空间的言论上了某知名终端；

• 传中央经济工作会议12月2日提前召开，将推出重磅的消费刺激利好措施；

• 房价即将纳入地方政府政绩考核内容；

• 10万亿国家平准基金即将推出；

• 千元手机补贴政策全国推出；

大部分都是人们的臆测，建议大家也忍住手别转发，有的还特别离谱，比如上述第3、4条。但是一涨起来，一要去找上涨的理由，一流转超过了3遍，置信度就开始上升。连外资基金经理都不得不打听、适应这样的市场。新加坡Timefolio Asset Management基金经理Nigel Peh——“中国社交媒体上到处都是各种各样的传闻”。

虽然病毒一样四处传播的流行叙事大多数为假，但是，投资主线迷惘的时期，博弈政策的交易情绪却是真的。这也没有什么对错之分，不是说美股在博弈AI叙事，我们博弈政策，我们就很差劲。不同市场环境，不同增速时期交易的主线条差异而已，策略没有对错，只有约束条件的选择，资金以收益论英雄就好。当通胀水平和利率水平是美股一段时间交易的主线条时，美股交易者也是在博弈美联储利率水平的政策。

那么近期在博弈什么政策呢？给定经济增速有一定压力，我国除了出口数据短期有一些利好和支撑，目前消费、投资的数据都还保持低迷，地产整体复苏态势待验证，外部特朗普当选对贸易格局带来重大风险点。临近年末，年底两个重要的会议（中央经济工作会议、政治局会议）将释放怎样的政策信号，自然成为了盘整一轮后，市场聚焦的重点，甚至是大多数参与者交易逻辑导向的必然。

去年也类似，在两个大会开会前，有过一次小高潮，未等到开会，就开始萎靡了，直到开完会也持续萎靡。这是当时12月中旬，市场萎靡的原因供参考：

年底两大重磅会议已经召开完毕，12月11日至12日召开的中央经济工作会议延续了上周中央政治局会议基调，确立了2024年我国整体经济不断回升发展的总基调，比起去年定调更加积极，本次会议首提“高质量发展是硬道理”，要以结构改善推动经济稳定增长，并再次强调“稳中求进”政策基调。在高质量发展的目标下，以进促稳，先立后破。

市场普遍预期，在明年稳增长的目标下，逆周期政策有望进一步发力。在政策部署方面，从“稳字当头”转为“以进促稳”，强调各类政策协同。货币、财政政策可能会进一步放松。但值得注意的是，今年也同时也继续强调，维持“不搞强刺激”的基调。

虽然两大会议释放了积极的信号，但政策落地速度，以及政府逆周期政策的力度，未来仍待检验。

2. 各玩各的次优策略，确定性收益先行

有的时候，真真假假，未必能看清。到底是跌多了反弹，还是集中博弈年底政策预期，即便最后的结果是一样的，解读的叙事，也能有很大的差异。

我们近期追踪到的一些变化，是A股市场开始各玩各的次优策略，机构和机构抱团，散户和散户打成一片，各有各的逻辑和选股，以短期业绩论成败，两边互道傻逼，谁也不干涉谁。机构玩机构的大消费崛起、新能源汽车再升级、医药创新药变局（上周见左图），年底了，为了业绩抱团也要抱在一起。另一边，散户资金开开心心炒数字玄学概念（上周见右图）。

现在市场日均成交额在1.5万亿元以上，保持在1.8万亿元的平均水平。这是个换手相当剧烈的市场，虽然指数整体看起来一直在3300点上下震荡，但大家的短期交易性情绪极强，持有的时间极短，也算是新常态了。对比2023年你就知道了，2023年，全年最高的日成交量是1.3万亿元，在1.2万亿元以上的交易日天数全年加起来也就5天。

想起那句歌词——

“当你仍然，还在幻想，你的明天；

她会好吗，还是更烂；

对我而言，是另一天。”

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