【基金经理手记】以旧换新政策发力，消费者信心回暖

农银汇理基金研究部副总经理 徐文卉

今年以来，国际形势错综复杂，全球经济复苏趋缓，主要经济体的货币政策陆续进入降息周期，贸易保护主义、单边主义和地缘政治冲突交织，加大了世界经济运行的不确定性。我国经济总体运行相对平稳，但面对复杂多变的国内外环境整体也存挑战。

在此背景之下，国家相关部门加大了对于内需消费的关注，推出了以旧换新为代表的一揽子增量政策。政策落地实施以来，经济运行回升势头增强，主要经济指标回升明显，10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速环比加快1.6个百分点；更重要的是，消费者信心指数环比回升1.2个百分点，为连续6个月回落之后的首次回升。

展望未来，从更长期的视角来看，国内的消费领域中长期仍有巨大潜力，当前一些消费习惯变化也孕育出一些新机会。

首先，中国拥有一个超大型的统一市场。从人口的角度，我国市场规模高于美国和欧洲人口的总和，但从可支配收入的角度，人均可支配收入仅为3.92万人民币约5000多美元，和发达国家的3-5万美元仍有数倍差距和提升空间。当前中国的消费潜力远未充分释放，根据IMF预测，中国居民2024储蓄率为43.44%，远高于美国的17.91%和日本的30.36%，国内的高储蓄率主要受制于传统消费观念、社会保障体系和高房价等因素制约，但长周期来看，伴随年轻一代接棒消费主力人群，消费观念的变化、社会保障体系的健全和房价、教育等支出企稳，未来由可支配收入提升和储蓄率降低转化的消费潜力仍有巨大空间，能实际为消费者提供好价格的好产品，解决实际需求的好公司，在中国这个大市场仍大有可为。

其次，我们观察到近年来国内消费似乎出现了所谓的“消费降级”情况，消费者变得更加理性，更强调性价比，伴随越来越多的头部品牌和渠道下沉，当前消费者拥有更多的信息和渠道进行产品之间的对比，单纯的“智商税”类产品生存空间变小，渠道高溢价和品牌高溢价由过去的信息不透明逐步进入合理区间，这背后的实质是消费环境的成熟，消费者获取信息和购买渠道的逐步多元化带来的消费理念进步。由此，对企业的经营管理也提出了更高的要求，对应在产品、渠道、服务、成本等方面的综合能力缺一不可。

我们观察到，近些年，优秀企业的渠道扁平化、产品高端化、经营降本，管理提效等内部改革和变化也在悄然发生。优秀的企业不会浪费每一次市场变化，抓住市场环境变化中酝酿的机遇，这些企业也将在市场变化过程中给我们带来更适合的买入价格和更好的长期收益。

展望后市，短期来看，当前已经实施的消费补贴政策已经体现出了较好的拉动效果，从长期维度来看，消费者更长久健康的消费行为则需要建立在其对未来收入增长、社会保障体系和生活支出水平信心的基础上，当前国内的房地产政策、资本市场政策、社会保障政策等和民生相关的政策均在持续加快推进和完善，中长期也有助于持续建立和增强国内消费者的消费信心。

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