净融资小幅回暖，城投债供给收缩趋势不变，11月新发票息最高6.6%

财联社12月3日讯（编辑 杨斌）在取消发行潮缓解后，11月城投债融资继续回暖，发行规模环比增长29%。部分中低评级城投债的发行利率依然较高，11月新发城投债的票息最高达6.6%。新一轮化债开启后，城投债务“化存控增”的主基调不变，城投债净融资预计依旧弱势。

在10月城投债净融资转正后，11月进一步回暖。财联社据企业预警通统计，11月，城投公司发行债券5904.17亿元，环比增长29%。11月城投债到期偿还的规模也有所上升，净融资479.64亿元，环比小幅增长4.63%。今年8月、9月，城投债净融资一度转负，分别为-493.33亿和-1811.84亿元。

图：城投债月度发行与偿还规模

（资料来源：企业预警通，财联社整理）

有资深固收分析师认为，11月以来债市逐渐平稳，收益率重归下行，信用债取消发行的情况减少，对城投债发行恢复有所帮助。

不过，今年以来城投债融资萎缩的整体趋势没有改变。2023年全年城投债发行6.85万亿元，实现净融资1.33万亿元。而今年1到11月，城投债累计发行5.81万亿元，同比下降9.64%；实现净融资额仅-75.06亿元，呈断崖式下跌。

浙商证券固收分析师杜渐指出，重点省份城投债净融资下滑情况显著下滑，且自9月底以来，重点省份城投债有资金加速流出趋势，原因或与财政加力化债有关。

10月下旬，伴随信用债取消发行激增，城投债的发行利率也一度飙升，曾出现接近7%的票息。11月，依旧有超过6%的高息城投债出现。11月18日，AA评级主体城投遵义交旅投资(集团)有限公司发行的10年期私募债“24遵旅04”票面利率达6.6%。

图：11月票息超过5%的新发城投债

（资料来源：Wind数据，财联社整理）

中信证券FICC首席明明指出，11月以来，不同等级主体发债利率分化，AA(2)及以上等级的主体发行利率边际下行，AA-与A+等级主体发行利率则仍保持增长态势。对于城投债，在9月以来风险溢价定价增强与流动性担忧增加的背景下，中低等级城投二级市场估值利率有所上行，传导至一级发行利率，抬升融资成本。

11月8日，人大常委会通过了未来三至五年10万亿元的地方债务化解方案，用低息、长期的特殊再融资专项债、特殊新增专项债置换城投背负的隐性债务。

上述分析师认为，化债政策加码意味着城投债“化存控增”的主基调不变。不只是隐性债务的化解，城投新增经营性债务也依然受限，城投债净供给量收缩的趋势没有变化。

企业预警通数据显示，12月还有5000多亿元城投债即将到期。2025年，待偿还的城投债规模为3.98万亿元。

杜渐在2025年城投债投资策略中指出，考虑到城投发行端的审核仍未有明显改善，预计2025年城投债发行维持紧平衡，同时随着化债资金到位，城投债面临提前偿还，全年净融资预计仍旧弱势。