铠侠曲折IPO 大股东亏本求卖

智通财经获悉，此前据知情人士透露，日本存储芯片制造商铠侠(Kioxia)为其首次公开募股(IPO)设定的初步价格区间为1390-1520日元，根据计算，铠侠将通过IPO筹资总计700亿日元。而这对大股东贝恩资本来说是一项棘手的工作，问题在于目前上市的回报率很低，以及铠侠的巨额债务可能会让潜在的新投资者望而却步。

2018年，包括贝恩资本、苹果(AAPL.US)和韩国SK海力士在内的一个财团，以2万亿日元(当时约合180亿美元)的价格，从深陷丑闻的东芝手中接管了这一曾经珍贵的资产。这宗杠杆收购被誉为日本企业发展史上的一个里程碑，尤其是因为它的规模、复杂性、涉及各方以及日本政府对外资控制战略技术的强烈反对。但贝恩资本最终成功地做到了。

目前，铠侠的股权结构由贝恩资本牵头的投资者集团和东芝公司共同构成，前者持有约56%的股份，后者则持有约41%的股份。值得注意的是，一旦铠侠成功上市，贝恩资本和东芝均表示有意逐步减持其持股比例。

东芝和贝恩资本打算在IPO中出售的股份将出现亏损，不包括任何股息和支付的费用。也许这将有助于推动上市进程。无论如何，完成这笔交易对于保护贝恩资本在全球最热门的私募股权市场上的声誉都很重要。

作为IPO的一部分，铠侠计划发行2160万股新股，按发行价的中点计算，这将筹集314亿日元。东芝和贝恩资本旗下的BCPE Pangea基金也将以同样的价格出售总计5040万股，价值733亿日元。该公司股票预计将于12月18日上市。

寻找退出持股是件苦差事。以周期性著称的半导体市场崩盘，迫使铠侠搁置了2020年的IPO计划;去年，由于SK海力士的反对，该公司与西部数据(WDC.US)的合并被否决。据消息人士称，贝恩资本早在几个月前就重启了IPO程序，但因与全球投资者的估值存在分歧而搁置。

现在，上市计划又重启了。问题在于，根据首次公开募股(IPO)的指示价格中点计算，贝恩资本支持的铠侠的市值将达到约7840亿日元(约合52.3亿美元)，显然远低于六年前的收购价格，甚至比东芝当时的出售收益还要低20%。据报道，这也仅为贝恩资本计划在10月份推动上市时的1.5万亿日元估值的一半，并且根据LSEG的数据，截至6月，铠侠股价的账面价值仅为1.5倍，低于SK海力士，西部数据和美光科技(MU.US)。不过，折扣是必要的。6月份时铠侠的净债务为1.2万亿日元，是截至2024年3月底的财年调整后EBITDA的14倍。

的确，随着存储芯片价格的上涨，该公司的前景正在改善。但偿还债务将是一个负担，尤其是在竞争对手向新技术和工厂投入巨额资金的情况下。在SmartKarma上发表文章的分析师Nicolas Baratte表示，在过去三年半的时间里，铠侠仅将收入的27%再投资于资本支出，低于主要竞争对手37%。