主题策略｜政策由张变弛至再加码，并购重组大时代将至

来源：中信证券研究

文｜刘易 赵文荣 侯苏洋 田鹏

　　王涛 王子昂 任恒毅

随着2024年以来我国并购重组支持政策持续加码，A股市场有望迎来并购重组大时代。尤其需要关注以央国企为代表的传统行业并购重组、以双创板块为代表的科技型企业并购重组这两大方向。上市公司通过并购重组可以实现外延式增长，并购重组事件对于作为竞买方的A股上市公司股价整体呈现正面作用。我们建议从三大层面寻找潜在并购标的：板块层面、行业层面、公司层面。基于三大层面的线索，我们优选了并购重组主题的潜在受益标的：第一，以科创板为代表的双创板块，是本轮并购重组政策重点鼓励的方向；第二，并购重组通常可以为中小市值公司带来较大的业绩增长弹性与股价上涨弹性，尤其是符合新质生产力培育方向的中小成长型公司；第三，以央国企为代表的传统行业头部公司有望加大对产业链的整合力度。

▍A股市场并购重组历史复盘。

2014年后我国的并购重组政策可以划分为三个阶段，A股市场并购重组事件2015年达到高峰，大多分布在新兴成长性行业。2014年-2016年9月是鼓励阶段，2014年的“国九条”鼓励市场化并购重组；2016年9月证监会严打类借壳式并购，并购重组政策步入收紧状态；2018年9月证监会发布多项并购重组松绑政策，尤其是2024年以来我国并购重组重磅政策持续加码，明确鼓励跨界并购和未盈利资产收购。2007年以来，A股市场共有超过1800起重大重组事件，其中2015-2016年在政策鼓励的背景下，分别达到了284、256起；2016年之后随着政策的收紧，A股市场完成的重大重组事件数量持续下滑，直至2023年的低点75起。2013年之前A股市场重大重组事件以央国企为主；2014年之后A股市场重大重组事件则以民企占据主导地位；2020年以来，央国企并购重组事件占比出现显著回升。就行业分布而言，2007年以来A股市场完成并购重组事件的公司大多属于机械、基础化工、医药、电子、电新、计算机等新兴成长行业。

上市公司通过并购重组可以实现外延式增长，并购重组事件对于作为竞买方的A股上市公司股价整体呈现正面作用。我们统计了2021年及之前完成重大重组事件的竞买方上市公司，完成重大重组事件当年业绩增速中位数高达36.3%，次年高达20.7%，完成重大重组事件后三年业绩复合增速中位数高达20.5%。我们统计了2007年以来A股市场已完成的1400余起上市公司作为竞买方的重大重组事件，并购重组对于上市公司股价整体是正面效应：1）公告日效应显著，重大重组事件首次披露日至T+1交易日区间涨跌幅的中位数为10%，均值为9.6%；2）对短期股价整体是正向影响，重大重组事件首次披露日至T+5交易日区间涨跌幅的中位数为7.6%，均值为18.1%；3）对中期股价整体是正向影响，重大重组事件首次披露日至T+100交易日区间涨跌幅的中位数为11.4%，均值为33.7%。

▍2024年以来我国并购重组政策持续加码。

2024年以来并购重组再次迎来多项重磅政策支持，我国有望迎来并购重组大时代。2024年4月，新“国九条”明确表示要加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场；6月，“科创板八条”提出要更大力度支持并购重组；9月，“并购六条”提出要进一步强化并购重组资源配置功能，鼓励跨界并购和未盈利资产收购。支持传统行业并购，促进传统行业内部资源整合和转型发展，以及支持科技型企业并购重组进而培育新质生产力，将是未来并购重组政策的主基调。上海、深圳、北京等多地推出相关政策或召开相关会议，明确支持并购重组。

2024年以来A股市场并购重组升温，科创板重大重组事件显著上升。2024年1-10月A股市场首次公告的重大重组事件数量达100起，相较2023年有明显升温。尤其是随着2024年9月底“并购六条”的发布，10月份A股市场首次公告的重大重组事件达到了20起，创数月新高。随着2024年6月份证监会《关于深化科创板改革、服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》明确提出支持科创板上市公司的并购重组，2024年以来科创板首次公告的重大重组事件数量已达10起，远超过去数年。

▍风险因素：

并购重组政策超预期变化；中美关系不确定性扰动；突发地缘政治事件的扰动；相关上市公司并购重组项目推进速度不及预期的风险；整合项目落地推进速度不及预期的风险。

▍投资策略：

随着2024年以来我国并购重组支持政策持续加码，A股市场有望迎来并购重组大时代。尤其需要关注央国企为代表的传统行业并购重组、以双创板块为代表的科技型企业并购重组这两大方向。上市公司通过并购重组可以实现外延式增长，并购重组事件对于作为竞买方的A股上市公司股价整体呈现正面作用。我们建议从三大层面寻找潜在并购标的：板块层面、行业层面、公司层面。

基于三大层面的线索，我们优选了并购重组主题的潜在受益标的：第一，以科创板为代表的双创板块，是本轮并购重组政策重点鼓励的方向；第二，并购重组通常可以为中小市值公司带来较大的业绩增长弹性与股价上涨弹性，尤其是符合新质生产力培育方向的中小成长型公司；第三，以央国企为代表的传统行业头部公司有望加大对产业链的整合力度。

本文节选自中信证券研究部已于2024年12月2日发布的《主题策略制度改革系列之一—政策由张变弛至再加码，并购重组大时代将至》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

重要声明：

本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。