【国金晨讯】A股2025年度投资策略：沧海行舟

目录

1. Credo公司点评：单季营收创纪录，AEC迎来加速增长

今日关注

1. 高频因子跟踪：上周高频&基本面共振组合策略超额0.46%

2. “数”看期货：近一周卖方策略一致观点

2025年度投资策略

1. 国金研究 | 全行业2025年度策略合集

今日精选

【电子樊志远】持续推荐Credo，公司公告FY25Q2（24.8~24.10） 营收创纪录，达7203.4万美元，同比+63.6%，环比+20.6%；GAAP净利润-422.5万美元，Non-GAAP净利润1225.5万美元。公司迎来收入环比加速时刻，指引FY25Q3收入1.15-1.25亿美元，中枢环增67%，预期FY25Q4实现双位数环比增长，并预计FY26收入实现50%左右的同比增长。此外，单通道200G的3nm光模块DSP已完成流片，PCle GEN6/7 retimer已发布demo，预计CY25开始送样，CY26产生收入。

【金工高智威】高频因子跟踪：对前期使用GBDT+NN机器学习因子构建的ETF轮动策略进行跟踪测试，发现因子在样本外表现出色：上周IC值达-43.98%，多头超额收益率为-0.56%。策略的年化超额收益率为12.02%，信息比率为0.68 ，超额最大回撤为17.31%，上周超额收益率-1.52%，本月以来超额收益率-1.03%，今年以来超额收益率5.49%，近期表现优异。今年以来高频因子表现整体都比较优秀，价格区间因子多头超额收益率5.07%，价量背离因子3.35%，遗憾规避因子10.52%。斜率凸性因子表现欠佳，多头超额收益率-1.70%。

【金工高智威】数看期货：上周四大期指全线收跌，当月、下月、当季和下季合约平均成交量有增有减。基差方面，IF期指贴水幅度加深，IC和IM期指贴水幅度收窄，IH升水幅度缩小。按收盘价格看目前不存在套利机会，在分红影响趋弱和期指交易规则无变化的情况下，基差变化与投资者交易情绪相关度较高。市场卖方策略对中长期市场趋势和结构性机会存在分歧，对科技、消费、顺周期和高股息板块等有一致性看好。

【策略张弛】A股25年投资策略：①经济环境方面国内盯财政，国外盯景气。②全球资产配置：黄金或将创出历史新高，有色大宗静待流动性陷阱结束，原油静待美国降息周期结束，新兴权益市场机会>发达国家，看好创新药受益美债利率下降。③25年A股市场空间及风格：盈利+估值合计贡献A股涨幅约30%，Q2或受内外部基本面影响调整防御，Q3盈利底有望出现全面“进攻”，全年看中小盘有望继续占优。④朱格拉框架下，寻找供给侧在国内，具备“扩张空间+弹性（新质生产力方向）”；需求端在海外，具备“扩张能力+景气持续性”的行业。⑤构建三大主题轮动框架：AI产业、国家安全和内需循环。

Credo公司点评：单季营收创纪录，AEC迎来加速增长

樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：公司FY25Q2（24.8~24.10）营收创纪录，达到7203.4万美元，预计Q4继续双位数环比增长，预计FY26 50%同比增长。公司本季度有三家客户收入占比超过10%，其中微软收入占比达到11%，公司第二家AEC大型客户收入占比达到33%，另外公司本季度有一家新的大型客户导入，收入占比达14%。

风险提示：云厂商大客户需求不及预期；行业竞争加剧；AEC客户导入不及预期；光模块DSP导入进度不及预期；产品研发不及预期。

今日关注

高频因子跟踪：上周高频&基本面共振组合策略超额0.46%

高智威

金工组

金工首席分析师

核心观点：我们对前期使用GBDT+NN机器学习因子构建的ETF轮动策略进行跟踪测试，发现因子在样本外表现出色：上周IC值达-43.98%，多头超额收益率为-0.56%。策略的年化超额收益率为12.02%，信息比率为0.68 ，超额最大回撤为17.31%，上周超额收益率-1.52%，本月以来超额收益率-1.03%，今年以来超额收益率5.49%，近期表现优异。我们对前期挖掘的高频选股因子进行跟踪测试，发现因子在样本外整体表现出色。就上周表现来看，价格区间因子多头超额收益率-0.45%，价量背离因子-1.23%，遗憾规避因子-0.11%，斜率凸性因子-0.61%。今年以来高频因子表现整体都比较优秀，价格区间因子多头超额收益率5.07%，价量背离因子3.35%，遗憾规避因子10.52%。斜率凸性因子表现欠佳，多头超额收益率-1.70%。

风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

“数”看期货：近一周卖方策略一致观点

高智威

金工组

金工首席分析师

核心观点：市场预期方面，在分红影响趋弱和期指交易规则无变化的情况下，基差变化与投资者交易情绪的相关度较高。上周四大期指成交量与持仓量均处于较高区间，四大期指的成交量维持在稳定水平。IH主力、当季和下季合约持续升水，大小盘期指走势分化反映投资者交易分歧，建议关注流动性改善带来的结构性机会。IH各类合约价格出现倒挂持续七周以上，使用远月合约对冲性价比较高。在本次周报上，我们也汇总了11月25日至12月2日(截至19：00)发布的20多家卖方策略团队含市场观点或者行业观点的报告。并且让大语言模型辅助我们汇总出卖方策略团队这个群体对于市场和行业方面的投资共识和分歧，给投资者提供参考。六家券商认为中长期市场趋势向上，有望迎来结构性或跨年行情。四家券商认为市场将受益于结构性机会，成长与均衡风格间的轮动提供机会。行业方面,对于科技、消费、顺周期和高股息板块等有一致性的看好。

风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，若历史数据产生环境发生变化，可能出现模型失效风险;因指数成分股变化，分红点位预估可能出现偏差。

2025年度投资策略

2025A股投资策略报告：沧海行舟

张 弛

策略组

策略首席分析师

核心观点：朱格拉框架下：寻找结构性景气机会筛选逻辑：供给侧在国内，具备“扩张空间+弹性（新质生产力方向）”；需求端在海外，具备“扩张能力+景气持续性”的行业。基于“景气持续性”逻辑，分别筛选：25H1受益于新兴市场出口景气韧性+产业竞争力上升，推荐：1、科技，光学光电子+ IT服务；2、高端制造及配套，通用设备+环境治理>环保设备+摩托车；3、军工，航空装备+军工电子+航海装备。25H2受益于发达市场出口景气弹性+产业竞争力上升，推荐：1、科技，元件+消费电子+ 游戏；2、电力设备，风电设备+电机>电池；3、高端制造业及配套，自动化设备+工程机械+专用设备+商用车；4、周期，工业金属+金属新材料+化学化纤。

风险提示：国内出口放缓超预期；财政难以在“资产端”发力；中美关系、民粹主义及地缘政治等风险抬头。

基本金属2025年度策略：供改红利兑现，铝业长牛可期

李 超

金属材料组

金属材料首席分析师

核心观点：2025年供应端硬性制约较为明显，需求端光伏及新能源车继续驱动铝消费量级提升，预计2025年供需矛盾的演绎更加显著，低库存及需求量级增长有望放大铝价上行空间，吨铝利润有望扩张。稳定利润及现金流带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。预计2025年铜矿偏紧局面继续存在，2024年隐性原料库存去化较多，因而2025年原料短缺难有较多缓冲。供应偏紧将对铜价有较强的支撑，新能源继续贡献全球主要消费增量，铜价具备较好的向上弹性。原料偏紧预期之下，预计利润继续向资源端倾斜，建议关注有矿端保障的企业。

风险提示：矿山投产复产超预期；地产需求超预期下滑；消费不及预期。

战略金属2025年度策略: 价格价值双牛市，百般红紫斗芳菲

王钦扬

金属材料组

金属材料分析师

核心观点：对于我国来说，战略大金属稀土，战略小金属锑、锡和钼等在工业领域中用量相对较小，但因其在新能源车、光伏、风电、军工、半导体等领域中的关键用途，且我国具备一定资源优势，在生产和出口环节中均有一定的政策限制；在产能周期驱动涨价叠加战略属性逐步增厚的情况下，相关板块股票有望迎来业绩估值双升的局面。

风险提示：新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期等。

储能行业2025年度策略：百舸争流千帆竞，唯有龙头破浪前

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：中美欧增长趋势明确，新兴市场开启1-10新征程，预计25年全球新增装机261GWh，同比增长41%。2024年储能产业链价格持续走低,为下游需求释放创造良好条件，全球储能装机实现高速增长，展望2025年，随着各国绿色能源转型推进，新能源发电占比持续提升背景下，预计全球储能装机仍将保持较高增速。我们预计24/25年全球储能新增装机185GWh/261GWh，同比+78%/+41%。2025年全球大储增长趋势明确，降息背景下项目释放仍有超预期空间，重点看好：海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，以及海外出货占比高的PCS企业。户储方面推荐产品及渠道优势明显的头部企业。核心推荐组合：阳光电源、阿特斯、宁德时代、德业股份、盛弘股份（完整组合详见正文）。

风险提示：国际贸易环境恶化风险；汇率大幅波动风险；政策不及预期风险；行业产能非理性扩张的风险。

光伏2025年度策略：底部夯实、右侧渐进，技术迭代破局正当时

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：当前时点光伏主产业链已持续亏损半年以上，大部分环节进入现金流亏损状态，在协会倡议以及企业自律的共同作用下，“减产&挺价”或成为产业链各环节头部企业阶段性一致行动方向。考虑到当前行业资本开支已显著放缓，随着落后产能逐步淘汰出清，产业链各环节供需关系正在持续改善，且有望在24年底-25年初的“年关”期间加速。光伏各环节景气底部夯实明确，较为普遍且显著的主产业链盈利拐点最快有望25Q2到来，预计大部分标的后续将呈现“波动上行”趋势。当前时点我们建议关注以下三条主线（具体标的组合详见报告正文）：1）静态PB或预期PE角度仍显著低估的优质龙头（美国光储、光伏玻璃、电池片、硅料等）；2）更具“成长”标签的新技术类设备/耗材/组件商；3）格局稳定及“剩者为王”型各环节龙头。

风险提示：传统能源价格大幅（向下）波动风险，国际贸易环境恶化风险，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险。

军工行业2025年度策略：承前启后关键年份，景气加速可期

杨 晨

军工组

军工首席分析师

核心观点：主战装备作为国防系统不可或缺的核心组成部分，在国家安全战略中占据了至关重要的地位。军用技术向民用领域的转化应用，可以催生出许多新兴产业（低空经济、大飞机、商业航天等）作为经济增长点，是新质生产力的典型代表。因此，我们重点看好以下两大方向：1）主战装备，重视两大结构性机会：一是消耗类弹药，包括导弹、远程火箭炮和航空炸弹等关键装备；二是平台型装备，尤其是新型飞机及其所涉及的航空航发产业链。2）军工强科技属性，把握新质生产力方向：随着新科技的不断涌现，新质生产力的培育和发展将成为军工行业未来的核心方向，其中卫星互联网、低空经济和大飞机等新兴产业链的发展引人注目。也为军用高科技向民用领域的转化提供了广阔的空间和巨大的潜力。

风险提示：军用装备采购不及预期；军贸领域市场拓展和客户导入不及预期；原材料价格上升风险；新品研发不及预期。

基础化工行业2025年度策略：新周期、新格局、新机遇——成长为先，周期接力

陈 屹

基础化工组

基础化工首席分析师

核心观点：内卷加剧形成三大主流方向的变化：竞争加剧行业磨底、龙头优势持续稳固、出海外卷谋求成长。化工多数赛道处于周期磨底阶段，在相对前两轮更“卷”的竞争状态下，多数大宗品的竞争压力和磨底时间明显加剧，且由于部分行业的新增供给投产时间不长，行业的自然产能出清需要的时间相对较久，在成本竞争之上更将延伸至配套管理和软实力提升，龙头企业的竞争优势将有望一直持续兑现，国内企业亦将出海规避风险并争取成长空间。展望2025，新材料经历连续估值调整后，进入阶段性震荡回暖状态。周期品风险释放较多，底部边际变化有望形成阶段性机会。增量兑现的赛道无论短周期内形成业绩贡献，还是长周期获得市场份额的提升，将有持续性收益。阶段性的高分红、国改、并购等方向可以持续跟踪。

风险提示：能源价格剧烈波动；政策变动风险；产能集中释放风险；需求大幅波动风险；关税变化带动贸易波动风险。

美护行业2025年度策略：品牌强化，把握产品生命周期，情绪消费引领市场

罗晓婷

商贸零售组

商贸零售分析师

核心观点：24年居民消费预期偏谨慎，美妆/医美/黄金珠宝等可选消费板块景气度走弱、内卷加剧，情绪消费引领市场、潮玩市场持续扩容。展望25年，美妆/医美/黄金珠宝预计竞争延续激烈，寻找结构性投资机会——逐“新”、逐“异”、逐“强”，逐“新”即新品驱动、逐“异”即差异化竞争满足目标消费者需求、逐“强”即综合实力突出抗周期能力强；潮玩符合情绪消费趋势，供需共振景气度望延续。

风险提示：新品/营销/抖音渠道发展不及预期，客户流失带来短期业绩波动，加盟拓展/终端零售不及预期，金价剧烈波动，行业竞争加剧。

医药行业2025年度策略：2025轻装上阵，反转源于三大机会

袁 维

医药组

医药首席分析师

核心观点：布局2025年医药反转围绕三大逻辑2025年，我们认为医药板块核心投资机会将围绕三大逻辑：创新出海：海外BD持续开花结果，国内创新商业化兑现带来业绩改善需求复苏：近年来由于集采控费压力和消费环境变化，部分品种和细分赛道增速回落，企业、渠道和终端备货库存均处于低水平，未来如院内和消费医疗需求改善，可能带来业绩提振政策预期反转：行业趋于规范，价格趋于合理，收缩性政策比重下降，支持鼓励性政策崭露头角。

风险提示：集采控费措施超出预期，汇兑风险，国内外政策波动风险，投融资周期波动风险，并购整合不及预期的风险。

交运2025年度策略：政策预期向好，布局航空及物流板块

郑树明

交通运输组

交通运输组负责人

核心观点：政策预期向好，布局航空及物流两大主线。基本面来看，交运板块的景气度与宏观环境息息相关，进出口景气提振港口吞吐量及跨境物流需求，消费和房地产基建投资支撑快递及ToB物流需求，出行需求修复带动航司机场高铁盈利修复。目前我们已看到交运基本面向好，在政策提振内需信心下，我们推荐交运板块两条投资主线。1、供需拐点降至，建议关注可选消费的航空板块。2、格局向好，内需修复看涨期权，建议关注危化品物流、内贸集运、直营快递板块。

风险提示：宏观经济不及预期风险、油价大幅上涨风险、人民币汇率贬值风险。

传媒互联网2025年度策略：把握α机会，顺势而为

许孟婕

传媒互联网组

互联网分析师

核心观点：展望2025年，我们看好以下4条主线：投资主线一：把握互联网龙头在消费复苏下的机会。投资主线二：抓住内容板块边际向上的机会。投资主线三：AI应用落地有望加快。投资主线四：看好空间广阔的IP及其衍生品市场。结合4条投资主线，我们建议关注：具备视频红利及受益于消费复苏的头部互联网平台—美团、腾讯控股，内容板块业绩有望边际向上的完美世界、恺英网络、万达电影等；AI板块，看好基于“Chat”或算法的AI应用/工具率先落地；关注IP持有方及生产、运营经验丰富的标的。

风险提示：消费复苏不及预期、内容上线不及预期、政策监管风险、AI产业发展不及预期、IP衍生品发展不及预期。

公用环保行业2025年度策略：电源侧投资开花结果，与成长风格共振

张君昊

公用事业组

公用事业分析师

核心观点：寻找新能源&环保的装机/估值弹性。思路①：关注盈利稳定、装机增长的区域性风电。思路②：关注现金流转正、产能利用率/订单上升的固废运营。思路③：化债带来的三表修复、估值弹性。寻找传统电源的装机/煤价弹性。思路①：煤电价差持平或微降的环境中寻找确定的“量增”，推荐关注本轮火电CAPEX落地、装机增长的区域性火电。思路②：“特朗普2.0”经贸政策下，若国际海运煤价格大幅下行，国内电煤中长协价格构成的底部支撑或被击穿，进而扩大市场煤价的下行幅度，为浙能电力、华能国际等市场煤采购占比较高的沿海火电企业带来业绩弹性。思路③：推荐关注漳州核电、大渡河水电投运的相关受益方，有望在25-26年释放装机弹性。

风险提示：电改进度不及预期；电力供需格局趋缓；煤价回升；新能源入市盈利下滑；化债政策落地不及预期风险等。

金融工程2025年度策略：LLM破局Alpha困境，拥抱Beta大时代

高智威

金工组

金工首席分析师

核心观点：展望2025年，我们认为交互式多模态大语言模型将会成为主流，满足更多样的使用需求，开拓更为丰富的应用场景。未来强化学习和“思维链”技术的运用将会是智能提升的主要方法，会显著提升模型在长线程思维问题的表现。在训练数据方面，虽目前还没触及理论上限，但在不远的将来，数据量的不足可能会成为大模型发展的主要限制。此外，我们预测端侧小模型将会有更广泛的应用场景，伴随大模型响应速度的提升、交互能力的增强，我们判断未来将有大量相关应用快速落地。大模型可以为主动投研赋能，提升工作效率，还可以生成投资决策，协助搭建投资策略。

风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时存在失效的风险。

电网设备行业2025年策略：把握出海、特高压、配用电三条主线

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：展望2025：特高压亟待加速、出海&主网&配网延续增长态势。电网板块的行业需求具有多样性，我们分别讨论市场最关心的7个议题，并作相对独立的复盘与展望——出海、国网整体规划、特高压、主干网、配网、电表、南网。我们将上述7个议题总结为三条推荐方向：（1）电力设备出海：出口产品和国家的数量较多，重点关注核心设备分区域出口变化、出海龙头业绩兑现度、以美国欧洲为主的国家贸易政策变化；（2）特高压线路及主网建设：后续新增线路与柔直方案的规划为两大重要催化，重点关注核准开工加速打破“弱现实”（或进而带来的批次招标增长）与企业业绩兑现的共振时点；（3）配用电设备升级改造：市场对配网（尤其设备端）投资力度加大的感知将逐渐强烈，头部企业业绩逐步兑现将验证此点（相关标的见正文）。

风险提示：电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行。

氢能行业2025年度策略：奇点将至，绿氢及商用车迎翻倍放量

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：1）制氢和燃料电池两条主线并行，关键在经济性及应用突破，重点关注政策驱动与新商业模式闭环；2）政策进一步定调+需求兑现+新商业模式落地，整体估值有望迎接修复。氢能板块交易逻辑在于政策的进一步推动预期和整体放量持续增长的预期： ①氢能板块有望进一步从政策角度定调；②整体的板块驱动力逐步由先前的成本端向需求端转变；③“绿电绿氢+燃料电池车辆运营”的商业模式闭环有望初步形成。重点把握绿氢一体化项目和燃料电池汽车两大方向，制氢设备、绿色运营商和燃料电池相关标的率先受益：华电科工、吉电股份、森松国际、科威尔、中集安瑞科。

风险提示：政策推广力度不及预期、示范项目落地缓慢、降本速度不及预期、技术研发进度不及预期。

食品饮料行业2025年度报告：政策催化预期改善，重视底部配置机会

刘宸倩

食品饮料组

食品饮料首席分析师

核心观点：年初至今，受消费需求疲软、资金面转向影响，食品饮料板块仍以消化估值为主，收益跑输大盘。9月底随之而来的政策组合拳刺激下，扭转了市场过度悲观预期，10月初板块估值逐步修复。我们认为25年行业将转入复苏阶段，方向上看好顺周期弹性及优质龙头α，短期预期推动PE先行，后续EPS修复有望实现共振。1.白酒板块：摩厉以须，静候需求曳引再进攻。2.大众品板块：短期需求承压，龙头仍具备韧性。

风险提示：宏观经济增速放缓、原材料价格上涨风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

农林牧渔行业2025年度策略：养殖景气度延续，关注后周期改善

刘宸倩

农林牧渔组

农林牧渔首席分析师

核心观点：建议关注以下几条主线：1.养殖产业链近期延续：生猪周期延续性有望加长，关注低成本龙头企业分红增加以及区域猪企业低成本高速扩张；其次关注消费需求回暖下肉禽价格上涨的机会。2.养殖后周期需求：生猪存栏边际提升驱动需求好转，此外水产养殖景气度向好，关注水产饲料需求以及龙头出海进度；3.转基因持续推进：转基因种子商业化落地不仅为种业扩容，同时有望推动龙头种企提高市占率和盈利能力。

风险提示：猪价不及预期、动物疫病风险、原材料价格风险、政策风险等。

家电行业2025年度策略：精选优质出口龙头，把握内销政策催化

王 刚

家电组

家电首席分析师

核心观点：展望25年，内销以旧换新政策预计延续、政策力度或将加码，外销欧美进入降息周期，地产对家电的拉动效果有望增强，预计成熟市场家电需求将进一步改善，关注三条主线：投资主线一：具备强竞争优势+产业周期向上的品牌出海。品牌出海主线我们重点看好两大方向：1）高成长潜力+国产品牌全球份额快速扩张的扫地机板块，2）产业周期向上+受益于北美降息的OPE赛道。投资主线二：以旧换新政策加码下的黑白电资产。国补政策以来大家电需求明显回暖，量、价提升明显，份额向头部企业集中，以旧换新潜在释放空间仍然较大，明年政策延续下有望保持稳健增长。投资主线三：基本面触底+政策刺激下的地产后周期。厨电行业基本面底部已现，在以旧换新政策刺激+地产政策不断托底的背景下，厨电行业具备较强的修复弹性。

风险提示：海内外需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、关税波动风险。

社服2025年度策略：把握困境反转弹性+优质龙头持续性

叶思嘉

社服组

社服分析师

核心观点：目前社服整体仍处于过去 5 年估值分位数偏低状态，展望25年，我们基于情景假设提出两种选股思路：1）政策效果良好、内需反转情况下，主推顺周期板块困境反转机会，排序酒店>餐饮>人服>职教；2）若经济仍有波动，主推景气延续、强红利属性，其中景气延续推荐关注旅游（OTA、自然景区）、K12 教育，红利属性建议在提升分红水平的个股中自下而上选股，优选基本面稳健+股息率较高的龙头。核心投资组合：亚朵、首旅酒店、百胜中国、九毛九、同庆楼等（详细组合见正文）。

风险提示：消费力恢复速度不及预期，劳动力短缺风险，原材料价格大幅上涨的风险等。

纺织品和服装行业2025年度策略：写在分歧时，再谈纺服投资价值

杨 欣

纺织服装组

纺织服装分析师

核心观点：展望2025年：重视运动与男装赛道，优选低估值、高成长性标的基于当前零售环境，我们认为首选估值修复空间大、景气度相对更高的子板块，同时考虑到企业端经营活动的恢复往往早于个人盈利端修复，应选择与商旅出行的恢复更加直接相关的细分赛道，因此自上而下首选运动服饰与男装板块。1）运动服饰龙头：推荐存货整理到位、24年受多重非经因素影响业绩处于低位、估值性价比突出的【李宁】；以及更快地推动分级分层，国庆期间300+新店开业，高低线店型均已跑通，palace/arena门店在高线持续拿份额、提升品牌形象调性，低线的超级安踏店从年中尝试以来店效高增，持续拉动流水；品牌布局最全面，预计充分享受后续消费回升的【安踏体育】等。2）男装：从过往几轮复苏来看，企业端B端经营、生产、商务活动频率会先得到修复，然后传导至C端居民消费能力的改善，因此重点推荐关注跟商旅出行最相关、同时估值上限较高的男装龙头【比音勒芬】。3）自下而上筛选，看好具备确定性拓客户逻辑的【华利集团】。

风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险等。

制作：国金研究产品组裴文斐