天有为上会在即：实控人5倍赔偿求诉讼和解，大客户压价毛利率却逆势上升！

12月6日，黑龙江天有为电子股份有限公司（以下简称“天有为”），一家汽车仪表制造商，即将在上交所主板进行IPO审核，中信建投证券担任其保荐机构。

尽管行业内其他公司的毛利率普遍呈现下降趋势，天有为却逆流而上，其毛利率不仅超过了行业内可比公司的平均水平，而且还在持续增长。

此外，公司实际控制人持有的股份在上市后市值可能接近2.56亿元，他用这部分股权来解决与前员工的诉讼，涉及金额达4496.80万元，这一行为同样令人费解。

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收入增速下降，毛利率“反常”升高

根据招股说明书，天有为的业务核心在于汽车仪表的研发、设计、制造、销售及服务，并正在逐步扩展至智能座舱领域，尽管目前进展相对缓慢。公司的主要产品包括电子式组合仪表、全液晶组合仪表、双联屏仪表以及其他汽车电子产品和相关服务。

电子式组合仪表通常指的是传统的指针式仪表，在汽车市场智能化趋势日益明显的背景下，这类仪表的竞争力逐渐减弱。与此相对，全液晶组合仪表不包含任何指针等物理部件，所有信息均通过屏幕显示，内容由软件控制，能够根据不同的驾驶场景进行调整。

双联屏仪表则是基于复合屏等液晶屏技术，通过将汽车仪表屏幕与中控屏集成在一起，实现了驾驶信息显示与车载信息娱乐系统（包括导航、娱乐、控制等功能）的一体化。

公司在汽车仪表这一核心产品的基础上，逐步开发了车载信息娱乐系统、车载空调控制器、车载无线充电器以及开发服务等多元化的产品与服务。在报告期内，即2021年、2022年、2023年及2024年1-6月，天有为的主营业务收入依次为11.61亿元、19.65亿元、34.23亿元和20.32亿元。其中，2022年、2023年及2024年的收入同比增长率分别为69.18%、74.25%和41.94%，显示出增长速度有所减缓。

在同期，公司的净利润分别为1.16亿元、3.97亿元、8.43亿元和5.50亿元，净利率则分别为9.96%、20.11%、24.51%和26.99%。

在毛利率方面，天有为在报告期内的表现分别为22.23%、31.07%、36.15%和37.11%，而同期行业内可比公司的毛利率平均值则分别为20.36%、19.38%、19.69%和18.78%。

对于公司毛利率较高的原因，天有为解释称，从成本角度分析，主要得益于以下几点：首先，公司的主要生产基地位于黑龙江省绥化市，那里的人力和土地成本相对较低；其次，公司在汽车仪表的生产流程中实现了较高的自制率，减少了对外购半成品或外协加工的依赖，从而降低了成本；此外，公司的产品能够在保持较低生产成本的同时，实现较高的性能，例如全液晶组合仪表和双联屏仪表通过应用复合屏技术，达到了接近全彩屏的显示效果，但成本控制得更低。

从收入角度来看，公司全液晶组合仪表和双联屏仪表这两款定价和毛利率较高的产品，其收入占比有了显著提升；同时，外销收入的增加也是一个因素，外销产品由于涉及较大的研发投入和较高的服务要求，并且需要考虑汇率波动等不确定因素，因此其定价通常高于内销产品，毛利率也相对较高。

这些因素共同作用，也是天有为在报告期内毛利率快速增长的主要驱动力。

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现代集团销售占比逼近6成，相关增长或将遇瓶颈

尽管天有为提供了解释，但仍存在一些难以置信的地方。根据汽车行业的常规做法，汽车制造商通常会根据车型的生命周期来选择供应商，并随着量产规模的扩大，逐渐分摊研发和模具等成本，然后要求供应商在车型生命周期内按一定比例逐年降低零部件价格。

国内某车灯供应商的负责人曾向媒体透露，主机厂每年都会与供应商协商降低成本，以往每年降低1至2个百分点，但现在车厂经常要求供应商每年降低5%、10%甚至更多。

据“晚点Auto”的调查，一些汽车企业甚至会要求供应商提供成本和费用等数据，以此作为降价谈判的依据。这种极端的价格竞争已经不是个别公司的决定，而是整个行业的普遍现象。

一位汽车座椅供应商的高级管理人员认为，大多数中国汽车供应链公司最终只有两条路可走：要么像福耀玻璃那样击败所有竞争对手，成为拥有议价权的行业领导者；要么进入要求更严格、利润更丰厚的海外市场。另一位顶级汽车紧固件企业的高管则认为，海外市场并不能解决所有问题，因为“海外市场也是中国公司在竞争”。

从2022年开始，比亚迪成为天有为的前五大客户之一，其后各年/期的销售收入分别占公司总收入的6.22%、11.83%和12.61%。

招股书显示，经过多年的积累，天有为的客户包括国内外知名的汽车整车制造商和汽车零部件供应商。除了现代汽车集团和2024年上半年新加入的HyolimXE，公司的前五大客户均为长安汽车、一汽集团、奇瑞集团、比亚迪、上汽集团等国内品牌。

在大客户不断压低供应商价格的市场环境下，天有为的毛利率不仅远高于同行业可比公司，甚至呈现出完全相反的趋势。

天有为能在这种市场环境下保持独立，真的拥有如此强大的议价能力吗？

其中，天有为向现代汽车集团的销售金额占营业收入的比例分别为23.21%、53.03%、52.79%和59.93%。除了2021年是第二大客户外，从2022年起，现代汽车集团一直是公司的第一大客户。

同样由于向现代汽车集团的销售收入不断增加，报告期内，天有为的外销收入占比从2021年的13.96%增长至2024年上半年的57.48%。

但值得注意的是，根据天有为及中介机构对审核中心落实意见函的回复，报告期内，根据公司向现代汽车集团销售的汽车仪表类产品销量和公开数据披露的现代汽车集团整车销量计算，天有为在现代汽车集团汽车仪表类产品中的数量占比分别为4.22%、14.10%、22.66%和30.48%。天有为表示，现代汽车集团目前其他的汽车电子领域供应商包括电装（Denso Corporation）、大陆（Continental AG）等国际企业，出于供应链安全和稳定的考虑，可能会限制单一供应商的占比，例如在3家主要供应商中采购数量平均分配，各占约1/3左右（相关比例现代汽车集团并未对发行人明确要求，仅为发行人分析性的参考数据）。这也意味着，公司向现代集团销售收入的增速可能难以保持在较高水平。

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实控人用2. 56亿元股权，和解4496. 80万元诉讼

市场对天有为的实控人也存在诸多质疑，尤其是在与前员工的法律纠纷中显露出的异常行为。

在公司于2023年6月30日提交上市申请的前一个月，即2023年5月，天有为通过和解方式结束了与前员工彭超云的诉讼。

根据招股书，自2010年起，天有为与彭超云合作经营，彭超云担任柳州分公司的负责人，负责日常运营和销售，并根据柳州分公司的销售业绩获得相应收益。双方在2018年2月28日终止了合作经营协议，并向彭超云授予了3%的股权，条件是柳州分公司注销且彭超云将其持有的柳州子公司股权转让给天有为有限（天有为的前身）。

由于股权转让和柳州分公司注销之间存在时间差，期间天有为的业务和业绩发生了较大变化，双方对入股价格的理解存在分歧。在未能达成共识的情况下，彭超云认为应继续按照合作终止前的模式支付分红款和费用。

因此，彭超云在2022年9月7日对天有为有限、柳州天有为以及公司实控人之一吕冬芳提起了合同纠纷诉讼，要求天有为有限和柳州天有为共同支付2018年至2021年的分红款和费用，暂定金额为4496.80万元，吕冬芳承担连带责任。

2023年5月，双方达成和解，公司实控人王文博、吕冬芳将其持有的方缘合伙49.4999万元的份额无偿转让给彭超云，当时方缘合伙持有公司2.85%的股份，彭超云随后撤诉。

根据公司计划公开发行不超过4000万股，不超过发行后总股本的25%，募集资金30.04亿元的计算，公司发行后的估值约为120亿元。截至招股说明书签署日，彭超云持有方缘合伙99.9998%的股份，间接持有公司2.85%的股份，上市后市值约2.56亿元，远高于其索赔金额。招股书显示，彭超云曾对接的客户上汽通用五菱仍然是公司的重要客户，公司对其销售额没有发生重大变化。

王文博、吕冬芳夫妇做出如此重大的让步，是出于对公司股份价值信心不足，还是认为终止诉讼、安抚彭超云带来的价值远超股权价值，这一点不得而知。

同时，天有为实际上是一家“家族企业”。目前，王文博、吕冬芳夫妇分别直接持有公司53.60%和32.54%的股份。吕冬芳是方缘合伙的执行事务合伙人；王文博的八姐王佩娟、七姐王佩艳作为执行事务合伙人分别控制公司股东天有为咨询、喜瑞合伙，天有为咨询和喜瑞合伙与王文博和吕冬芳被认定为一致行动人，二人因此合计控制公司91.49%的股份表决权，是公司的实际控制人。

此外，王文博的七姐王佩艳目前担任公司后勤部主管，王文博的五姐、六姐、九姐、七姐夫，吕冬芳的母亲及哥哥均持有公司股份。