北京
文 招商宏观张静静团队
核心观点
事件：2024年12月1日，BEA发布2024年9月美国分行业库存和销售数据。9月美国库存总额同比1.45%，前值1.49%；9月销售总额同比0.59%，前值1.36%。库存和销售指标均连续2个月回落，美国进入被动补库向主动去库的过渡阶段。14个大类行业中仅有3个行业处于主动补库，分别是上游的化学制品，建筑材料，中游的电气设备家电及组件。
总体库存周期：主动补库阶段基本结束。9月美国库存总额同比1.45%，前值1.49%；9月销售总额同比0.59%，前值1.36%。库存和销售指标均连续2个月回落，美国进入被动补库向主动去库的过渡阶段。
美国行业库存周期：上游仍有韧性，下游均进入被动补库。9月14个大类行业中仅有3个行业处于主动补库，分别是上游的化学制品，建筑材料，中游的电气设备家电及组件。从库存同比历史分位数看，9月总体库存同比历史分位数25.4%，汽车与汽车零部件（86.9%），机械制造（45.3%），运输（43.1%），纸类与林业产品（39.7%），技术硬件与设备（36.0%）5个行业库存同比历史分位数较高。
上游：或处于主动补库尾声。
1）石油、天然气与消费用燃料：23年7月-24年5月处于主动补库，24年6月进入主动去库，截至24年9月处于主动去库。
2）化学制品：23年9月进入主动补库，截至24年9月处于主动补库。
3）建筑材料：24年2月进入主动补库，截至24年9月处于主动补库。
4）金属和采矿：24年2月进入主动去库，截至24年9月处于主动去库。
中游：库存状态分化，电气设备家电及组件或处于主动补库，纸类与林业产品、运输或处于被动补库，机械制造处于被动去库。
1）纸类与林业产品：23年12月进入主动补库，24年9月或切换至被动补库。
2）电气设备家电及组件：24年7月进入主动补库，截至24年9月处于主动补库。
3）机械制造：23年12月进入被动去库，截至24年9月处于被动去库。
4）运输：23年9月进入被动补库，截至24年9月处于被动补库。
下游：6个行业或均切换至被动补库。
1）汽车与汽车零部件：24年4月进入被动补库，截至24年9月处于被动补库。
2）家庭耐用消费品：24年1月进入主动补库，24年8-9月或切换至被动补库。
3）纺织品、服装与奢侈品：24年7月进入被动补库，截至24年9月处于被动补库。
4）食品、饮料与烟草：24年7月进入被动补库，截至24年9月处于被动补库。
5）日常消费品经销与零售：24年7月进入被动补库，截至24年9月处于被动补库。
6）技术硬件与设备：23年11月进入主动补库，24年8-9月或切换至被动补库。
正文
一、总体库存周期：主动补库阶段基本结束
Census Bureau口径下，9月美国库存总额同比增速2.24%，前值2.46%；9月美国销售总额同比增速0.46%，前值1.30%。BEA口径下，9月美国库存总额同比1.45%，前值1.49%；9月销售总额同比0.59%，前值1.36%。库存和销售指标均连续2个月回落，美国进入被动补库向主动去库的过渡阶段。此外，11月美国ISM制造业指数48.5（前值46.5），其中订单库存分项连续2个月降至41.8，历史上该指标对美国库存有较好的领先性，这也表明后续库存周期下行概率较大。
二、行业库存周期：上游仍有韧性，下游均进入被动补库
BEA分行业库存数据显示，9月14个大类行业中仅有3个行业处于主动补库，分别是上游的化学制品，建筑材料，中游的电气设备家电及组件。从库存同比历史分位数看，9月总体库存同比历史分位数25.4%，汽车与汽车零部件（86.9%），机械制造（45.3%），运输（43.1%），纸类与林业产品（39.7%），技术硬件与设备（36.0%）5个行业库存同比历史分位数较高。
上游：或处于主动补库尾声。
1）石油、天然气与消费用燃料：23年7月-24年5月处于主动补库，24年6月进入主动去库，截至24年9月处于主动去库。
2）化学制品：23年9月进入主动补库，截至24年9月处于主动补库。
3）建筑材料：24年2月进入主动补库，截至24年9月处于主动补库。
4）金属和采矿：24年2月进入主动去库，截至24年9月处于主动去库。
中游：库存状态分化，电气设备家电及组件或处于主动补库，纸类与林业产品、运输或处于被动补库，机械制造处于被动去库。
1）纸类与林业产品：23年12月进入主动补库，24年9月或切换至被动补库。
2）电气设备家电及组件：24年7月进入主动补库，截至24年9月处于主动补库。
3）机械制造：23年12月进入被动去库，截至24年9月处于被动去库。
4）运输：23年9月进入被动补库，截至24年9月处于被动补库。
下游：4个行业或已切换至被动补库。
1）汽车与汽车零部件：24年4月进入被动补库，截至24年9月处于被动补库。
2）家庭耐用消费品：24年1月进入主动补库，24年8-9月或切换至被动补库。
3）纺织品、服装与奢侈品：24年7月进入被动补库，截至24年9月处于被动补库。
4）食品、饮料与烟草：24年7月进入被动补库，截至24年9月处于被动补库。
5）日常消费品经销与零售：24年7月进入被动补库，截至24年9月处于被动补库。
6）技术硬件与设备：23年11月进入主动补库，24年8-9月或切换至被动补库。
风险提示
美国经济基本面及政策超预期。
以上内 容来自于2024年12月4日的《美国结束主动补库，但仍有三个行业亮点——2024年9月美国行业库存数据点评 》报告， 报告作者张静静、王泺宾
本文源自：券商研报精选
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