富达2025年固定收益展望：利率左右投资回报

智通财经APP获悉，富达发布2025年固定收益展望。在2025年，固定收益市场的焦点在于，美国利率于目前利率周期结束时所处水平。与市场的看法不同，美联储政策官员对未来两年的利率预期较为温和。市场现在预估最终利率会降至3.5%左右，但如实施新的关税措施，势必推高通胀，再加上预料美国财政赤字将于明年扩大，这些因素均可能令到最终利率高于市场目前预期水平。

2025年最看好的领域

具防守性的美元投资级别债券：规避经济衰退风险

环球短存续期债券：锁定可观的综合收益率

亚洲高收益债券：捕捉吸引的利差，也把握息差收窄机会

事实证明，投资者所估计的最终利率谷底水平时常变化。举例而言，当美联储于9月份减息50个基点至5%时，很多原本预期只减息25个基点的投资者感到惊讶，令到市场对最终利率的评估不降反升，原因在于投资者认为美联储提早采取措施应对经济增长风险，之后整体而言便不需要减息太多。

因此，如下图所示，与市场的看法不同，美联储政策官员对未来两年的利率预期较为温和。

然而，还有其他因素正在发酵。

美国衰退风险似乎被低估

在固定收益领域寻找机遇时，投资者需要留意，市场往往难以确定地缘政治风险等因素的影响，这些风险显然很可能打击经济增长。

最近的加息周期对信贷发行人的冲击异常温和。不少企业把握收益率处于多年低位的机会，为债务锁定较低的利率，并将手持现金存入短期存款或货币市场基金以赚取高利息，反而令到净利息成本下降。尽管有一些发行人陷入困境，但在今年截至9月底为止的违约个案当中，54%均采用交换不良债务的方式，减轻了对投资者的损失。不过，即使已经锁定较低的利率，但发行人最终都需要进行再融资，这问题在2025年将逐渐受到投资者及政策官员关注。

在美国刚刚举行的大选当中，出口民调显示68%的选民认为美国经济“不太好或很差”。无论经济数据显示如何，美国民众显然不满意自己的财政状况。

如果美国经济增长在未来12个月真的恶化，美联储可能被迫较预期更大幅度减息，令到最终利率变得更低。考虑到现时的信贷息差偏窄，投资者可以考虑增持美国债券，尤其是较优质的债券。

中国：等待进一步政策

明年的一大焦点是中国何时实施及将会推出多大规模的刺激措施。这些措施不仅或会带动中国及整个亚洲地区的经济增长，也可能向外输出通胀压力。在中国当局准备下一步行动及考虑如何回应美国关税措施（如果实施）之际，富达先来评估信贷投资者在2025年将会面临的局面，例如：

• 中国房地产行业目前在摩根大通亚洲非投资级别信贷指数（JP Morgan Asia Credit Non-Investment Grade index）所占比重约为5%，低于高峰时期的超过30%。指数已经变得更稳健及更均衡。

• 目前，亚洲高收益债券的平均评级为BB，评级还可能继续上调，特别是在亚洲前沿经济体系及BB类别，已经出现一些评级有望上调的债券。

• 亚洲高收益债券息差超过500个基点，高于20年平均，处于吸引水平，也意味着息差有收窄空间。此外，平均存续期仅为两年，因此对利率变动的敏感度也较低。

这些因素为亚洲高收益债券创造了利好环境，如果美联储持续放宽政策，加上中国推出更多货币宽松及刺激措施，则更加有利于这个资产类别。

亚洲投资级别债券的环境也利好。由于发行人不愿以较高利率借入美元（利率高于本地市场），亚洲美元投资级别债券的供应大幅减少，但投资者的需求仍然很高。预期美元在2025年将会走强，故不太可能扭转这一趋势。

货币政策展望

在未来12个月，美国和中国的财政支出应会大幅增加。市场或对这一前景感到欢欣鼓舞，但这也反映未来增长其实不大健康，加上地缘政治紧张局势持续升级，经济前景更是蒙上一层阴影。

为了化解这些忧虑，富达预期美联储将会积极行动，将利率降至中性水平。从美联储在9月份大幅减息，其后又于11月份减息25个基点便可见一斑。然而，假如通胀回升，减息空间可能受到限制。美国很可能陷入滞胀，届时美联储可能被迫优先考虑经济增长。欧洲央行也在关注工资及服务业通胀居高不下的问题，但欧元区（尤其是德国）的经济出现结构性下滑，反而让投资者有理由增持存续期。

若美联储进一步减息，中国、南韩及印尼等国家的央行便能安心继续下调利率，从而为亚洲债券带来支持。相反，假如美联储的立场不太温和，那么日本央行在2024年3月时隔17年首次加息之后，便有更大空间令到政策正常化。

实际上，各央行都必须按照自己的步伐行动。在2025年，固定收益投资者所面临的挑战之一便是时刻掌握各央行每个步伐 。