伊利股份，3000亿，市值崩塌！

昔日“奶茅”，伊利股份，被资本市场抛弃了吗？

伊利股份巅峰期市值曾超3000亿元，2021年开始持续下跌，到现在区间最大回撤一度超47%。

毁灭伊利股份估值的“元凶”是乳业周期下行。

2021年下半年至今，原奶价格下跌持续3年多，头部牧场公司已连续2.5年处于亏损或微利的财务困境中。2024上半年超过80%牧场陷入亏损。

有人可能要奇怪：上游原奶价格跌了，伊利股份这样的乳制品厂商成本下降，不是利好吗？

其实不然。

一方面原奶价格下降实际上是供大于求的体现，需求萎缩会加大乳企的销售压力，可能需要更多的销售费用支出，从而削弱公司盈利能力。

另一方面乳企本身也在盲目扩产。2021—2023年，国内牛奶产量年增速均在6.7%及以上，而消费增速只有2%-3%。

行业整体承压，大家都不好过，机构也不看好。2024年前三季度，A股营收排名前10的乳企中，有7家营收同比下滑，有5家净利润同比下滑。

伊利股份2021年和2022年营收增速都在10%以上，2023年降低至2.44%，2024年前三季度直接下滑8.59%——要知道，这可是公司上市以来首次同期收入下降。

可见行业承压下，连龙头老大也“绷不住”了。

那么，伊利股份是否从此再无希望？

笔者认为，非也。

首先，2025年可能进入乳业周期拐点。

国内供给端去库存成效显著。2024年第三季度我国原奶产量同比下滑5.77%。同时，我国进口奶数量也在下滑。2024年上半年，我国进口各类乳制品131万吨，同比减少15.6%。

按照估算，目前我国牛奶供应端已经下降6%以上。

据中国农业科学院信息所研究，预计2025年国内生鲜乳市场供需将恢复基本平衡,下半年价格有望企稳回升。

也就是说伊利股份再“熬”半年左右，就有望迎来基本面的全面好转。

然后，伊利股份跟竞争对手相比，盈利能力优势十分明显，一旦下轮周期开启，伊利股份有望扩大收益。

ROE（净资产收益率）方面，伊利股份常年在20%以上，长期显著高于蒙牛。ROE是衡量盈利能力的关键指标，反映公司每一元股东权益所创造的净利润。

此外，判断消费行业企业的盈利能力有另一个重要指标：毛销差（毛利率减去销售费用率）。该指标主要衡量企业的销售效率。

2024年前三季度，伊利股份毛销差15.55%，较上年年末还提升了0.86个百分点，说明公司在行业下行阶段依然可以有效控制销售费用。

与竞争对手蒙牛相比，伊利股份毛销差优势很显著。2021年到2023年，伊利股份的毛销差分别比蒙牛高出3.06个百分点、2.5个百分点、3.04个百分点。

简单讲，同样花一块钱用于销售，伊利的效率、效果高于蒙牛。

至于其他竞争对手，那就不用看了。既然是乳业双雄，伊利只需要保持对蒙牛的优势就够了。

从估值看，伊利股份当前市盈率12.8倍，显著低于公司近十年市盈率的平均值（23.79倍）。

资本市场已经把伊利股份的估值打到非常低了，所以，是不是机会呢？