辩证解读2024年12月政治局会议

大众期盼的12月政治局会议终于召开了。新闻稿公布后，恒生指数从水下只拉3个百分点，恒生科技指数拉了4.5个百分点，富时A50指数也大幅上涨，接近11月8日高位。

下午14:40发布的《被小作文忽悠的上涨需要回踩获得支撑》还曾预言：预计政治局会议新闻公布、中央经济工作会议召开前夕沪指一举突破3456点至3470点，创业板指数一举突破2344点的江恩角度线阻力位，可能达到2360-2370点。明天预言将再次被证实。

今天的政治局会议表态是积极的。在需要提振信心的关口，不积极才是不正常的。但是，相对于9月政治局会议，客观环境又有所不同，不宜指望复制9月下旬的大涨：

美国肯定会在2025年1月加征关税，冲击中国出口，2025年经济下行压力加大，没有9月底10月初那么乐观。

2024年10月新建商品房销售面积同比下降1.6%，降幅比上月收窄9.2个百分点；新建商品房销售额下降1.4%，降幅比上月收窄14.7个百分点。房地产市场初步止跌，政治局会议对于资本市场的态度也由“促进房地产市场止跌回稳”变成了“稳楼市”。稳定房地产市场2015年12月政治局会议也提过。那时候的表述是要化解房地产库存，通过加快农民工市民化，推进以满足新市民为出发点的住房制度改革，扩大有效需求。这次没有细说，但大概率维持9月策略：严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。预计市场化的房地产刺激政策效果过后去，政策会逐步加码，对房地产市场维持托而不举的策略。

股市已经涨到了相对高位，沪指处于3400点上方，估值也回到了历史均值水平，2025年股市在外部冲击下存在大跌风险。正因如此，政治局会议对于资本市场的态度才由“提振资本市场”变成了“稳股市”。那些期盼沪指上4000点的可以洗洗睡了。

发展目标方面，2013、2014、2017年与2018年为“促进经济持续健康发展”，2015、2016、2019年至2022年为“保持经济运行在合理区间”，2023年与2024年均是“实现质的有效提升和量的合理增长”，2025年淡化了量的要求，改为“高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础”，对2025年GDP增速预期不宜过高，保底4.5%，最高4.8%。

货币政策方面，时隔14年再度改为适度宽松的货币政策。2008年11月5日,国务院常务会议根据世界经济金融危机日趋严峻的形势,要求实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，确定了进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。2010年7月22 日，中共中央政治局会议提出，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2010年12月3日，中央政治局会议宣布货币政策由“适度宽松”转为“稳健”，以应对经济过热和通胀压力的局面。2008年的适度宽松货币政策主要措施有：收缩公开市场操作力度，创新使用短期招标工具等流动性支持工具，先后4次下调存款准备金率，5次下调存贷款基准利率。预计2025年两次下调金融机构存款准备金率各0.5个百分点。1年期与5年期LPR有望下调35个bp，存量房贷利率下调20bp。预计美元兑人民币汇率升至7.45左右。

财政政策方面，积极的财政政策已经实施了多年。“更加积极的财政政策，加强超常规逆周期调节”预计会反映到财政赤字率上。多年来，中国的赤字率只有在应对新冠疫情冲击时的2020年、2021年超过了3%，前些年都是在3%以下，3%就是超常规逆周期调节的分水岭。新冠疫情属于一次性冲击，房地产下行、出口冲击则可以视作周期性需求下行，但又不同于普通周期，因而需要超常规逆周期调节。2025年财政赤字率预计为3.5%，乐观情况下3.8%。1万亿超长期特别国债支持两重两新，1万亿特别国债增加银行资本金，4万亿专项债、2万亿特殊再融资债。

消费将成为2025年扩内需重点，可以挖掘投资机会。2025年政治局会议提出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。2024年为“要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环”，2023年为“要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用”。扩内需放在建设现代产业体系之前，先说消费、全方位扩大国内需求都意味着2025年消费将成为扩内需稳增长的着力点。事实上，投资回报率边际递减，以致于不得不持续下调政策利率，投资稳增长空间相对有限。

从补链强链到发展新质生产力。2025年“要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”，2021年至2024年“要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平”。经过四年奋斗，虽然关键核心技术受制于人的局面尚未根本改变，但供应链安全基本得到保障。机器人、智能网联新能源汽车、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学等产业存在投资机会。

要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。国企改革、全国统一大市场建设、财税改革有望稳步推进，国企改革有效落地见效。

对外开放稳出口、防风险、城乡融合、绿色发展、保障民生等与2023年12月政治局会议差异不大。12月5日，中办、国办发布关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见。新型城镇化存在结构性机会。