配置能力为盾，买方投顾为矛！国联证券葛小波：全球经济新常态下，券商财富管理走向何方？

11月28日，由证券时报社主办的“2024中国金融机构年度峰会暨2024中国证券业财富经纪高峰论坛”在深圳举行。

纵观全球，鉴往知来。在题为《全球经济新常态条件下的财富管理转型之路》主题演讲中，国联证券董事长、总裁葛小波指出，2019年正式推出的基金投顾试点业务，开拓了类似全权委托的全新法律关系，有望成为未来财富管理转型的重要利器。全权委托收入已成为海外财富管理的主要收入来源。

经济新常态改变财富配置需求

当前中国宏观经济进入新常态，对财富管理行业也提出了新要求。一方面，伴随国内经济的体量增大和结构调整，经济增速正逐渐放缓，资本市场结构也会发生巨大变化。另一方面，结合海外经验，我国即将步入低利率阶段，人口低增速时期也正在到来。

“人口结构和经济环境的变化，导致居民收入结构中财产性收入的增速，在多数时间快于经营性收入增速。”葛小波指出，过去10年，财产性收入占据了居民收入的近半壁江山，但随着资本市场相对增速有所降低，居民财富配置任重道远。

在他看来，目前国内居民财富配置态势仍处于变革初期，净值化的产品占比持续上升，行业内净值化趋势不可逆转，由此产生的财富波动，给投资者带来了一定压力和影响，如何管理好回撤，提高投资者持有体验，需要财富管理者长期在实践中总结思考，以寻求合适的解决方案。

葛小波强调，居民财富管理需要优秀的配置能力，配置能力恰恰是金融市场中最稀缺的资源，对财富管理机构提出了更多、更深入的要求。过去10多年间，公募基金中主动选股类产品在所有的品种中规模增速是最慢的，发展较快的三类产品是“固收+”基金、指数基金和QDII基金，分别代表了低β投资、工具化、多元化低相关三大类资产配置趋势。

海外投行演示财富管理发展路径

海外主要经济体都曾经历低利率甚至负利率阶段。通过对比美国和日本的经验，葛小波指出，美国过去20年处于相对牛市，股票在金融资产中占据了重要比例；而日本股市过去30年处于相对熊市，存款和现金通货长期占比最高，但进入新世纪后，在养老金、投资基金等方面配比也在持续增加。

“随着低利率时代的到来，我国也必然面临债券类资产配置降低、含权类资产如养老金、基金等方面配置增加的趋势。”他表示，低利率环境要求我国金融机构不断强化资产负债能力和多元化投资能力。类似的，美国寿险公司在低利率阶段灵活调整资产配置策略、加强资产负债管理。零利率时代到来后，日本国债规模未见明显增长，而外国债券规模却上升显著。

回归到财富管理业务本身，可以看到，2023年美国资产管理规模几乎是银行资产规模的两倍，而在2008年前后，两者数值基本上几乎没有太大差别。目前国内公募、私募管理规模合计约占银行资产的25%，这意味着我国金融机构在此领域仍有巨大的增长空间。

“摩根士丹利是过去十几年全球金融领域转型最成功的机构之一，次贷危机后资产管理和财富管理业务成为这家投行业务收入的新重点，占收入贡献40%以上并在稳定上涨中。”葛小波认为，虽然财富管理是相对成熟的业务，但趋势显示，该业务对金融机构的贡献仍在逐步扩大。预计未来财富管理也将成为国内证券公司发展的核心驱动要素。

高质量发展催生国际一流投行

2023年10月，中央金融工作会议强调要“推动我国金融高质量发展”，并首次提到“培育一流投资银行和投资机构”。葛小波指出，相比海外主要经济体，目前我国上市公司市值占GDP比重仍然较低，资本市场对居民财富配置的作用尚小。从中、美证券行业营业收入增速和营收占GDP比例来看，我国证券公司发展速度较快但仍存在极大空间。

与此同时，海外投行在过去10余年间不断进行并购整合，龙头集中趋势显著。以美国为例，其证券公司家数从2008年的5000家左右，下降到2022年的3000家左右，行业前十的证券公司几乎占去了全行业80%的销售收入。

反观国内证券市场，他认为，首先，国内券商的财富管理能力显著不足，主要依靠的通道化业务收入、佣金收入在海外投行的收入占比中已分别下滑至10%、5%左右。其次，国内券商在交易多元化和专业化方面还做得远远不够。此外，在国际业务领域，国内券商的视角和能力也存在不足，尚难提供真正核心的服务。

财富管理业务的发展，对于金融机构到底有多重要？葛小波举例道，高盛曾在财富管理转型上犹豫，导致被收购了美邦的摩根士丹利反超。但在2023年，高盛决定将业务重心切到资产管理和财富管理，很快重新成为华尔街第一大股票交易商。瑞银于2023年收购了瑞信，当年年底估值便追上了摩根士丹利，今年三季度财富管理营业收入占到了集团总收入的50.4%。

在与民生证券加紧重组整合的背景下，国联证券也积极推进财富管理业务的顶层架构升级、区域资源互补、促进客户规模不断壮大，更好推动公司财富管理转型和能力提升，更好助力居民财产性收入增长。

“长钱长投”引领业务转型未来

“以客户为中心开展财富管理业务，帮助客户资产长期保值增值，是金融机构把握金融工作人民性的重要体现。”葛小波认为，财富管理业务不是简单地提供产品，更体现在服务上，强调客户性、配置性和长期性。

结合国联证券的探索经验，葛小波指出，买方投顾业务实践有望从五方面推动财富管理转型，包括管理架构、考核机制、品牌建设、配置体系和产品体系。其中，组织架构上，要以客户为中心进行重构；考核机制上，要降低交易型考核比重，重点考核队伍建设、产品保有量、基金投顾规模等指标；配置体系上，形成全球配置办公室、组合投资研究团队和组合顾问推广团队三级配置输出体系，全面强化投顾队伍的配置能力。

“新兴市场股票天然存在波动大的情况，高β产品任何一次大幅回撤，都是对零售客户的巨大伤害，不正确的预期也会放大伤害。”葛小波强调，财富管理服务是实现“长钱长投”的最佳路径，财富管理客户的资金也具备长钱属性，关键是要避免出现大幅度的回撤，帮助客户建立科学合理的预期和健康长期的心态。

从基础设施层面来看，他认为财富管理行业有两个方面需要强化。一是投资者教育，让客户敬畏市场，比任何投资者教育更加重要。二是养老体系、养老金制度，当前国内养老金制度基本停留在产品的阶段，需要在未来建立更加全面的账户体系和配置体系。

在资产配置层面，葛小波则提到，纵观全球市场，零售客户配置债多于股，稳健配置带来稳定回报，进而带来长期稳定的资金。除公募基金外，衍生品、私募基金、柜台产品以及保险产品都可能是未来买方投顾的基础配置工具。尤其是以另类投资为方向的衍生品和私募基金，往往具备低相关和低β特征，能够有效降低组合波动。

责编：杨喻程

校对：祝甜婷

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