货基收益率下行 年末理财怎么配？

近期，市场利率定价自律机制发布两则新倡议引发市场关注，尤其是《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》对现金管理类理财及货币基金收益率产生较大影响。Choice数据显示，截至12月6日，全市场364只货币型基金平均七日年化收益率已下滑至1.5%以下。

对此，中信证券首席经济学家明明认为，同业存款利率下调会导致配置存款的收益被削弱，尤其是对于货基和现金管理类理财，持有的存款占其资产配置的比重大约为47%和25%，若同业活期存款收益率压降20个基点，资产收益率可能下滑2~5个基点。

随着货币基金预期收益率下降，投资者可能会希望转向其他预期收益率更高的产品。其中，中短债基金是较为常见的一类选择。那么，两类产品之间有什么不同？在进行替代选择时应该考虑哪些因素？

换不换？结合需求，权衡利弊

货币基金，凭借流动性高、信用风险低、收益相对稳定、投资门槛低等优势，成为投资者现金管理的工具。浙商固收团队认为，当前货基的竞品主要是现金管理类理财、同业存单指数基金以及（中）短债基金等。其中，相较于（中）短债基金，货币基金的优势核心聚焦于流动性以及资产的稳健性方面，缺点在于收益偏低。

从底层资产来看，中短债基金主要投资于剩余期限在三年以内的债券资产，虽然久期长于货币基金，但总体来看波动也是较小的。而得益于投资久期更宽、投资约束更少，中短债基金相比货币基金具有投资策略灵活、收益潜力更高等特点，缺点是波动可能更高。

图1：中短债基金和货币基金的对比明细

货基替代的动力是追求更高的预期收益率，而是否更换则在于能否接受中短债基金更大的净值波动情况。因此，我们整理中短债基金过去几年来的业绩表现情况。

从年度收益来看，过去十六年，历经数轮债市回调，中短债基金平均收益率保持了正收益。同时，近6年来，中短债基金平均最大回撤均未超过0.8%。对于追求年度正回报，对净值波动容忍度大于1%的投资者可以考虑中短债基金。

图2：过去16年中短债基金收益率中位数（%）

数据来源：Wind，截至2023年12月31日；基金过往业绩不预示未来，投资需谨慎

图3：近六年来中短债基金年度最大回撤及恢复情况

数据来源：Wind，截至2023年12月31日；基金指数过往业绩不预示未来，投资需谨慎

怎么选？立足需求，稳健为先

由于投向货币基金和中短债基金的资金，常常是短期可能要用的钱，这部分资金没有足够长的投资时间来换取更高的盈利空间。因此，在选择时，不应以收益最高为选择维度，而应当以稳健为先，在关注管理人综合实力和回撤控制等指标基础上，观察其历史收益，进而结合自身投资收益预期综合判断。

我们可以把中短债基金视为做流动性管理的货币增强型产品，但由于其投资约束相对更宽松，相比货币基金的利率风险、信用风险和流动性风险也会更大，当管理人的管理经验和风控能力不足，或为了盲目追求高收益加大风险暴露，就可能带来潜在风险。因此，无论从团队配置还是合规监管上，固收大厂都是相对更稳妥的选择。

此外，就是关注产品本身的回撤控制能力。以广发基金旗下三只“景”系列中短债产品为例，银河证券统计显示，截至11月30日，中短期纯债债券型基金(A类)过去一年平均最大回撤为-0.46%，相比之下三只产品的同期最大回撤控制都显著优于同类平均，结合基金净值来看，卡玛比率都在9倍以上。

表1：三只“景”系列中短债过去一年表现情况

数据来源：银河证券基金评价中心，截至11月30日，以A类统计，同类指3.1.3 中短期纯债债券型基金(A类)，过往数据不代表未来，基金投资需谨慎

而从最近三年的表现来看，三只产品每年都取得了正收益，且均取得了超过2%的年度回报，并将最大回撤控制在1%以内，最大回撤恢复天数控制在60天以内。

表2：三只景系列中短债最近三年完整自然年度表现

数据来源：Choice，以A类统计，过往数据不代表未来表现，基金投资需谨慎

其中，广发景兴中短债债券（A类006998；C类006999；E类021897）曾在2021年以较小的最大回撤(0.18%)取得了4.18%的年度回报，体现出较好的性价比。

此外，广发景和中短债债券（A类005870；C类006871；D类020580）过去3年里，区间年度最大回撤从未超过0.5%，且恢复天数控制在40天以内，回撤控制能力优秀。

那么立足中短债本身，年末是否有较好的配置机会呢？有投资人士表示，资金利率在年底的波动有所加大，考虑到短期汇率压力，预计今年年底资金利率快速向下突破的可能性不大。以同业存单为代表的短端资产，一般在年底受资金利率影响会维持相对高位，节后短端资产往往表现出显著的补涨特征，获取资本利得的确定性大概率更高。

广发景明中短债业绩比较基准为中债新综合财富（1-3年）指数收益率×80%+一年期定期存款利率（税后）×20%，A类份额基金过往业绩（业绩比较基准）：2019年：3.99%（3.81%）、2020年：3.09%（2.58%）、2021年：3.85%（3.51%）、2022年：2.08%（2.48%）、2023年：3.42%（3.19%）、2024年上半年：1.87%（1.97%）。广发景明中短债历任基金经理（任职日期）为：刘志辉（2018年11月29日至2020年7月31日），现任基金经理宋倩倩（2020年7月31日至今）

广发景兴中短债业绩比较基准为中债新综合财富（1-3年）指数收益率X80%+一年期定期存款利率（税后）X20%，基金过往业绩（业绩比较基准）：自成立以来至2019年12月31日：2.94%（2.83%）、2020年：1.80%（2.58%）、2021年：4.18%（3.51%）、2022年：2.39%（2.48%）、2023年：3.17%（3.19%）、2024上半年：1.46%（1.97%）。广发景兴中短债历任基金经理（任职日期）为：高翔（2019年3月21日至2020年10月16日），现任基金经理为宋倩倩（2020年10月16日至今）

广发景和中短债的成立日期为2019年3月14日，业绩比较基准为：中债新综合财富（1-3年）指数收益率×80%+一年期定期存款利率（税后）×20%，A类份额过往业绩(业绩比较基准)：产品成立至2019年12月31日：2.73%(2.86%)；2020：2.86%(2.58%)；2021：4.13%(3.51%)；2022：2.28%(2.48%)；2023：3.00%(3.19%)；2024上半年：1.87%（1.97%）。数据来自基金定期报告，历任基金经理（任职日期）为：刘志辉（2 0 1 9 / 0 3 / 1 4 至2020/07/31)、宋倩倩（2020/07/31至2021/09/22)、方抗（2021/09/22至今)

基金有风险，投资须谨慎。公开募集证券投资基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品。