债市狂飙还能持续多久？

12月9日召开的中共中央政治局召开会议延续了9月政治局会议积极的政策基调，释放多重超预期信号。

其中，会议“适度宽松”的货币政策定调更是十四年以来首度重提，对货币宽松和降准降息预期骤然升温，推动中长期债券收益率集体俯冲向下。

10日周二，10年期国债活跃券“24附息国债11”（240011）收益率走低7.5BP，盘中最低触及1.8225%，续创历史新低，两个交易日内累计下行10BP，一周内下行幅度达15BP。

30年期国债活跃券“24特别国债06”（2400006）收益率也一路下行，一度走低7BP至2.0450%。

期货市场上，国债期货全天强势上涨，30年期主力合约收涨1.37%，创历史新高，10年期、5年期、2年期国债期货均有不同幅度上涨。

国债ETF市场悉数飘红，30年期国债ETF涨幅达到1.87%，10年国债账0.58%。

宽松流动性加持下，债市能否继续向上？

上周以来，债市抢跑行情快速演绎，长端利率向下突破2%关键点位，随后开始进入踏空方与止盈方的博弈中。

昨日的政治局会议落地再度点燃债市做多热情，“债牛”信心得到巩固。

招商固收张伟团队分析表示，此次政治局会议释放出了增长政策继续加码的信号。货币政策转向“适度宽松”的定调意味着明年降准降息可期，短端利率下行空间打开，从而带动10年国债和30年国债利率在今天尾盘大幅下行。

从历史经验看，2020年以来（除去2022年），在12月中共中央政治局会议前5-10个交易日，债市往往偏震荡，而会议落地后债市倾向于震荡走强。

在资金方面，招商证券表示，虽然12月中下旬资金面将季节性收敛，但是这对于长债的影响可控，短端利率下行或受阻，利率曲线有望平坦化。

招商策略张夏团队认为，在未来宽松货币政策有望持续情形下，市场中长期利率中枢可能进一步下移，股票资产相对债券资产的性价比进一步提升。若后续权益市场赚钱效应持续改善，居民存款向权益市场搬家，理论上A股将有较大的上行空间。

从市场表现来看，2013-2023年间，12月初至政治局会议、至中央经济会议，以及中央经济工作会议后5天、10天、20天及一个月后，市场上涨概率不一。但就指数而言，主要大盘股指数，如沪深300、上证50上涨概率均超过50%，约67%；创业板指上涨概率约50%，中证1000上涨概率约为33%。

这又引发了另一层担忧：在增长政策刺激下，股市上涨是否会带来“股债跷跷板”效应？

东吴证券认为，以2020年的“股债跷跷板”为例，2020年3月上证指数触底反弹，而10年期国债收益率在此期间还在下行，直到4月才从低点向上。

这样的切换不同步性现象可以用货币信用周期理解，“股牛债熊”的拐点通常出现在“宽货币+宽信用”或“紧货币+宽信用”阶段中，需要等到“宽信用”的验证。债券相对于股票而言，更加忠实于基本面，需要等到连续的“宽信用”验证才进入到拐点确立的状态。

东吴证券进一步表示，因为股和债在拐点上所存在的时滞，在转向“股牛债熊” 时，会有一段“股债双牛”的时期。在目前宽松的货币政策的定调下，明年或将迎来“股债双牛”阶段，基于我们对于大幅降息的判断，预计10年期国债收益率将下降至1.5%的水平。