中核钛白：钛白粉业务高歌猛进，磷化工产业链蓄势待发

中核钛白作为基础化工原料金红石型钛白粉行业的龙头企业之一，2023-2024年，其通过“内生增长、外延并购”的战略手段，实现了业绩的高速增长。

2024年前3季度，中核钛白实现营业收入51.49亿元，同比增长43.26%；实现净利润4.48亿元，同比增长33.98%。公司业绩大幅增长的重要原因，是报告期钛内白粉销售量价齐升所致。截至2024年11月底，这一增幅上扬至35%左右。

如果说中核钛白前3季度业绩的增长，是因为其传统业务钛白粉的“内生增长”所致，那么公司未来的业绩看点，除了钛白粉的内生增长外，还在于其在“外延并购”战略下的磷化工产业链的业绩释放。

中核钛白曾于2023年8月发布关于收购贵州开阳双阳磷矿有限公司（以下简称“双阳磷矿”）及贵州新天鑫化工有限公司（以下简称新天鑫化工）100%股权的公告。最终，双阳磷矿及新天鑫化工分别于2023年9月、2023年10月纳入公司合并报表范围，成为公司全资子公司。

近日，本报研究团队远赴贵阳市下属的开阳市，实地调研了中核钛白的磷矿基地。结果令人十分欣慰：开阳磷矿基地已经成为中核钛白利润贡献的重要支撑。

手握稀缺磷矿资源，可为公司稳定贡献利润

中核钛白贵阳基地所在的开阳市，交通便捷，仅需40分即可从贵阳北站抵达，其通往重庆的铁路正在建设中。该市是贵州省和中国不可多得的高品位磷矿中心。该基地主要从事磷矿的生产及销售，其具备的高品位磷精矿（含磷比例高达30%以上）的生产能力。据中核钛白2024年年初公告，该矿山保有储量约1,350万吨，已具备50万吨/年的磷精矿生产能力，矿石平均品位为30.56%，2024年双阳磷矿将全力实现满产满销。据了解，双阳磷矿的矿石品位在业内处于较高水平。

来自该基地销售总经理以及财务总监的介绍显示：双阳磷矿已是中核钛白利润贡献的重要支撑：其利润总额在中核钛白的前三季度利润的20%以上；据公开的半年报显示，双阳磷矿2024年上半年实现营业收入1.45亿元，实现净利润6847.71万元，同期中核钛白实现净利润3.04亿元，双阳磷矿2024年上半年的净利润约占中核钛白净利润的22.5%。截至11月底，该基地持续为中核钛白贡献利润，

磷矿作为磷化工产业链的上游，具有稀缺、不可再生等特点，本报研究员发现，双阳磷矿的价值在未来将愈发凸显。

国信证券称：近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，需求端显示，以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧。

国信证券认为，磷矿石供需紧平衡有望继续保持一段时间，磷矿石长期价格中枢保持较高水平，业内均看好磷矿的长期景气度。

在磷矿长期景气的背景下，如果双阳磷矿下半年和上半年的净利润相当，那么2024年双阳磷矿为中核钛白贡献的利润或将超过1.3亿元。

黄磷、磷酸铁产能释放值得期待

黄磷处于磷化工产业链的中游，为磷化工关键材料。而公司2023年收购的新天鑫化工，其主要产品就是黄磷，目前已有及在建黄磷产能合计12万吨。

据中核钛白2024年半年报，公司黄磷产能为3万吨/年，9万吨/年黄磷技改项目预计于2024年投产。

2024年上半年，中核钛白销售黄磷实现收入1.5亿元，占营业收入比重为4.78%。而该部分的收入，为中核钛白现有的3万吨黄磷产能带来的，其在建的9万吨黄磷产能尚未释放。如果在建的9万吨黄磷产能全部投产，以中核钛白上半年的黄磷产能和销售带来的收入来估算，新天鑫化工未来的黄磷产能和销售，或将为中核钛白带来约12亿元/年的营业收入。

而实际上，黄磷生产企业未来的景气度，有可能面临改善。据国联证券研报，黄磷为高能耗、高污染产品，直接受产能限制。近几年来，受供给侧结构性改革的深入、三磷整治、环保督察等因素影响，经过行业整顿和淘汰落后产能，黄磷生产格局产生了较大变化，实际产能略有下降。

国联证券认为，未来供给侧结构性改革、三磷整治、“双碳”目标以及环保督察等政策，将对黄磷生产企业持续产生影响，供需关系或将延续紧平衡状态。而这意味着，在供给端约束的情况下，黄磷行业景气度有望得到提升。中核钛白的黄磷业务收入，也可能随着黄磷行业景气度的提升而进一步提升。

磷酸铁是黄磷的下游产品。据中核钛白2024年半年报，公司磷酸铁现有产能为10万吨/年，规划产能50万吨/年。公司现有的10万吨磷酸铁产能，为2023年下半年建成。而据公司此前披露的公告，年产50万吨磷酸铁项目预计在2024年11月30日达到预定可使用状态。

当前中核钛白的磷酸铁产能尚未完全释放，也未形成规模收入，2024年上半年，中核钛白销售磷酸铁实现收入395.27万元，占营业收入比重为0.13%。

不过，随着公司磷酸铁产能的建成，公司的磷酸铁产能未来将进一步释放。

而当前磷酸铁行业也呈现出高速增长态势。据华创证券研报数据，2019至2023年，我国磷酸铁产量从9.98万吨增加至144.23万吨，年复合增速高达95%；2024 年 1-10 月国内磷酸铁产量为 147.12 万吨，同比增加23.1%。

磷化工产业链供需格局面临改善，相关上市公司表现强势

在磷化工方面，中核钛白目前已经形成磷矿石-黄磷-磷酸铁的产能布局，而未来黄磷和磷酸铁产能的建成和释放，无疑是中核钛白业绩增长的重要看点。而实际上，中核钛白的磷化工产能释放是一方面，整个磷化工产业链，未来的供需格局也有望边际改善。

据国信证券研报，磷化工以磷矿石为起点，当前下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显；另一方面，国内磷化工企业近些年相继攻克电子级磷酸、黑磷等高端磷化工产品生产工艺，磷化工行业正坚持“富矿精开”，向精细化、绿色化和高端化转型升级。

华创证券认为，磷化工供需层面均在向好发展。供给端，今年5月29日国务院关于印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，其中石化化工行业节能降碳行动提出要严控磷铵、黄磷等行业新增产能。同时年初八部委联合出台《推进磷资源高效高值利用实施方案》，结合环保检查持续趋严。明年十四五收官将近，集中督查下行业开工或受到的较大波动，政策推动下行业集中度有望提升、行业转型升级有望加速。

需求端，主要磷化工产业链下游磷肥需求的刚性维持，同时新能源材料及精细磷化工材料作为国内企业向下游延伸发展的重点，有望随新能源等下游行业需求的复苏快速提升。

而磷化工产业链的改善，也正印证在资本市场的表现上。目前上市的磷化工产业链的代表公司有云天化、湖北宜化、兴发集团。而2024年以来，这些公司的市场表现，明显超出指数涨幅。

2024年以来（截至11月18日），云天化、湖北宜化、兴发集团分别上涨了50.75%、30.37%、30.88%，而同期上证指数的涨幅为11.73%，深证成指的涨幅为10.70%，磷化工产业链公司的市场表现，明显超出了指数的表现。

目前，中核钛白已经布局磷化工产业链，且未来产能将陆续释放，而中核钛白今年以来的涨幅仅为0.91%，明显低于其他磷化工产业链公司，其价值可能仍未得到市场的挖掘。而随着市场对磷化工产业链的重视，中核钛白的价值或将进一步得到展现。

（本文不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。）

每经研究员 闫峰峰