毅达资本应文禄：创投行业最艰难的时候即将过去

近日，在重庆举行的“第二十四届中国股权投资年度大会”上，毅达资本董事长应文禄发表了《水无常形，兵无常势，适应变化可持续》主题演讲，分享了关于新形势下如何打造GP核心竞争力的新思考。

应文禄指出，对于2024年的行业从业者而言，都有着类似的感受：冰火两重天。一方面，创投行业的特殊作用和战略位置得到了前所未有的重视。另一方面，创投行业募、投、退各环节也面临着前所未有的压力。行业进入下降周期，募资、投资和退出规模连续3年下滑。募资方面，民间资本活力不足，民营企业家出资意愿越来越弱，国资占主导但出资规模也在下降，“耐心资本”进场的呼吁不断，但离实际落地还有一些距离；投资方面，投资渠道狭窄，赛道拥挤，一二级市场存在估值倒挂现象，市场信心不足，前三季度普遍不敢出手或者谨慎出手，四季度稍微回暖；管理方面，以政府引导基金为主的国资成为LP市场出资主体，“既要、又要、还要”的压力层层传导至GP，GP又进一步将压力传导至企业；退出方面，退出渠道单一，在IPO节奏放缓的形势下，“退出堰塞湖”现象凸出，“募投管退”正向循环受阻。

与此同时，前几年扎堆设立的政府引导基金面临各种到期审计的压力。他观察到，这几年，各地政府在新设引导基金时，普遍关心审计过程中存在的问题，大家既想把事情做好，又担心未来面临审计“回头看”的压力。

国资占据LP出资主体的当下，如何打造GP核心竞争力

截至2024年11月底，毅达资本累计管理基金规模达1049亿元，累计投资项目超过1000家，累计助推202家创新创业企业登陆境内外资本市场。这十年来，毅达资本在沿江沿海的重点城市都有团队布局，管理了中央、省、市、区县等大大小小数十只由政府引导基金等国资LP出资的基金。

以毅达资本的实践来看，在国资占据LP出资主体的当下，GP又该如何适应新环境，打造核心竞争力？应文禄分享了自己的思考和体会。

第一，要学会说“两种语言”：市场上的语言和体制内的语言。市场上的语言考验的是GP的市场化能力、专业化能力；体制内的语言则更进一步要求听得懂政府的诉求，看得懂政府需要你做什么，并有能力帮助政府达成诉求。当下，只有真正地做到“懂投资、懂产业、懂政府”，才能在满足各类型LP的诉求过程中寻找到平衡，最终取得经济效益和社会效益双丰收的局面。

第二，要学会用“基金视角”做投资，即能够理解LP的诉求，并能够站在全局的角度去管理运营基金。毅达资本早年前就开始在内部要求，所有一线合伙人、投资总监都要从基金设立初期开始提前介入，直到基金结束，参与基金的全过程管理，这样有利于投资人员未来在投资过程中更倾向于从基金全局的角度思考，会更全面地考虑如何对项目做好配置、如何实现退出、如何更好地满足LP的诉求。从过去单一项目的管理，到基金视角的转型对于投资团队“募投管退”全流程能力的培养、与LP沟通效率的提升有非常重要的帮助。要用基金的视角去做投资，配置才会更加轻松。

第三，要构建与LP的“新型战略”关系。毅达资本对于“新型战略”关系的理解是：未来与政府引导基金等国资LP的合作，将不仅仅局限于基金业务层面的合作，而是围绕招商引资、项目落地、产业规划、政策制定、产业协同、人才培养、人员交流、行业研究分享等方面展开的全方位合作。

第四，要做好基金的“三性管理”。在创投行业要生存下去、发展下去，真正的目标简单来讲就是三性：安全性、收益性和流动性。如何做好“三性管理”？DPI大于1是基金安全性的底牌，对投资怀有敬畏之心，用好每一分钱；同时要关注安全性基础上的流动性和收益性，要制定合理的退出策略。

第五，要做行业里的“好孩子”，标准就是专业、规范和引领。专业指的是募得来、投得进、管得住、退得出、业绩好；规范指的是规范运作，不踩红线，不闯红灯；引领代表的是实力和文化的领先，能够成为推动行业高质量发展的标杆。市场化、专业化、规范化永远是政府引导基金运作的方向，长期看，越是坚持做“好孩子”的品牌机构，越有望赢得政府引导基金和国资LP的青睐。

创投行业最艰难的时候即将过去 2025年开启新篇章

应文禄也分享了个人对2025年行业趋势的五点预测和判断。

第一，资本市场支持科技创新的初衷未变，优质亏损科技企业的上市不会成为制度性障碍。资本市场对于科技创新支持的决心不会动摇，对于那些真正重视研发投入、有技术壁垒、一级市场一直坚定陪伴支持的核心科技企业，资本市场一定会给予公正的评价；对于创投机构而言，沿着高水平科技自立自强、供应链强链补链这条主线去开展布局，大方向不会错，尤其是对于一些“卡脖子”关键节点的企业、解决深层次进口替代的企业，一定要敢于去重点布局，这考验机构的长远眼光，当然过程中也一定要大胆假设、小心论证，坚决避免伪科技。

第二，从“胜者为王”到“剩者为王”，行业出清过程中头部品牌机构作用愈加凸显。这两年，创投行业已经进入洗牌出清时代，一大批机构就此掉队、失联，头部效应愈趋显著，行业逐步从“胜者为王”过渡到“剩者为王”。国资主导时代，真正有实力的头部品牌机构的市场化能力、招商落地能力、存量资源整合能力、产业协同能力是优势所在，也将是机遇所在。

第三，从“增量时代”到“存量时代”，IPO和并购重组将成为双主流退出渠道。未来，一年新发行一两百家IPO可能会成为新常态，IPO在中短期内将成为稀缺资源。与此同时，伴随着中国GDP增速的放缓，中国经济也将逐步进入存量经济主导的时代，企业通过并购退出的需求将持续提升，特别是头部企业、链主企业、央企省企等一大批优势企业和有实力的企业对产业链、供应链并购整合的意愿越来越强，在证监会政策鼓励加持下，并购整合正在变成新动力、新趋势。

第四，从“一战成名”到“百花齐放”，科技群星是成就现代工业体系的基石。随着中国进入了科技引领的大工业体系时代，很多产业天花板很高，可以容纳众多优秀的企业，完全能够做到“百花齐放”。作为机构，要摒弃过去那种指望个别项目的成功覆盖基金整体收益的投资惯性，既要敢于投资顶天立地的产业龙头，他们是压舱石般的存在，更要敢于投早、投小、投新、投硬，铺天盖地的中小科技企业才是构成整片森林的基础，是成就现代工业体系的闪耀群星。

第五，从“市场低点”到“信心恢复”，创投行业最艰难的时候可能即将过去。从产业面来看，现在一些产业处于低位调整、向上抬头的阶段，比如消费类电子、电池行业、半导体行业，都有明显回暖的趋势；从信心面来看，9月以来，叠加A股市场以及政策层面的利好影响，一级市场投资情绪也接连升温，各种耐心资本在陆续进场，出手的频次明显加快；从经济周期来看，整个市场从2021年高点回调至今，康波周期持续的时间可能在缩短，复苏的迹象已经来临，再指望一级市场资产端的价格像大家想象的那样继续降温已经不太可能。对于创投行业来说，2025年将是加大投资布局的历史窗口期，一旦犹豫，很有可能错失良机。

责编：岳亚楠

校对：高源