面板行业的周期逻辑变了！

四季度以来，液晶面板呈现量价回稳趋势。

相关报告显示，“国补”政策以及国内外大促活动带来的市场需求回暖好于预期，促使11月份各尺寸电视面板价格全线止跌趋稳。此外，平板、显示器、笔记本面板价格维持不变。

千亿、百亿梯队，各有各的烦恼

据统计，光学面板行业，目前有39家上市公司，以今年前三季度为例39家上市公司，合计实现营收4184.54亿元，归母净利润24.19亿元。

图片来源：财报整理

以前三季度营收看，面板上市公司，可划分为千亿梯队、百亿梯队以及不足百亿的。

而两家头部企业营收就在千亿以上，京东方报告期内实现营收1437.32亿元，同比增长13.61%；TCL科技报告期内实现营收1230.28亿元，同比减少7.57%。

京东方和TCL科技两家瓜分了行业板块超过63.7%的份额。

京东方在接受机构调研时表示，近年来，随着行业内面板生产线扩产逐步进入尾声，叠加部分海外厂商退出，行业整体集中度大幅提升，供给格局持续改善。在此背景下，行业内厂商持续坚持“按需生产”的经营策略。公司作为行业头部企业，将受益于行业竞争格局的持续改善。

TCL科技表示，长期来看，全球显示终端销量较为稳定，大尺寸化趋势将驱动显示面积稳健增长，供给端进一步优化的竞争格局有利于行业回归合理的商业回报诉求，显示产业的周期性将逐渐减弱。

尽管两家头部企业做出了如此表态，但行业预期并不很好。

且不说TCL营收出现了下滑。京东方看似实现了不错的增长，但京东方的增长是建立在连续两年业绩不佳的基础上。2022年、2023年，京东方利润分别同比下滑70.77%和66.26%。

今年前三季度，京东方利润33.10亿，同比增长超过200%，但也只是2021年同期利润的六分之一。

另外，事实上，京东方2024年第三季度，京东方毛利率17.4%，但是净利仅有0.33%，利润用微薄可能都不太合适了。

而销售费用和财务费用大增的第三季度，公司销售费用和财务费用分别为13.86 亿元、9.48 亿元，同比增长51.1%和47%。

在京东方和TCL之后，百亿梯队当属冠捷科技、深天马和康冠科技了。

前三季度，冠捷科技实现营收410.65亿元，同比增长3.87%；深天马实现营收240.14亿元，同比减少2.78%；康冠科技实现营收113.91亿元，同比增长33.05%。

面板周期逻辑从何而来

过去，整个面板行业都有着近乎盲目的“周期信仰”。

回溯整个面板行业发展史，大体上遵循美-日-韩-中的产业崛起路径。

美国无线电公司最早尝试将液晶用于显示技术，但没能打造出可用的产品，黯然离场。日本企业接棒无线电公司，将液晶用于一系列小屏产品，取得成功。

日本企业的好日子没过多久，就被韩国以“反周期投资”的方式杀得溃不成军。

所谓“反周期投资”，即在行业下行阶段，承受周期中的亏损，坚持兴建新一代生产线，等待周期反转后，实现更大的产量和利润。

这背后其实是“生产创造需求”的逻辑，而想要实现这一点，需要“不惜血本地投资”。

后来京东方、TCL等中国企业也正是依靠比韩国企业更大规模的反周期投资，将韩国企业挤出了市场。

然而，这并不是什么决胜逻辑。

这样的周期逻辑与“反周期投资”，只意味着各家企业之间并不能拉开产品和技术差距，只是依靠产线代差短暂保持优势。

随着面板尺寸越做越大，工厂投资也水涨船高，“高投资”本身成了一种竞争壁垒。

大屏“过剩”，开卷OLED

液晶行业持续扩张背后还有一个更大的逻辑——消费电子的扩张。 液晶面板总需要安置在具体的设备上，手机、平板、电脑、电视。

随着消费电子的触顶，整个行业面临严峻拷问——消费者需要更大尺寸的显示器吗？

曾经，十几寸的电视都是稀罕物，如今，百寸大屏已经“飞入寻常百姓家”。百寸之后，尺寸刺激的需求呈现边际递减的态势。

随着大屏“过剩”，全行业转向用新技术实现“存量替代”， 直观表现就是推广更高性能和价值的OLED面板。OLED屏幕更薄更轻，拥有更高的对比度和更鲜艳的色彩。

苹果iPhone16系列新机、小米15系列手机、华为Mate70系列手机等均采用OLED屏幕。

TCL表示，整个显示产业未来5年唯一确定的大趋势，就是中尺寸OLED渗透率的提高。

根据集邦咨询预测，2024年OLED显示器出货规模可达144万台，同比增长181%，这一高增长的态势有望延续至未来几年。

不过，正如前面提到的，且不论OLED技术本身距离成熟还有一段距离。OLED的上机，也只是“存量替代”，各家厂商仍然需要在“反周期投资”中厮杀。

这样的缠斗会有尽头吗？很难说，但行业集中度在一轮轮周期中不断提高却也是不争的事实。

一种可能的结果是，京东方、TCL等巨头之间握手言和，放弃明争，转向更持久的“暗斗”。

结语

过去，历史经验告诉我们，面板行业的“反周期投资”，是决胜的关键，但那只是就面板周期谈面板。

其背后的前提预设是，更大尺寸的屏幕会有人买单，显示效果更好的屏幕会有人买单。这一前提仰仗的是整个消费电子行业的扩张。

但现如今，整个消费电子行业也阶段性的“卷到头”了。这才有所谓的“显示产业的周期性将逐渐减弱”。

另外，也要看到，从投资角度，面板行业距离回本“遥遥无期”。

2004年上市以来，TCL科技累计派现 14次，共计136.9亿，累计融资 26次，共计579.5亿。

京东方更夸张，上市以来累计派现 14次，共计202.2亿，累计融资 13次，共计1182亿。

其他面板企业情况也都类似。

隔壁的光伏行业，正试图通过“自律公约”自救，面板行业又会如何呢？是继续上演“大鱼吃小鱼”的戏码，还是坐下来谈谈，喘口气？

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