朋友们有没有听过“牛灾”这个词？

朋友们有没有听过“牛灾”这个词？意思是从成交量上看完全是牛市，但实际上没什么人购买，大家都在加速离场。这可不是开玩笑，在日本以前真出现过这种情况。日本股市从 2012 年开始一路上涨，但不管怎么涨，日本人就是不买账。基民的股权和基金在金融资产中的比重一直很低，到 2024 年也只有 15%左右，同时现金的配置占比却不断上升，到 2024 年现金占比已接近 55%。

问题来了，为啥无论怎么涨，他们就是不买？我好好探究了一番背后的原因，其实主要有两个。一是日本股市之前的熊市太长了。日本在 90 年代股市泡沫破裂后，经历了整整 20 年的熊市，大家整体的风险偏好不断恶化，简单说就是亏怕了，不再相信股市了。相比之下，欧洲虽然经历了欧债危机，但股市下跌时间并不长，满打满算也就半年左右，所以大家受伤没那么严重。

二是这一批公司撑不住了。日本在 1985 年之后，大量泡沫集中在企业和地产领域。那时企业借更多钱买地、买股票，再用这些资产抵押继续借钱买地买股票。从 1980 年到 1990 年，日本企业部门的杠杆率从 94%飙升到 139%。所以泡沫破裂后，这些公司受伤最重，撑不住的直接倒闭，勉强存活的也不敢再投资、扩大生产，只想缩小规模、降低开支，有钱了先还债。这影响直接传递给了普通老百姓，收入下滑，工作难找，老百姓战战兢兢，就想着多存钱，担心失业了怎么办。

再对比一下欧债危机，当时主要影响在金融体系内，换句话说，亏损主要在银行。比如意大利的主要债务买家是法国兴业银行，意大利债务爆雷后，更多是法国兴业银行评级被下调。但在整个欧洲地区，除了西班牙弱一些，其他国家没有明显的公司破产情况，家庭储蓄率和杠杆率也比较平稳。换句话说，专业玩家亏归亏，没太影响老百姓的小日子。

所以日本后来即便迎来牛市，也有个很有意思的现象，日本散户加快解套离场，日本机构出海淘金，反倒是大量外资跑去日股买买买。从 2014 年开始，海外投资者在日股的成交额占比达 70%左右，同时日本金融机构增配海外资产。

比如寿险公司，从 2007 年到 2018 年，海外投资占比从 10%提升到 40%。从 1993 年到 2019 年，日本银行资产配置中，海外证券投资占比也从 1.8%快速提升到 5%。看看日本的散户，90 年代往后出生的日本年轻人，基本都不买日股。所以你瞧，人性很神奇，你以为贪婪会让人觉得有利可图就会回来，但其实人性更害怕挨打，被打多了就会形成逃避的肌肉记忆，到那时即便真有钱赚也没人敢再入场。