胜科纳米IPO之谜：李晓旻背1亿债务连年高分红，7高管领千万年薪

欠债1亿遭监管问询，现金分红超全年利润

11月22日，随着上交所一纸公文，胜科纳米终于迎来首发过会。

作为业内知名的半导体第三方检测分析实验室，胜科纳米近年业绩表现足够亮眼。

根据招股书披露，过去三年胜科纳米分别实现营收1.68亿元、2.87亿元以及3.94亿元，两年涨了一倍多。净利润增速更为惊人，近三年分别为2750万元、6558万元以及9853万元，两年翻了近两番。

胜科纳米的高速发展与创始人李晓旻脱不了关系。1975年出生的李晓旻，本科毕业于北京大学微电子专业，硕士毕业于新加坡国立大学电子工程专业。

在回国创业前，李晓旻于2004年在新加坡创办了胜科纳米科技服务有限公司。这比急急上市的胜科纳米（苏州）足足早了8年。

但成也萧何败也萧何。正当胜科纳米踏步向前，围绕李晓旻的巨大争议逐渐浮出水面。尤其在胜科纳米上市关键节点，李晓旻本人成了监管机构的重点问询对象。

在胜科纳米招股书（上会稿）“风险因素”第一条，“实控人负债金额较大”的风险提示赫然在列。

整体看，截至2024年10月31日，胜科纳米实控人李晓旻尚未到期的负债合同金额总计9375万元，应付利息金额高达814.82万元。

李晓旻所涉债务主要包括两类，一类系公司投资人借款，借款本金余额6090万元，为一次性还本付息，期限为公司股票首次公开发行上市之日起六年。另一类债务为金融机构借款，借款本金余额3285万元，2026至2027年陆续到期。

对此，李晓旻承诺未来拟通过自身可支配资金、公司薪酬收入、公司现金分红、自有房产变现以及由他人代偿等多种方式还款。

不止承诺，现实中李晓旻也是不遗余力，甚至是无所不用其极。

这里有必要重点提及，胜科纳米极具争议的分红。2022至2023年度，胜科纳米现金分红依次是7500万元、3800万元，合计高达1.13亿元。相比7500万巨额分红，2022年胜科纳米全年的净利润只有6558万元，分红竟比全年净利润还要高出近1000万元。

另据招股书显示，截至报告期初/末，李晓旻公司持股比例为53.37%/43.79%。这也意味着，胜科纳米这两年分红很大一部分流入到了李晓旻腰包。

考虑到上文，李晓旻曾明确承诺要用“公司现金分红”以还债务，这一操作更显“辣眼睛”。当然，除了“吃相难看”，李晓旻此举或存在一定的合规风险。

就在今年3月，监管层曾明确提出“要严密关注拟上市企业是否存在上市前突击‘清仓式’分红等情形，并实行负面清单式机制。

李晓旻庞大的债务规模与激进的分红举措，给胜科纳米上市带来了巨大争议以及某种不确定性。

研发占比逐年下滑，7大高管年薪1000万

虽然顶着专精特新“小巨人”头衔，但胜科纳米的研发投入并不算突出。

2021至2024上半年，胜科纳米研发费用分别为2253万元、3622万元、4256万元以及2155万元。研发费用绝对数额虽在逐步上升，但增长率却在不断下滑。

具体看，2022年至2023年，胜科纳米研发增长率分别为60.7%、17.5%。若将2023全年营销费用折半（2128万元）估算，2024年上半年研发费用增长率只有1%。

另一维度，2021至2024年上半年，胜科纳米研发营收占比依次为13.45%、12.61%、10.80%以及11.62%。

可以看出，近年胜科纳米研发营收占比有不断下滑之势，2024年上半年些许反弹，主要是当年营收下滑所致。2024年上半年营收1.85亿元，不足2023全年的47%。

除了研发增速放缓、研发营收占比下滑，在与管理费用的横向对比中，研发费用也不占优势。

招股书显示，报告期内胜科纳米历年研发费用均低于管理费用。

而不管是管理费用还是研发费用，其间占比最大都是员工薪酬，管理人员与研发人员在各自薪资占比中均超过了50%。

从绝对数额看，报告期内研发员工薪酬略高于管理人员薪酬。

截至2024年6月30日，胜科纳米共有研发人员95人。以上半年研发员工薪酬1728万元计，人均月薪或3万左右。相比2023年胜科纳米全体职工平均月薪约2万元，有些许优势。

但与核心高管相比，研发人员这些薪资只能说微不足道。或者说，高层研发人员的巨大薪资拉高了整体研发薪资；普通研发人员被大大平均了。

从历年看，胜科纳米核心高管与核心技术人员薪酬总额在利润总额中占比较大。2021年，这一比例一度高达30%。

根据招股书，2023年胜科纳米年薪高于百万者超过6人，年薪过75万以上者7人。以李晓旻为首的胜科纳米核心管理、技术人员7人，薪酬合计超过1000万。

粗略计算，此7人薪资约占整个管理人员薪资的40%，整个研发薪资的35%。

尤其是董事长李晓旻，不仅连年拿走公司巨额现金分红，还领着331万巨额年薪。

募资大幅下滑，产能扩张拖累公司业绩

带着这些争议，胜科纳米为上市急急而奔。

根据招股书，胜科纳米IPO募资只有2.97亿元，用于苏州检测分析能力提升建设项目。

值得注意的是，2.97亿元几乎是近年科创板最小募资金额。上一家融资不足3亿的科创板上市企业，还要追溯到2022年8月的赛恩斯环保，彼时其募资额为2.5亿元。

颇为蹊跷的是，2023年5月胜科纳米曾在招股书中拟募资3.47亿元。在此基础上，去掉5000万元用于补充流动资金项目，便是胜科纳米本次融资规模。

胜科纳米调低融资额的原因，显然是为了降低IPO难度。

这反映了两个核心问题：其一，2023年胜科纳米可能存在某种流动性不足的情况；其二，这项补充流动资金的5000万元融资不为监管“接受”，故这是2023年IPO失败的一个原因，而此番又再次降低了融资规模。

2021至2024上半年，胜科纳米生产活动产生的现金流净额依次为0.69亿、1.48亿、2.39亿以及0.97亿元；投资活动产生的现金流净额依次为-2.1亿、-3亿、-3.1亿以及-2.2亿元；融资活动产生的现金流净额依次为3.3亿、1.5亿、-3.1亿以及5.1亿元。

综合算下来，2021至2024上半年胜科纳米期末现金等价物余额依次为2.8亿、2.7亿、1.7亿以及1亿元。

可以看出，近三年胜科纳米现金流出现了一定下滑。2023年胜科纳米融资活动现金流净流出3.1亿，直接导致期末现金余额大幅下滑。

或许也是基于这个原因，2023年胜科纳米招股书中有了5000万流动资金需求。

但随着彼时IPO功亏一篑，胜科纳米补充流动资金的愿望也落了空。

有分析人士指出，胜科纳米其实并不缺流动资金。毕竟2023年期末账上还有近2亿现金。同样是这一年，胜科纳米还有高达3800万的现金分红。

当然，无论流动性紧张成因，还是本轮IPO募资之用途，都指向了产能扩张升级。

而伴随产能扩张，胜科纳米的盈利能力也遭受了重大考验。

2024年前三季度，胜科纳米实现营收2.9亿元，同比增长4.49%。但这一时期，胜科纳米扣非归母净利润4975万元，同比下滑了14.12%。

招股书显示，“2024年公司积极进行业务布局，深圳、青岛实验室陆续投产并新招聘部分人员，使得公司折旧摊销及人员薪酬增加，因此阶段性拖累公司业绩。”

但相比项目扩张带来的业绩下滑，胜科纳米最大的问题还是债务、分红引发的社会争议以及研发投入增速下滑带来的增长动能下降。

IPO冲关只是第一步，李晓旻的挑战还在后头。