汇添富基金詹杰：拥抱变化，寻找中国新的增长引擎

新的一年，我国经济将面临全新的挑战与机遇。从外部环境来看，特朗普开启第二任期后，其关税政策或将愈发激进且推进迅速，中美科技博弈也可能进一步升级，外需的不确定性显著增强。而从内部状况而言，自年中起的一系列重要会议后，总体内需呈现出企稳回升的迹象。在这种全新的内外形势下，如何展望中国未来的发展走向，探寻新的增长引擎，将成为我们在接下来一段时期内共同聚焦的关键投资主题。笔者将借由本文分享一些浅见。

一、特朗普2.0时代外需仍具韧性

伴随特朗普再次上台，中美关系步入特朗普2.0时代，关税问题率先凸显。外界普遍对其可能产生的负面影响忧心忡忡。不过，笔者却认为，实际情形或许优于预期。

首先，自特朗普1.0时代起始，我国产业链便借助出口多元化与区域转移策略加以应对。从生产端考量，企业通过把低附加值环节迁移至成本更低、关税更优惠的区域，如东南亚、北美以及东欧等地，以此缓解关税压力。从出口目的地视角出发，中国外贸企业积极开辟新兴市场，像南美、中东、非洲等区域。数据显示，我国直接对美出口占出口总量的比重已从2018年的19.33%降至2023年约15%，（数据来源：海关总署）而中国在全球出口中的份额却从2018年的12.72%攀升至2023年的14.2%。（数据来源：联合国贸易和发展会议）

其次，美国当前的经济形势也会对关税的节奏与力度形成制约。美国经济正深陷高通胀、高赤字、高利率的泥沼，剧烈的关税变动将对通胀水平造成负面影响。再者，还需考量加征关税后是否会损害美国企业的实际利益，以及是否存在除中国之外的替代方案等重要因素。所以，在最终确定加息节奏与力度时，势必要对各类后果进行全面权衡。

最后，部分对美敞口较小的高端制造业在升级过程中仍蕴含巨大增长潜能。在对外贸易领域，尤其是非美贸易增长势头强劲且持久，出口产品品类也在快速升级。诸如家电、工程机械、新能源车、光伏、电力设备等中高端产品凭借卓越的性价比，正加速抢占全球市场份额。

二、内需将成核心重点与关键驱动力

在严峻的外部形势与内部结构性调整的双重压力下，得益于持续有力的政策扶持，且市场预计明年还会进一步加大力度，房地产对经济的拖累将逐步减轻，一线城市房价有望企稳，消费有望缓慢复苏，地方政府债务压力将得到部分缓解，宏观经济有望逐步趋于稳定。消费将成为政策发力的重中之重。支持消费、扩大内需的宏观政策力度预计会更为积极。除汽车、家电外，消费补贴范围有望拓展至更广泛的消费品类，此外，市场预计针对低收入群体的补贴以及服务型消费的补贴政策会进入考量范围。

与此同时，新形势下新的消费趋势正逐步明朗：

其一，消费结构发生转变：实物商品消费占比有所下降，而餐饮、旅游、医疗、教育等服务消费占比显著提升。

其二，新兴消费品类不断涌现：潮玩、医美美妆、量贩零食、宠物消费等领域蓬勃兴起，成为市场新的增长亮点。

其三，绿色与健康消费需求持续增长，如新能源汽车、无糖茶饮、健身、运动旅游等领域热度攀升。

其四，老龄化社会的消费需求日益凸显，随着中国老年人口数量的不断增加，银发经济稳步增长，康复、保健、体检、养老保险、健康食品以及护理产品等领域面临广阔的发展空间。

三、科技创新催生新增长引擎

自特朗普1.0时代起，美国便联合其盟友将诸多中国科技企业列入“实体清单”。然而，在中国企业的不懈努力下，这不但未能阻碍中国科技的进步，反而极大地推动了中国科技创新的步伐。步入特朗普2.0时代，中国企业将能更为从容地应对挑战，逐步完善自身产业链，并推动中国产业结构迈向更高层级。未来，以下几个方面将成为中国重要的增长动力源泉。

在半导体领域，全栈自主可控进程加速推进：在成熟制程方面，除光刻机、量测等少数领域外，已初步构建起相应体系，实现了国产替代，未来成熟制程的扩产将迅速展开。在先进制程方面，已实现从0到1的突破，正逐步加快国产设备与材料的验证节奏，力求在不久的将来达成先进制程的自主化。国产芯片设计领域则更为成熟，已初步形成完整的产业布局，当前正朝着人工智能、汽车、航天等高性能、高要求领域进军突破。

人工智能领域，生成式AI产业革命在美国正如火如荼开展，国内产业进展亦紧跟其后，我国与美国在最前沿技术层面的差距或不足一年。在模型应用领域，如搜索引擎、智能客服、广告系统、辅助办公等方面，我国也已基本具备同类型产品。

智能驾驶领域，我国目前处于全球领先地位，无论是自动驾驶模型系统、整车制造，还是智驾芯片方面，均彰显出强大的国际竞争力。

此外，机器人、量子通信、低空经济等新兴产业增长极也正处于孕育与发展进程之中。可以说，内外压力进一步激发了我们的创新活力。

综上所述，在全新的国际形势下，尽管我们面临着严峻的内外部环境，但仍需认清现状，积极拥抱变化，灵活应对，探寻新的增长动力并转化为切实可行的投资策略。坚信未来会更加美好。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。文章涉及的观点和判断仅代表我们对当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。