稳增长举措仍不能松劲——2024年11月经济数据点评

来源：国君宏观研究

联系人：黄汝南、刘姜枫、汪浩、韩朝辉、张剑宇

导读

2024年11月经济数据显示供给强于需求，可能与抢出口下的加快生产有关，目前来看能够顺利完成5%左右的年度目标。边际上来看，各项内需指标较10月有所下降，仅特别国债支持的“两重”“两新”项目维持韧性，表明稳增长措施仍不能松劲。预计在2025年财政资金提前部署的背景下，经济企稳回升的惯性能够延续至2025年一季度。

摘要

1、工业增加值：小幅提升，可能与抢出口下的加速生产有关。2024年11月工业增加值同比5.4%（前值5.3%），环比动能有所提升，对比内需增速的回落，生产的强劲可能与抢出口有关。

2、投资：结构分化。11月固定资产投资同比增长3.4%，前值3.4%，环比强于季节性。制造业投资环比弱于季节性水平，纺织、汽车、通用设备、运输设备投资走强，与工业增加值相对应；房地产投资同比降幅缩小，商品房销售动能仍强，说明降低房贷利率等一揽子政策对房地产市场需求的支持侧持续生效，但11月新开工、施工、竣工增速较上月仍然下滑，说明房地产投资增速提升的主要支撑是土地购置费，与百城土地成交面积增速的大幅提升相对应；广义基建增速小幅回落，中央主导的水利投资增速回升较快，而地方主导的交通运输投资增速回落，表明11月基建投资边际增量主要由中央财政支出支撑，与11月地方政府新发行债券中以再融资债为主相对应。往后看，化债、收储、土储等工作推进下，中央财政主导基建投资增速的趋势或更加显著。

3、消费：双十一错位带来扰动，以旧换新效果仍强。从剔除季节性的趋势水平来看，11月社零未能向上突破2021年以来的名义增速中枢水平。商品中，家电（22.2%）、汽车（6.6%）增速表现依旧亮眼说明以旧换新政策仍强，后续有望进一步扩围至消费电子等；而化妆品（-26.4%，前值40.1%）增速大幅回落反映11月可选商品消费增速变化的核心原因是双十一提前导致消费量错位。

4、生产法计算的四季度GDP增速将较第三季度显著提升，预计顺利完成全年5%左右的经济目标，但若要促进需求侧的回暖和价格的温和回升则有待增量政策提振：

(1)11月工业增加值和服务业生产指数延续10月的高增速，月度GDP指数显示生产法GDP在2024年第四季度有望实现5%以上，将顺利完成全年经济工作目标。值得关注的是，部分产品如纺织、通用设备、运输设备的工业增速显著提升，或反映抢出口现象正在发生。

(2)11月社零、投资增速回落说明内需政策有待进一步加力提效。11月的商品消费明显呈现出以旧换新政策支持的类别与其他品类的景气分化，广义基建投资中也呈现出中央主导的水利和地方主导的交通的分化，说明特别国债支持的“两重”、“两新”是当前需求侧最主要的政策支撑。后续需求侧能否显著回暖取决于财政与货币政策进一步宽松的程度与节奏。

5、风险提示：经济内生动力恢复不及预期；中美贸易摩擦加剧。

本文源自：券商研报精选