迎驾贡酒：业绩失速、全国化遇阻

经营目标实现有难度

作者 |胜马财经 徐川

编辑|欧阳文

在竞争激烈的白酒市场中，迎驾贡酒（603198.SH）作为安徽地区的知名酒企，正面临着诸多棘手的问题。

胜马财经注意到，前不久发布的三季报显示，其业绩失速现象明显，第三季度营收与净利润增速大幅放缓，降至个位数，远低于市场预期。

同时全国化扩张进程也遭遇重重阻碍，过于依赖安徽本土市场，省外市场收入下滑，经销商数量减少，在品牌价值与全国运营经验方面存在短板。

与此同时，距离年初设定的营收目标如今也显得有一定难度，在市场环境产品结构以及区域竞争等多重压力下，达成的不确定性大增，这一系列问题使得迎驾贡酒站在了发展的十字路口。

业绩失速之困

迎驾贡酒在2024年前三季度虽实现了营收与净利润的增长，分别达到55.13亿元和20.06 亿元，同比增长13.81%和20.19%，但这一成绩背后却隐藏着业绩失速的隐忧。

从季度数据来看，第三季度表现尤为不佳。该季度营收仅为17.28亿元，同比增长1.58%；归母净利润6.28亿元，同比增长3.67%。与上半年维持的20%以上的高增长趋势形成鲜明对比，两项核心指标增长率均为近7年新低。

胜马财经注意到，公司方面将此归咎于“受市场环境影响”，事实上，今年第三季度，整个白酒行业确实面临着诸多挑战，多家白酒公司业绩出现大幅波动，部分企业甚至暂停发货、主动控速。

公司产品层面，中高档白酒与普通白酒的销售情况分化明显。前三季度，中高档白酒（洞藏系列、金星系列、银星系列等）实现营收42.46亿元，同比增长约18.63%，其中洞藏系列成为品牌向上的支撑力量；而普通白酒（百年迎驾贡系列、糟坊系列等）实现营收约10.06亿元，同比增长2.35%，且单季度来看，普通白酒在第三季度收入出现了下滑，Q3仅为3.36亿元，同比减少了9.16%。

合同负债数据也侧面反映出市场动销的压力。截至今年第三季度末，公司合同负债账面余额4.03亿元，环比第二季度末的4.62亿元、同比去年第三季度末的5.06亿元均有所下降。

这意味着经销商打款意愿有所减弱，市场对于产品的消化速度放缓，进一步印证了业绩失速并非偶然，而是多种因素交织作用的结果。

全国化扩张遇阻

迎驾贡酒在全国化的道路上可谓举步维艰，过于依赖安徽本土市场已成为其发展的一大瓶颈。

从营收区域构成来看，近五年公司对安徽地区的营收依赖度逐渐加深，由2019年的56.24% 增至2023年的67.22%，今年前三季度这一趋势仍在延续，其来自安徽地区的营收约38亿元，约为公司总营收的近7成，占比进一步扩大。

而安徽省内的白酒市场增长空间有限，公司董事长倪永培曾预测，公司在省内营收天花板约100亿元。

在经销商布局方面，截至第三季度末，省内经销商共782家，第三季度净增长3家；而省外市场经销商总数为640家，其间净减少4家。省内与省外经销商数量的差距不仅没有缩小，反而进一步拉大，这反映出省外市场拓展的乏力。

从产品在不同区域的动销情况来看，公司100元—300元价格带的产品在安徽市场动销较快；江苏和上海的经济水平不同，整体动销快的产品价格带略高于安徽。但这也说明，在省外市场，其产品的适应性和市场覆盖面还需要进一步提升。

在全国化扩张过程中，迎驾贡酒面临着品牌价值不足、缺乏全国运营经验等短板。与一线名酒相比，其品牌影响力在全国范围内相对较弱，难以迅速打开其他地区的市场。在市场运营方面，缺乏成熟的全国性营销网络和策略，在应对不同地区的市场竞争、消费者需求差异等方面，缺乏足够的经验和有效的手段。

目标实现仍有距离

年初，迎驾贡酒雄心勃勃地设定了年度经营目标，计划实现营业收入80.64亿元（较上年增长20%）、净利润28.66亿元。然而，前三季度目标完成率不足69%，这使得年终能否达成目标充满了不确定性。

对比历年四季度业绩，虽然2022 - 2023年迎驾贡酒四季度营收、净利润均实现双位数增长，但增长幅度均维持在14%-26%。2021-2023年迎驾贡酒四季度分别实现营收13.96亿元、16.13亿元以及19.16亿元，同比提升14.24%、15.54%以及18.78%；分别实现归母净利润4.2亿元、5.02亿元以及6.33亿元，同比提升-0.24%、19.52%以及26.1%。

若要实现年初设定的目标，第四季度需要完成约25.51亿元营业收入、8.6亿元的净利润，相较于2023年四季度19.16亿元营收、6.33亿元净利润需分别提升33.14%、35.86%，压力之大不言而喻。

从产品结构来看，尽管迎驾贡酒一直在布局中高端市场，将洞藏系列等归为中高档白酒，但整体价格结构仍有待提升。其毛利率水平在徽酒四家白酒上市公司中位列第三，仅优于金种子酒，去年迎驾贡酒毛利率为 71.37%，与口子窖的76.48%、古井贡酒的79.07% 相比存在差距。

并且，据太平洋证券研报，三季度洞藏系列有所降速，洞藏6表现稳健，洞藏9因涨价影响终端出货增速回落。另据中金公司和光大证券研报，前三季度洞藏16、洞藏20基数较低、处于培育拓展阶段，金银星系列收入增长相对较慢。这表明，中高端产品尚未形成稳定且强劲的增长动力，难以支撑其快速冲向百亿目标。

在市场竞争方面，安徽省内 “内卷” 严重，高端市场被古井贡酒占据，且 “茅五泸” 等一线名酒渠道下沉，正逐步进场抢地盘，省内竞争压力不断增大。省外市场又面临着品牌竞争劣势和市场拓展困境，在全国化进程缓慢的情况下，要实现营收目标难度不小。

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