广东
最近的债市，走出了一波“快牛”行情。
12月2日，10年期国债收益率才刚刚“破2”。
12月13日，就已经突破1.8%了（利率下行意味着债市走强）。
12月20日，已来到1.7%附近。
如果以10年期国债利率20个交易日下行幅度作为衡量标准，债市走出了自2020年3月以来20日级别的最大涨幅。
2002年以来10年期国债收益率（%）
数据来源：Wind；截至20241212
上周重磅会议的“适度宽松的货币政策”为近十年少见的措辞，货币宽松（降息预期）催化债市利率快速走低。
再加上临近年末，理财、基金、非银等机构都在为明年“抢配”债券资产，形成年底机构抢跑行情，加速债市利率下行。
而且债市本身就处在一轮牛市之中（收益率持续下行），容易形成看多做多的趋势。
然而金融市场都有周期，债市也不例外。
即使已经经历了一轮很长的牛市，也不意味着债市能一直涨上去。
面对近期极致的债牛行情，市场充斥着看多债市的乐观，甚至有不少“零利率”观点，但也有一些机构给出了冷静的思考。
中信建投认为，首先需要破除两重误解。
第一个误解是“中国终将步入零利率”。
零利率判断的现实支撑主要来自两段经验，日本1990~2020年债券利率持续走低，美国2008年-2016年利率低位。然而现实是，随着疫后美国财政货币宽松撬开通胀，日债和美债利率都开始明显回升。
第二个误解是“中国债市将经历稳稳的牛市”。
国内政策调控具有明显的周期性，翻开中国历史，政策对冲以及由此引发资产波动，并非毫无波澜。等到本轮债市利率降到足够低，地产销售或可企稳，并带动内需节奏反弹，届时债券利率也将迎来反弹。
中国地产正在经历一个大周期、长趋势的转变，市场或许应该准备好迎来三十年难得一见的债券定价。而一旦地产有止跌企稳迹象（哪怕这是短期节奏），债券也可能会因此迎来一波回调。
就短期市场而言，民生证券认为，10年国债收益率下破1.8%关键点位，或已进入到较低分位水平，提前反映了降息预期，进一步向下探的空间或有限；且在债市止盈情绪积累、政策加码下的宏观经济或企稳回升的情况下，债市扰动预计有所加大。
相对于A股市场的牛短熊长，债市基本上是熊短牛长，但债券熊市的杀伤力也不小。以近10年为维度，就经历过2013年、2016-2017年、2020年三次熊市。
面对债市的不断上涨，特别是近期不断创造各种历史，我们可能更需要保持一份清醒和谨慎。
另一方面，随着10年国债收益率的快速下行，股债收益差近期有所扩大，股市投资性价比或仍然处于高位。从资产配置的角度，或可在股债之间进行再平衡，适当增加权益资产的配置。
数据来源：小程序A股温度计
主要参考资料：
中信建投《债券极致行情的两个误解》20241215
民生证券《"跌不动"的利率，"跑不赢"的信用》20241216
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