25条重磅言论刷屏！邢自强：中国已见胜利曙光！洪灏：美股将迎大级别调整...

12月20日-21日，由华尔街见闻和中欧国际工商学院联合主办的第七届「Alpha峰会」将在中欧国际工商学院 · 上海举行。看到陈果分享的这张图，金石就忍不住想多说一句： 洪灏现在是不是不戴墨镜就不能拍照了？记得有一次会议，洪灏是带着墨镜演讲的。（本文内容由金石随笔整理自华尔街见闻）

1）张维炯：特朗普2.0最大的威胁是，特朗普可以不顾WTO基本准则。中欧国际工商学院副院长兼中方教务长、战略学教授、全球CEO课程-联席课程主任张维炯表示，特朗普的目标是，美国第一，包括制造业回归美国，为美国人提供更多的就业岗位，利用美国在经济、金融、科研、政治、外交方面的优势。特朗普2.0最大的威胁是，特朗普可以不顾世界贸易组织（WTO）的基本准则。

2）华尔街最准分析师Ed Yardeni：技术繁荣带来了生产率提升，美国生产率可能由2%升至4%。 被誉为华尔街最准分析师、亚德尼研究公司总裁Ed Yardeni表示，美国正处于所谓“咆哮的2020年代”，许多技术创新提高了生产力。生产力提高取代了工人，意味着一些工作没了，但它也创造了很多工作，同时技术可以让工人更有价值。Yardeni表示，已经看到美国生产力有了显著的反弹，生产力提高到大约2%，在2015年仅有0.5%。他认为美国当前约2%的生产率可能会提升到3%，甚至3.5%、4%，因为技术繁荣带来了生产率提升的潜力。

3）Ed Yardeni：美联储已达中性利率无需再降息，美国不会有全面的经济衰退。Ed Yardeni表示，美国会经历所谓的滚动衰退，但不会有全面的经济衰退，潜在的经济衰退源已经过去了。而如果美联储坚持降息，可能只会增加融涨的可能性，进而导致一些通胀回升。Yardeni表示，通过观察经济可以发现，在利率为4.75%到5%的情况下，经济表现良好，保持增长的同时，失业率大约是4%，通货胀下降到2%，所以在他看来美国也许已经到了所谓的中性利率。

4）Ed Yardeni：对标普500乐观，明年7000点，后年8000点。Ed Yardeni表示，美国经济不会全面经济衰退，生产力正在复苏，宽松的货币政策为市场带回了一些投机性的活力，因此对标普500指数持乐观态度，认为到明年年底它将达到7000点，之后一年将达8000点。在繁荣的2020年代情景中，到这个十年结束时，标普500可能会达到10000点。

5）Ed Yardeni：七朵金花将继续保持辉煌，市值可占标普500的30%。亚德尼研究公司总裁Ed Yardeni表示，美国不会经济衰退，股市可以继续上涨，估值虽然现在已经很高，但可以保持在高点。七巨头股票将继续保持辉煌，市值可能占标普500指数的30%，并可能继续拥有高估值。

6）Ed Yardeni：朗普政策总体对市场有利，但不排除债务危机的可能性。 12月20日，在华尔街见闻和中欧国际工商学院联合主办的「Alpha峰会」上，亚德尼研究公司总裁Ed Yardeni表示，总的来说，特朗普的政策对经济和股市都是有利的，降低税率与放松管制的结合会受到市场的青睐。

但不能排除债务危机的可能性，直到我们得到更有力的证据表明，这任政府会认真降低赤字相对于经济增长的增速。“债券卫士”可能对特朗普的政策不满意，因此我们可能会看到债券收益率的飙升。我们去年看到了这一点，在八月、九月、十月，我们看到债券收益率从4%跳升到5%。

7）王忠民：AI若没有终端应用支持将亏的一塌糊涂；AI革命可能只需要互联网革命1/10的时间，就能占领全球90%的GDP；在数字化特别是AI时代，避险资产已从黄金转变为数字代币。

不仅是宏观经济政策中的国债预算达到12万亿，还有财政赤字预期从原来的3%增加到至少4%，甚至可能达到5%。这样的赤字规模应该用于刺激消费。未来几年，从今年开始，这些宏观经济政策的流量和变量将影响我们的消费能力和消费比例，这是政策的落脚点和实施点。

在AI时代，云计算、数据中心、IDC和5G等基础设施投资，如果没有终端应用的支持，将无法实现社会应用和变现，会导致亏得一塌糊涂。

AI革命可能只需要互联网革命1/10的时间，就能占领全球90%的GDP，金融业、居民资产负债表、企业资产负债表以及全社会总资产负债表的90%以上份额。

在股汇债资产普遍下跌的情况下，黄金作为避险资产的价值得以凸显。在数字化特别是AI时代，避险资产已从黄金转变为数字代币。

8）王忠民：需求端政策在宏观经济政策中重要性增加。最近两年经济模式出现了转变，转向了需求管理这一宏观模式。凯恩斯提出了一系列需求管理工具，比如用赤字去对撬动宏观需求，比如说可以从社会保障角度，给低收入群体当中多发一些钱，从而刺激低收入群体的消费需求，拉动一般生活品和基础生活品当中的社会需求，这些都是需求端的政策。

9）大摩中国区首席经济学家邢自强：特朗普目前2.0版本的三大政纲不大可能在同一时刻完全落地执行。它造成的结果是自相矛盾的，那么美国也是形势比人强，最终需要在这三大政纲之间进行选择，取得一个折中的结果。（三大政纲：对外加关税，对内减税、严控移民。）

10）邢自强：关税对中国的影响要比18、19年更温和。中国的企业和产业链实现了两点来应对关税，第一点是多元，第二点是升级。即便这一轮还有特朗普2.0阶段的关税，中国企业和产业链应对起来，是更有经验的，产生的对经济的影响一定是比18年到19年要小一些的。

考虑到这些因素，我想中国要打破特朗普2.0阶段的外部压力，还是把自己的事情做好，这也正是特朗普1.0阶段，2017~2020年，尽管中国也遭遇了外部的贸易摩擦和地缘政治的各种压力，但实际上当时把这个压力转化成了动力。19年、20年总体中国经济和市场还是一步一个脚印，表现得非常抢眼。

11）邢自强：924政策只是一个序曲，而不是终章。邢自强：一揽子增量政策的出发点和它的宗旨是为了全面改善社会民生，使得地方政府的运转恢复良性，以及使得老百姓对于物价和资产价格的预期迈向正循环。

我们深刻认识到924次以来的第一轮政策，它只是一个序曲，而不是终章，因为第一轮政策，主要还是以货币政策和财政中的一些关于解决存量债务问题、重组债务为主，它只是迈出了第一步。

12）邢自强：走出通缩要三部曲，目前进度走了40%。关于中国如何走出通缩、摆脱“3D”问题，邢自强做的框架主要就是要靠三部曲的实现。这三部曲包含了重组债务，就是解决存量的地方隐形债和房地产债务问题。刺激经济，特别是刺激消费，使得整个经济的结构向消费转型，以及改革稳信心，让民营企业，让地方政府的营商环境恢复正常。

经历了924以来的一系列政策转向，至少在第一步，重组债务上是大大的迈出了坚实的一步。那现在来看整个进度条就是实现这三部曲，摆脱通缩，可能已经进度到40%左右了，比此前的进度要快了很多，当然还不够，因为剩下的两部曲，那就是刺激经济，特别是刺激消费以及改革稳定企业家信心，那大家可能还在观察，还在企盼。

13）邢自强：打破思维定式，已见胜利曙光。决策层正在尝试去打破过去约束自己的三大思维定式，迈出新的一步，尝试新的政策，来打破通缩。比如赤字率提高，比如刺激消费，比如中央注资补社保亏空。

他提到三大思维定式：第一点，比如说对财政力度的思维定式，过往我们对中央财政的力度是比较谨慎，量入为出的，总觉得赤字率要安排在3%左右的上下限，不愿意做比较强力的中央刺激。

第二点则是政策发力的方向。过去20年我们比较适应的是供给端发力，搞基础建设投资，搞产能改造，但是对消费端往往不够重视。

第三个思维定式则是，在这个过程中刺激消费有两个难点，一个是中国的储蓄率太高，老百姓有后顾之忧，不愿意花钱。第二是现在房地产还处于下行，这种负财富效应也约束了消费倾向。

邢自强表示，打破这三大思维定式，我们看到了一些曙光，那就是经济工作会议在种种表述方面似乎迈开了半步，比如说财政赤字，相信2025年的财政赤字的安排会比24年上一个台阶；

第二则是在发力方向上，尽管明年整体的财政方案里面，还是有相当一部分基建、设备更新，但是也会有一部分增加于消费刺激，包括对于消费体以旧换新的扩容，包括对于一些中低收入群体和生育群体的补贴。

最后则是道德风险的打破。三中全会以来，中央一直在提倡要对2.5亿农民工在内的群体，在常驻人口居住地提供社保福利，提供户口，像小孩的入园、看病以及保障性住房，这些户口福利如果能够通过中央财政的方式去注资，来补上社保里面的亏空，实现农民工的落户，我想这是重大的一个利好消息，标志着我们彻底打破了三大思维定式的约束。

有了这些曙光，我就比较看好924以来的这个转向，它不是为了某个季度GDP数据的保底，它是为了实现一揽子社会民生的全面好转，实现地方政府的良性运转，实现老百姓对物价和资产价格的预期迈向正循环。

实现起来不容易。所以有了第一步重组债务，就会有第二步财政的真金白银刺激消费，甚至将来会迈出第三步，那就是如何进行改革，稳定企业家的信心。

14）邢自强：中国市场不乏结构性的机会，主要包括三个维度。首先是人工智能AI的落地阶段（比如豆包、kimi），其次是工业机器人和人形机器人的崛起和广泛使用（机器人），第三是绿色能源转型。

15）广开首席经济学家连平：特朗普2.0短期对汇率有扰动，长期保持稳定。特朗普施政前人民币汇率可能出现阶段性波动，但长期仍有望保持基本稳定。广开首席产业研究院院长兼首席经济学家连平表示，特朗普正式施政前，由于不确定性较高，美元在避险情绪推动下可能阶段性走强，由此将对非美货币带来压力，导致人民币等货币的汇率集体波动。

特朗普后续如出台对华加征关税所谓制裁性措施，也可能在一定程度上对外汇市场投资者预期形成扰动，推动人民币汇率阶段性贬值。类似情况在2018-2019年中美贸易摩擦期间中也曾经多次出现过。

16）连平：未来几年债务置换总额将超过10万亿元，有利于促进房地产市场止跌回稳。连平表示，地方债务、房地产市场是当前我国两大重点风险领域，是宏观经济和金融领域各种矛盾和问题相互交织、相互影响的焦点。

一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，有助于增强地方政府防范化解债务风险的能力。预计未来几年总的置换额度有可能超过10万亿元。通过降低购房准入门槛、以专项债收购存量土地和存量商品房等一系列举措，缓解房地产企业的流动性和债务压力，有助于促进房地产市场止跌回稳。

17）连平：明年可能发行更大规模的超长期特别国债，用于刺激消费增长。广开首席产业研究院院长兼首席经济学家连平预测，2025年发行的超长期特别国债可能会有更大规模用于消费，可能超过3000亿，甚至更多。这些资金将用于推动消费增长，包括“以旧换新”政策，覆盖汽车和耐用消费品等领域，以及更大范围的消费领域。

18）连平：全年有望实现5%的经济增长目标。 广开首席产业研究院院长兼首席经济学家连平预测，今年我国仍有可能实现5%的增长目标。

19）洪灏：未来3-6个月，美股会有一个非常大级别的调整。思睿集团首席经济学家洪灏表示，在过去的一年里，全球股市总市值的增加，50%来自于七个股票。整个标普指数超过50%的上涨来自七个股票。这样的市场是否是一个泡沫？答案是肯定的。

洪灏表示，但泡沫在形成的时候，它也经过一个自我强化的过程，是非常难一戳就破的。而拧泡沫的时候，是非常讲究择时。由于海外政治的不确定性，以及整个市场的波动。相信在未来3—6个月内，我们会看到一个非常大级别的调整，但是这很可能是再次建仓的机会，因为美国的经济的基本面并没有出现特别大的问题。

20）洪灏：美国通胀一直没下来，未来几年美国政府开支会直线上升。目前市场共识认为特朗普上台就可以改变很多美国的事情，甚至是全球的事情。但市场的中长期通胀预期在他上台之前的两年一直就在高位没有下来。这是因为疫情的三年，美国产生的广义货币总量相当于美国建国以来到2020年所有的广义货币的总量加起来还要多。

未来的几年，美国政府开支会一条直线的上升。这样的赤字化的财政是否能够持续，存在很大的问号。市场的误区在于认为特朗普一个人能够改变整个世界的格局，但是事实证明、数据证明，通胀预期一直没有下来。而这个通胀预期是和整个美元的信用货币体系有关系。

21）洪灏：黄金已独立于美元形成新的货币系统。洪灏表示，在2022年之后，每一次整个市场的开始波动的时候，或者说美债收益率开始上升的时候，可以看到黄金的价格开始和美债收益率脱钩。这是因为美元作为一个信用货币，它的体系正在慢慢的被分裂，正在慢慢的被自己政府的行为分裂。黄金作为美元的对立面，开始形成一个独立于美元之外的一个新的货币系统。

22）陈果：A股本轮牛市谈结束为时尚早，本轮是未来N年最佳做多机遇。中信建投证券首席策略官、董事总经理陈果表示，924新政以来不到三个月，现在谈结束为时尚早，机会也非常多。无论对长期的经济增速是乐观、是谨慎，还是不确定，这轮A股行情都是未来N年中最佳的一次做多机遇。

23）陈果：宽松加码确定，股牛会比债牛更久。陈果表示，我认为政策宽松的定调一定是增强的，在这点上是没有分歧的，无论是资金价格还是是量的扩张上。中国资本市场目前是股债双牛，但宽货币宽财政最终会改变基本面。到某个阶段债券可能会进入震荡，甚至出现明显的回调，我认为综合看，股票牛市会比债券牛市走的时间更长一些。

24）陈果：2012年之后日股长牛背后是日本央行直接下场支持股市。陈果表示，相较于1992-1994年的牛市，2012年以后的日本牛市时间更长，幅度也更大，结构中科技板块占了更主导的位置。虽然92-94日本也有宽货币宽财政政策，但2012年后的日股长牛相对92-94年行情有个非常大的变化，就是日本央行直接入场购买日经225ETF，支撑了股市长牛。

25）陈果：特朗普的关税影响不排除好于市场预期。陈果表示，特朗普关税的影响到底怎么样？不排除是好于市场预期的。我个人的观点是，拜登政府的很多政策看上去非常针对中国，特朗普的美国优先似乎是要跟全世界“对着干”。在这个情况下，中国和欧洲、亚洲很多国家的经贸关系可能会有边际改善的机会，而中美也存在协商空间。最终，特朗普2.0对中国的冲击可能好于市场预期。