养老理财产品权益投资的进展、问题与建议｜财富与资管

文/ 中国银行研究院中国金融团队主管级高级研究员杨娟

为落实2024年9月26日中共中央政治局会议部署，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模。养老理财产品是支持我国第三支柱养老金发展的重要金融产品，但当前其尚处于试点阶段，总体规模有限，配置于权益类资产的比例偏低。未来，应在国家、行业组织、商业银行等多层面，通过扩大试点范围、加强长期业绩信息披露、优化产品布局等措施引导提升养老理财产品的权益投资规模。

我国养老理财产品的试点情况

随着我国人口日益老龄化，居民的养老财富管理需求逐步提升，市场不断出现以“养老”为主题的理财产品。为了推动养老理财产品的规范发展，原中国银保监会办公厅分别于2021年8月和2022年2月发布《关于开展养老理财产品试点的通知》与《关于扩大养老理财产品试点范围的通知》。前者明确由四家银行系理财子公司在四地开展为期一年的养老理财产品试点，并要求各理财公司持续清理名不符实的“养老”字样理财产品；后者将养老理财产品试点范围扩大至十地十机构。此后，试点的养老理财产品集中新发，截至2024年9月24日，我国处于存续状态的试点养老理财产品达51只。

2022年4月，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》，提出建立个人养老金账户制度，并规定账户资金可用于购买符合规定的金融产品。2022年11月，原中国银保监会发布《关于印发商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法的通知》。同时，人力资源和社会保障部、财政部、国家税务总局联合公布36个先行试点个人养老金业务的城市（地区）名单。此后，理财类个人养老金产品集中新发，截至2024年9月24日，理财类个人养老金产品已达26只。

我国养老理财产品存在的问题及原因分析

我国养老理财总体规模有限

比较而言，当前我国养老理财产品的发展仍然有限，具体表现为：一是产品数量有限。截至2024年9月底，我国处于存续状态的养老理财产品仅77只。二是资产规模较低。根据万得（Wind），截至2024年二季度末，我国试点的养老理财产品资产净值达1030亿元人民币，理财类个人养老金产品资产净值达89亿元人民币，两类养老理财产品的总资产规模在我国银行理财产品规模的占比不到1%、在我国资管产品规模的占比不到1‰。三是发行节奏趋缓。2024年以来，没有新发的试点养老理财产品，新发的理财类个人养老金产品也仅有3只。

我国养老理财产品的总体规模有限与其处于试点阶段密切相关。一是试点阶段养老理财产品的发行机构与发行规模受限。试点阶段，能发行养老理财产品和理财类个人养老金产品的机构只有11家，养老理财产品（不含理财类个人养老金产品）的总规模不能超过2700亿元人民币。二是试点阶段养老理财产品的销售地域有限。当前，试点养老理财产品只能在10个试点城市销售，理财类个人养老金业务也只能在先行试点的36地开展。三是养老理财产品销售存在市场分割。各大银行普遍以代销集团内理财子公司开发的养老理财产品为主，养老理财产品（尤其是理财类个人养老金产品）的销售渠道有限。截至2024年9月26日，仅有19家商业银行代销理财类个人养老金产品，其中代销产品数量较多的银行分别是招商银行（11只）、交通银行（9只）、工商银行（8只）、江苏银行（7只）、宁波银行（6只）、上海银行（6只）、中国银行（5只）、民生银行（5只），其余11家银行代销的产品数量均少于5只。

除上述客观因素外，理财公司与投资者供需双方对养老理财产品的认识不足也是导致养老理财产品规模有限的重要原因。从供给端看，我国大部分理财机构成立时间较短，开办养老金融业务经验不足。尽管2004年中国即开始出现银行理财业务，但银行理财产品一直以短期理财为主。最早的银行系理财子公司至今成立才5年，而且成立之初，发行的产品仍是传统的短期理财产品，当前仍在探索开发长期养老理财产品，尚未细化出满足不同年龄段群体养老理财需求的产品。从需求端看，我国投资者相对缺乏养老理财观念，对长期养老理财产品的认识不足。以个人养老金的投资实践为例，目前开立个人养老金账户的投资者普遍投资不活跃，对于养老理财产品的投资偏好尚待形成。

我国养老理财产品配置权益类资产的比例偏低

当前我国的养老理财产品主要配置资管产品，很少或基本不直接配置权益类资产。试点的养老理财产品主要配置资管产品、固收类资产和非标准化债权，直接配置于权益类资产的比例不到1%；理财类个人养老金产品更是不直接配置权益类资产和非标准化债权，而主要配置资管产品、银行存款和固收类资产。养老理财产品主要配置于资管类产品、而不直接（或以极低的比例直接）配置于权益类资产有助于保证养老金资产的安全。资管产品既包括配置权益类资产的产品，又包括不配置权益类资产的产品，而当前我国养老理财产品配置的主要是不含权益类资产的资管产品。穿透后权益类资产在养老理财产品的资产占比平均不高于10%。另一方面，养老理财产品在市场下行时进一步减少权益类资产的配置比例。2024年前两个季度我国权益类资产整体行情较低，养老理财产品可能出于保证当期绩效的考虑，倾向于减少权益类资产的配置比例。无论是穿透前还是穿透后，2024年二季度末试点的养老理财产品配置于权益类资产的比例均较2023年末有所下降，理财类个人养老金产品穿透后配置于权益类资产的比例亦有所下降......

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来源丨《清华金融评论》2024年12月刊总第133期

编辑丨王茅

责编丨兰银帆

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