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华创证券:预计白酒春节动销环比中秋国庆降幅收窄好转 确定性配置茅五古 反转弹性优选老窖汾酒

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智通财经APP获悉,华创证券发布春节跟踪及四川白酒调研反馈称,前渠道及市场对春节动销预期均不高,预计春节动销降幅环比中秋国庆或可收窄好转。确定性配置茅五古,反转弹性优选老窖汾酒。当前供给端酒企普遍务实降速减轻压力,积极帮助渠道消化库存,需求端短期尚平淡,100-300元大众价位量价表现相对较好,来年政策传导下白酒终端需求有望逐步回暖。估值端目前仍处偏低水位,股息率提供较厚安全垫。短期建议关注春节各项指标边际动态,长线维度价值空间已现。

具体来看:

从盈利目标确定性视角,底部首推茅台和五粮液,及来年有望维持双位数增长的古井。从反转弹性角度,优选老窖、汾酒及今世缘,关注珍酒。

华创证券主要观点如下:

前言:经过10-11月回笼资金后,近期正值酒企召开经销商大会、拟定来年目标、春节备战的关键时点。本周前往四川,参加五粮液1218经销商大会,并走访调研多家酒企与渠道,核心反馈如下:

春节备货前的渠道观察:务实降速降档,大众价位品牌量价相对稳定。今年因需求偏弱,渠道信心、利润、资金等均有受挫,节奏较往年有所扰动延迟。一是四季度多数酒企基本未追加未完成的回款和发货,渠道反馈24年回款完成进度普遍停留在国庆前的70%-90%不等;二是来年目标及合同签订、春节回款等时点较晚,酒企务实调低来年增速;三是当前多数品牌库存尚处高点,11-12月动销降幅环比中秋国庆有所好转,但仍偏淡,电商对价格扰动加大,400-1000元品牌价格波动幅度加大,350元以下的品牌价格、周转相对稳定。就当下市场核心关注的来年目标、行业价盘、春节动销等问题,反馈分析如下:

第一,酒企目标、24Q4与春节之间如何平衡?务实降速,四季度停止发货、为春节蓄力。结合渠道反馈,多数酒企已务实调低24年原定目标,对25年规划亦更务实理性,头部酒企目标增速多降至5%-10%左右,节奏上四季度未追加回款发货,为春节及来年蓄力,手段上或将加强费用激励、金融工具等支持。

具体规划上,渠道反馈,茅台24年15%目标增速不变,25年预计增速降至高个位数;五粮液24及25年预计增速降至5%-10%,春节回款进度要求40%,费用支持力度较强;老窖Q4未追加回款发货,来年目标增速10%-20%(包含今年未发货部分),折算报表预计为低个位数,春节回款要求12月底前完成35%-40%;汾酒25年目标调整至10%上下,预计1月初开启春节回款;古井、今世缘、迎驾等来年目标双位数增长,春节回款进度要求40%;水井目标保持增长;舍得24Q4及春节均以去库存为主。

第二,多数品牌价盘近期回落较多,后续如何展望?春节以价换量去库存,大众价位品牌价盘韧性更强。近期观察到400-1000元价格带品牌批价回落较多,千元价格带的普五/高度国窖批价分别回落至900元/850元左右,水晶剑回落至390元,早期定价较高的特曲60版、窖藏1988批价回落至400元以内。同时,汾酒青20、品味舍得、臻酿八号以及300元以内等其他大众价位品牌价盘相对稳定。背后原因一是Q4历来是渠道抛货回笼资金的时点,且今年弱需求背景及双十一电商冲击加剧价格压力;二是终端动销分化降级,大众价位品牌周转及价格相对稳定;三是部分酒企加大渠道补贴力度。

大众价位品牌价盘或相对稳定。针对当前价格情况,五粮液等龙头品牌均已加强市场调研以及惩处力度,预计跌幅有限。部分酒企选择以价换量、降档抢份额,预计长期品牌形象或有受损。展望春节,行业或以消化库存、以价换量为主,预计大众价位品牌价盘可保持相对稳定。

第三,春节动销会如何?预计环比中秋国庆降幅收窄好转。目前渠道及市场对春节动销预期均不高,预计春节动销降幅环比中秋国庆或可收窄好转,一是宏观政策转向明确,多地发放消费券,部分企业及居民消费信心或有改善,叠加中秋礼赠较差,春节礼赠、商务等场景或有一定回补改善。二是春节是全年最重要的节日,近几年旺季的虹吸效应愈发明显,历史经验多次表明春节开门红为大概率事件,走亲访友对应的宴席聚会等场景有望维持韧性。三是今年春节假期比以往多一天,需求端或有一定刺激作用。考虑去年春节基数不低、当前库存尚高,预计春节以消化库存为主,需求切实回暖仍需看至来年下半年。

风险提示:宏观政策落地不及预期、终端需求不及预期、行业竞争加剧等。

本文源自:智通财经网

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